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利率升高恐变永久 唯3种情境可能扭转局面

www.creaders.net | 2023-09-22 15:48:58  世界新闻网 | 0条评论 | 查看/发表评论

联准会(Fed)日前发布的最新经济预测显示,决策官员认为未来利率将降得比预期缓慢,明年降息次数可能只从原估的四次减为两次。这种展望令市场惊愕,因为从一些官员的预测和发言研判,他们或许认为,利率不仅将升得更高、在高档逗留更长时间,甚至可能在高处“永久”停留。套句术语来说,让通膨与失业长期持稳的所谓“中性利率”水平已经升高了。

对于必须考量十年以上利率展望好预做规划的投资人、企业或家庭而言,利率升高影响重大。这也说明了为什麽近几个月来美国长期公债殖利率已大幅跃升,股市则步履蹒跚。

导致“中性利率”升高的因素

华尔街日报(WSJ)专栏作家叶伟平(Greg Ip)指出,说“中性利率”升到高档后就永远一去不回头,显然是言过其实,但大意是如此。长远来看,“中性利率”是一些力量缓缓作用造成的,包括:人口结构、全球资本需求、政府债务水准,以及投资人对通膨和成长风险的评估。

“中性利率”无法预先订定然后照办,只能依据经济对某些利率水平的反应如何来推估。如果当前的利率不会减缓需求或通膨,那麽“中性利率”必定会走高,货币政策也不算紧。

Fed主席鲍威尔20日在记者会上就坦承,尽管Fed已把政策利率从几近于0%提高到5.25%~5.5%,美国经济和劳动市场仍然强韧,一大因素正是“中性利率”已经升高,但他补上一句:“我们并不确定。”

在2007~2009“大衰退”和金融海啸期间,经济学家认为“中性利率”大约在4%~4.5%,扣掉2%通膨率后的实质“中性利率”为2%~2.5%。在接下来的十年期间,Fed把利率维持在接近0%,但成长一直迟缓,通膨始终低于2%,于是对“中性利率”的估计值开始下滑。Fed官员对长期联邦资金利率估计值的中位数(Fed版“中性利率”)以实质基础计算已降低,从2013年的4%降至2019年的2.5%。

截至20日止,这个估计值的中位数仍在2.5%。但18位Fed决策官员中,有5位把它估在3%或更高,多于6月的3人和去年12月的2人。

利率升高恐变永久 唯3种情境可能扭转局面

官员预测,到2026年,美国经济将以1.8%的长期成长率扩张,失业率估计位于长期自然水准4%,而通膨率将降回Fed的2%目标。那些条件通常与“中性利率”吻合。官员认为,联邦资金利率今年底将落在2.9%--再度暗示他们认为“中性利率”已升高。

“中性利率”升高反映许多因素。全球金融海啸过后,企业、家庭和银行都努力减债而非举债,进而降低贷款需求,而借贷需求低于储蓄就抑制了成长和通膨。随著危机消退,利率承受的下降压力也减轻。

另一因素是政府赤字:大众持有的联邦债务如今占国内生产毛额(GDP)的比重达到95%,高于2020年初时的80%,且联邦赤字如今占GDP比率已从新冠肺炎疫情爆发前的低于5%攀升到6%,预估还会持续攀升。若要让投资人愿意持有那麽多的债券,或许必须支付他们更高的债息。Fed在金融海啸后大举购债,疫情期间继续用力买,设法藉压低长期利率支持经济。现在,Fed正逐渐减持那些债券。

抑制通膨使Fed不愿轻言降利率

通膨本身应该不至于影响到实质“中性利率”。不过,Fed疫前最主要的顾虑是通膨长期低于2%,这种情况使Fed难以刺激支出,且可能导致通货紧缩,那正是为什麽Fed在2008年至2015年期间一直把利率维持在接近0%的原因。未来,Fed的顾虑将变成担心通膨将持续超越2%目标,于是宁可押注于把利率升得更高,完全没意愿让利率重返0%。

其他因素仍将压抑“中性利率”,例如世界人口老化,那将降低购屋需求,企业投资资本财的意愿也将减弱。

所以,“中性利率”也许自2019年以来就已经升高了,但目前尚未回升到2008年金融海啸前的水准。此刻期货市场的价格显示,交易员把十年后的利率估为3.75%左右。

三种情境可能扭转局面

以上只是预测。在下列三种情境下,“中性利率”估计值仍有可能降下来:明年通膨无痛下滑,经济成长急遽减速,或是美债殖利率骤降。

但就眼前来看,种种迹象显示,在可见的未来,投资大众应该要开始对更高的利率习以为常了。

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