美元跌了黄金涨了 经济专家却懵了

　    秦鹏评论分析文章：世界金融市场最近两个月有点乱套，背后的逻辑是什么？后市又会如何发展呢？

　　同时，华尔街的经济学家有点懵，尽管川普的负面新闻满天飞，但是对美国经济本身的影响却远小于预期，甚至如果不看新闻，他们都想不到白宫在1月份已经更换了主人。这个背后，又发生了什么？

　　美元贬值 黄金上涨 发生了什么？

　　川普政府的关税战，犹如核弹，继续席卷全球。带来的一个巨大变化，是世界金融市场的持续动荡。美元指数断崖式下跌，黄金冲破3500美元，成为避险之王。

　　其中，美元指数4月21日早盘跌破了99，较年初的108下跌了近10个点。今年以来，欧元兑美元已经升值约11%，4月21日升破1.15美元，写下三年来新高。德银分析师甚至认为，至2027年底，欧元兑美元可能升至1.25美元。

　　主要货币汇率在短短数月内，大幅波动10%实属罕见，也反映市场日益忧心川普的政策将导致美国衰退，欧元在这个经济动荡时期被视为“资金避风港”。

　　另一大避风港则是黄金。一路飙升的国际金价，本周再次迎来历史性时刻。4月22日，芝加哥商品交易所（COMEX）黄金期货价格突破3,500美元/盎司大关，盘中最高触及3,509.9美元/盎司，再度刷新了历史新高。

　　从年初以来，国际金价累计上涨约24%。黄金期货从每盎司3,100美元关口到3,200美元，只用了10个交易日；从3,300美元到3,500美元，则仅用了4个交易日。

　　如此巨大变化的原因，都有哪些？后面又会如何变化呢？

　　首先是全球央行，已连续17个月净增持黄金，并在2023年至2024年期间的黄金购买量超过1,000吨。

　　其次是关税战，加剧了市场对美元信心的动摇，促使投资者寻求更稳定的资产配置。国际货币基金组织（IMF）也下调了全球经济增长预期，并警告关税政策可能引发全球经济放缓。总体而言，关税战不仅影响贸易流动，更对美元的国际地位构成挑战，黄金则因其避险特性而受益，成为投资者的首选。

　　再次，是涌入金市的机构资金，也在今年暴增。2025年4月，黄金ETF净流入创纪录（如单周80亿美元）。在中国市场上，黄金ETF也激增。根据Wind数据统计，中国国内20只场内黄金ETF年内净值平均涨幅为27.7%，合计规模（预估）已超1,441亿元人民币，较2024年底总规模（约726亿元）接近翻倍。

　　第四，美国货币政策的不确定性，引发市场担忧。特别是最近几天，川普连续抨击联储局主席鲍威尔，称其“反应迟缓”并威胁要罢免他，引发市场对联储局独立性的担忧。

　　其中，4月21日（周一），川普在Truth Social上再度冲鲍威尔开炮，称其为“大输家”（Major Loser），并强烈主张说当前美国“几乎没有通膨”（virtually No Inflation），美联储应立即降息。他还警告说，若鲍威尔再“动作太慢”，美国经济可能陷入减速危机。

　　川普说“现在能源与食物价格大幅下滑，几乎所有‘东西’的价格都在下降，正如我所预测，因此几乎没有通膨。但如果那位永远太慢的家伙不立刻降息，经济将会放慢。”

　　他还以欧洲央行（ECB）已七度降息为例，痛批鲍威尔始终不作为。

　　此外，驱动美元贬值和黄金上涨的因素，还包括对俄乌战争、中东紧张局势及中美对抗推高的担忧。

　　不过，专家们提醒投资者要小心了。因为，一方面，今年黄金的这种大涨，主要是因为对风险的担忧，而虽然黄金作为安全资产，具有避险作用，但是由于各家机构可能同时交易其它各类资产，在当前动荡下，如果其它资产大范围暴跌，也可能引发这些机构去杠杆或止损平仓，以获取现金流动性，防止被挤兑或破产。这种情况下，它们持有的黄金等避险资产也会被抛售，黄金价格可能下跌。

　　另一方面，黄金的价格已经站在了高位，风险加大。整体而言，全球主流机构预测今年黄金的价格，集中在$3,500至$4,000之间；部分机构，如德意志银行和Wallet Investor则更保守，预测今年最终价格在$2,700至$3,000之间。影响主要因素，包括央行购买力度、地缘政治风险、通胀预期以及美联储货币政策走向。

　　而关于美元，现在有一些极端的说法，一些人认为欧元将取代美元，还有一些人说全球货币将回归金本位。

　　比如，法国总统马克龙4月21日表示，欧元将取代美元成为全球货币。欧洲央行副总裁Guindos在当地时间周二，也讲了类似的话：“我不认为我们现在具备成为储备货币替代选项的条件，但我认为我们正处于未来几年最有希望成为这一角色的位置上，如果进一步推进一体化进程，我相信欧元的全球权重将会上升。”

　　还有人认为，国际货币的战国时代即将到来，“美元+N”的多元化货币体系正在建构中。比如，中国经济学家、西京研究院院长赵建说，“从美国总统川普与全球打贸易战脱钩断链那一刻开始，美元就失去了全球化为其提供支撑的‘贸易之锚’，真的是在自掘坟墓自毁前程。如果中美真正脱钩，拿着美元还能买到来自中国物美价廉的商品吗？”

　　不过，我认为这些说法，都站不住脚。原因很简单；

　　第一、现在国际金融市场震荡，更多是一种忧虑，人们试图寻找一种美元替代品，或者一种更加稳定的货币锚定物，所以扑向了黄金或者欧元。

　　但是，要成为世界主要货币，需要长期的积淀、足够全球化和强大的经济。欧洲在关税战中并没有优势，上面有美国在逼迫它让步，下面有中国商品在挤压市场，而且欧洲的过度左倾压抑了创新，这会让它失去未来的AI人工智能竞赛，所以短期内，我们看不到欧洲经济大幅好转的可能性，也就意味着欧元的涨势只是短暂的，无法长期持续升值。

　　第二，更重要的是，美国现在不是在去全球化，而是在全球招标，重组供应商团队。要把不可靠的中共供应链踢出去，用墨西哥、越南、印度等代替。

　　最新消息是，美国副总统万斯周二宣布，已经和印度敲定了贸易谈判的参考条款。未来十年将双边贸易额翻番，达到5,000亿美元，这笔协议将可能带来美国1,300亿到1,800亿美元的出口，创造50万到100万个新工作岗位。

　　而且，印度还接手了中共因为报复美国、而停止接收的波音公司的飞机。波音并没有被中共打痛。

　　几乎与此同时，越南、新加坡、韩国以及柬埔寨也纷纷出手，严查原产地造假及转口贸易违规，针对的目标显然是中国厂家。

　　所以，不是美国主导的全球化彻底改变了，而是中共的地位变了。拿着美元确实可能买不到中国便宜商品了，但是会有其它国家的便宜商品来替代。

（示意图）

　　华尔街专家们懵了：美国经济数据居然没崩

　　当然，未来支撑美元最关键的因素，还是美国经济本身。而这方面，最新一些消息跌破了经济学家们的眼镜。

　　4月20日，《华尔街日报》发表了很意思的一篇文章，题目是《除了经济数据，川普无所不在》。文章开篇说，“想像一下，你不关注新闻或社交媒体，只透过经济数据观察世界。你肯定想不到白宫在1月就易主了。”

　　文章称，川普总统的驱逐出境、关税、联邦裁员和资金暂停等政策不断成为头条新闻，并打击了信心，但对经济的影响却出奇地小。招聘、支出和通货膨胀与拜登执政时期的情况非常相似。这种脱节让人深感困惑。美国联合航空公司称经济环境“无法预测”，并于上周发布了两份盈利展望：一份是衰退，另一份是没有衰退。

　　企业搞不懂，经济学家们也翻车了。4月初《华尔街日报》调查的经济学家们，都认为美国经济衰退的风险加大。他们还说，今年招聘将大幅放缓，通膨将飙升。

　　但是到目前为止，这两种情况的证据都很少。过去两个月，就业机会平均成长173,000个，几乎与前六个月的成长水准相同。失业率平均为4.2%，比前六个月高出十分之一。

　　同时，整体通膨率和联准会衡量潜在价格压力的指标，平均都低了十分之一。上周，美国公布了3月份的消费者价格指数（CPI）通胀数据，按年上升2.4%，低于早前预期的2.5%及上月的2.8%。核心CPI按年上升2.8%，同样低于预期的3.0%及上月的3.1%。也就说，通货膨胀率还下降了。

　　当然，面对经济学家们被数据打脸，作者就找了一大堆理由。但是，在我来看，有的对，有的不对，以下结合我的研究给出评价：

　　1. 新闻标题和数据脱节的一个明显原因，是时间滞后。部分有道理，但是油价下跌是真实的，随着时间发展，这会成为经济成长的更有利因素。

　　2. 由于进口商在关税实施前囤积了大量货物，许多新征收的关税可能要几个月才能转嫁到最终消费者手中。这个部分准确。

　　3. 接受延期辞职的联邦雇员可能会继续留在工资单上直到9月。这个也部分准确，更大的真相是：就业市场良好，被裁掉的联邦工作人员大部分就业了。2月底和3月初，前联邦雇员申请失业保险的人数激增，但最近平均每周仅比去年同期多几百人。所以，裁员影响比预期小，消费支撑着经济。

　　4. 联邦支出平稳。准确。伊隆马斯克曾经表示，他可以削减2 兆美元联邦开支。他的政府效率部（DOGE）目前声称节省了1,550亿美元。然而，《华尔街日报》分析发现，川普执政前80天，联邦支出比去年同期高出1,540亿美元。

　　5. 更关键的是，经济学家们忘了企业比模型聪明，劳动市场比预想顽强。前几天，美国著名经济学家曼昆（Greg Mankiw）和两名诺贝尔经济学奖得主在内的逾千人，签署了一份“反关税宣言”，批评川普的关税政策具“误导性”，警告这可能导致“自找的衰退”。截至4月21日，宣言已经收集到1,383个签名。

　　不过，我对这种专家联署一点儿也不感冒，因为在川普第一任上，《纽约时报》就搞过这么一出戏，也找了包括诺贝尔奖得主在内的上千名经济学家联署，说川普上台美国经济会崩溃。结果呢？美国经济逆风飞扬，经济学家的脸被打得啪啪响。

　　当然，我并不是说，现在美国经济完全没有问题。高利率现在是对美国经济最大的负面因素，不仅打压企业和消费者的购房、消费，而且会大幅增加联邦政府的国债支出，而到明年，会有9万亿美元的国债到期，要发新债还旧债。这也是川普跟鲍威尔着急，吵着要解雇他的一个重要原因。

　　未来经济是否软着陆，主要取决于关税谈判的进展、美联储反应和企业适应力，也取决于消费者信心。但整体来说，有石油和食品价格下跌，美国通胀不会发生；按照现在世界各国围堵中共快速发展的态势，预计中共也无法联合其它主要经济体制造更大的全球经济动荡。