43年来罕见 华尔街警告 2020危机恐重演

标普500指数周二一度上涨4.1%，但终场翻车下跌1.6%，但令市场担忧的是，美债也同步暴跌，这是自1982年以来，首次在股市两天下跌至少1.5%的同时，30年期公债殖利率飙涨35个基点，专家表示，反常上涨背后的重要原因之一，是对冲基金正在大规模清仓基差交易，恐导致市场再现2020年3月系统性危机。

外媒报道，周一，美国国债大幅抛售，10年期国债收益率跳涨19个基点至4.18%，创下自2022年9月以来最大单日涨幅，30年期国债收益率飙升21个基点，为2020年3月以来的最大涨幅。 更令人担忧的是，美债抛售在周二继续，10年期国债收益率再攀升至4.29%，单日上涨13个基点，自4月4日低点以来已累计上涨42个基点。

Bespoke Investment Group分析师皮尔克斯（George Pearkes）在报告中指出，在过去两天里，30年期美国国债收益率上涨了惊人的35个基点。 虽然这不是史上最大涨幅，但在所有两天期变动中排名前0.4%，极为罕见。

更不寻常的是，在股市下跌的同时，长期债券殖利率却出现如此大幅上升。 事实上，这是自1982年以来，首次在股市两天下跌至少1.5%的同时，30年期国债收益率上涨如此之多。

英国《金融时报》分析认为，虽然导致美债抛售的因素可能有多种，例如3年期国债拍卖疲软和国债交易利率的平仓，但“基差交易”的大规模平仓，似乎是美国政府债券市场裂缝背后的1个重要因素。

所谓基差交易是指，避险基金买入美国公债，卖出美国公债期货，然后赚取其中价差获利，国债期货合约通常以溢价交易，因此，资产管理公司通常是国债期货的净多头。

这种溢价为对冲基金创造了从另一方获利的机会，对冲基金基差交易的典型杠杆水平难以确定，但根据《金融时报》报道，50倍杠杆是正常的，高达100倍也时有发生。 换句话说，光是1000万美元（约新台币3.3亿元）的资本，就可能支持高达10亿美元（约新台币330亿元）的国债购买。

这类交易的整体规模到底有多大？ 虽然很难精确衡量，但目前最可靠的指标是，对冲基金在美国国债期货市场的净空头头寸，已经超过了8000亿美元（约新台币26.4兆），与之对应的，是资产管理公司持有对应的多头头寸。

问题在于，当国债市场出现异常波动时，国债期货和回购市场都会要求更多的抵押品，如果对冲基金无法提供足够抵押品，贷款人可能会扣押抵押品（国债债券）并将其在市场上出售，进一步加剧市场波动。

报道指出，2020年3月，这潜藏的脆弱点曾突然爆发，演变成1场系统性风险。 当时，外国央行和面临投资人赎回潮的债券基金陷入抢现钞模式，被迫抛售最容易出手的美国国债，结果打击了持有巨额杠杆基差交易仓位的对冲基金，整个国债市场一度接近失控，后来是联准会采取了海量干预才阻止事态恶化，当月资产负债表暴增了1.6万亿美元（约新台币52.8兆）。

自那以后，许多监管者和政策制定者一直担心国债基差交易，尤其因为当年联准会的出手，相当于对这种交易策略的“事实性救助”。 而如今基差交易的规模已远超过2020年3月，令人更加担忧。

目前来看，基差交易的清算尚未对国债市场造成重大干扰，但在避险日里国债利率却逆势上涨已经开始引发市场担忧，而彭博的国债市场流动性指数最近也有些反常波动，这是一个值得继续关注的风险点。