黑天鹅突袭！明亮的信号灯

　   墙内自媒体如松分析文章：美联储主席鲍威尔的任期将在明年5月15日结束，川普准备提名一个听话的人担任美联储主席，这是世人皆知的事情。

　　美联储从去年9月开始降息，当时的美国十年期国债收益率在3.7%以下，经过150个基点的降息之后，美国十年期国债收益率却来到4%以上，说明降息并未能打压长债收益率，反而对长债收益率起到了助涨的作用。尤其是随着新的美联储主席提名人渐渐浮出水面，这意味着未来美联储加大降息力度的可能性在增大，美国十年期国债收益率在最近反而出现加速上涨，见下图。由图中可见现在的十年期收益率已经刺穿了今年形成的颈线，一旦未来美联储加大降息的力度，就有可能向上突破。背后的根源是长债收益率反应的是未来通胀的走势，并不会跟随美联储的短期利率。

　　虽然美联储加大降息力度会推动一年期以内短债收益率的下降，这有助于降低美国政府的债务利息负担，但随着长债收益率向上突破，五年期及以上的债务利息将迅速增加，总的来说，美国政府总的债务利息负担很可能不降反增，这肯定不是川普愿意看到的。

　　更严重的是，一旦长债收益率向上突破，就意味着长期通胀和长期利率在上行，一旦通胀恶化到美联储不得不返身加息，这意味着美国国债收益率会加速上升。加息情况下国债收益率的走势可参考现在日本国债的情形，日本十年期国债收益率正随着日本央行的加息而加速上升，参见下图。到了美国国债收益率加速上升的时候，美国政府的债务利息负担就会空前加重。

　　在前面已经多次说到，现在的情形与1967年美联储的降息情形类似。

　　在1967年美联储有一个比较短暂的降息周期，见下图，当时的降息周期是在第36任美国总统林登·贝恩斯·约翰逊的强大压力之下进行的，他的任期是1963年至1969年，继任者就是著名的水门事件总统尼克松。

　　1967年这一轮短暂的降息周期很快就结束了，随后在通胀恶化的逼迫之下，美联储只能快速地调转枪口采取加息行动，联邦基金利率最高超过了9%，这是美元贬值加速的过程和财政状况加速恶化的过程。美元贬值不断加速，海外美元就会按照布雷顿森林体系所规定的美元与黄金之间的兑换关系加速兑换成黄金，这直接导致美国的黄金储备加速外流，最终，尼克松总统不得不在1971年8月宣布解除了美元与黄金之间固定的兑换关系，这意味着七十年代美元危机的正式爆发。

　　现在的降息进程，几乎也是在川普总统用枪口逼迫美联储进行的。

　　但今天川普总统面临的局势可比约翰逊时期要严峻的多，最根本的差异是今天美国政府的负债率约124%远远超过1967至1968年间的约40%，一旦美联储不得不调转枪口转身加息，川普身上的债务负担可想而知，说是债务爆破也并不为过，这是川普政府必须要面对的问题。

　　第一，这很可能意味着黄金将出现大幅震荡。

　　现在美联储名义利率减去通胀率再减去中性利率已经是负值，已经扩张性货币政策区间，这有助于刺激通胀发展，如果美联储在未来几个月内加速降息，负值状态就会急剧加深，进而刺激通胀的加速发展，这对黄金价格会起到一定的推动作用。

　　可一旦通胀恶化就会导致美联储进行快速加息的预期不断升温，又会对金价形成很强烈的抑制作用。

　　此时就需要警惕一点，一旦通胀恶化导致美联储不得不采取快速的加息行动，面对债务利息的急速增加，川普就必须要面对自身财政恶化的问题，此时就需要紧盯一点，那就是美国是否会开启类似二战之后的收益率曲线控制政策。我们知道在现行的美元发行方式之下，美债充当的是美元发行的保证金，起到类似布雷顿森林体系中黄金的职责，一旦开启收益率曲线政策，就意味着美债正式违约，美元也就失去了发行保证金，这与尼克松解除美元与黄金之间固定兑换关系的性质是一样的。这就意味着美元开始正式违约，对黄金的意义是不言而喻的。

　　第二，我在过去经常说，所有人接受的历史、地理资讯是一样的，看到的金融资讯也是一样的，但所感受到的深层次内涵是截然不同的。关于越降息美国十年期国债收益率越上升这件事，在今年已经说过很多次，但所理解的背后内涵也是不同的，有些人当成是简单的金融资讯一晃而过，但有些人却可以理解背后的深层次内涵。

　　当无论降息还是升息，十年期国债收益率都体现涨势的情形出现之后，无论美国在未来是否开启收益率曲线控制政策，对于投资人来说都意味着一个重大的信号正在出现，面对国债收益率的加速上升，美国只有两个选择，第一个选择是必须压缩政府债务率以避免政府财政破产，这就形成了政府负债率下降周期，国债收益率上升意味着单位美元的信用水平在加速下降，在主权货币体系下政府债务就等于货币，政府负债率下降意味着单位GDP的美元流量下降，这就形成了美元信用的超级收缩周期，这是推动金银比下降的最佳组合，详细理论依据可参考（如松：黄金白银交响曲，超级牛市过去与未来）；第二个选择是，如果在国债收益率加速上升的情形下，美国政府负债率却不降反升，这意味着财政和美元趋于破产，一样是美元的信用收缩周期，也意味着金银比下降，但这种下降很可能并不像上一种那么线性、有力，中间很可能要经历更多的波折。

　　所以，无论美联储降息还是加息，美国国债收益率都展现升势，对于从事黄金白银投资之人的意义非常重大，也是今年多次论述金银比变化趋势、并建议重点关注白银的深刻根源——源于金银比下降有利于白银的涨势。

　　这种情形可参考二战结束之后美元信用进入超级收缩周期之后的金银比走势。

　　下图是金银比的历史走势图，在一战以及二战之后的美国政府负债率下降周期种都形成了美元信用的超级收缩周期，都经历了金银比的快速下降，如此也就可以理解为什么现在的白银价格会突飞猛进。

　　上图是美国政府负债率走势图。二战结束美国政府负债率达到118%的高位，推动美国国债收益率的不断上升，为了避免美国政府财政走向破产，政府就只能开启收益率曲线政策压降政府负债率，美元信用超级收缩周期的到来既是一只黑天鹅，也是一盏明亮的信号灯，指引金银比的快速下降。

　　世界正在进入一个金融动荡的新时代。