“我还不够乐观” 华尔街大多头又上调目标

　　被部分市场人士称为“华尔街最乐观的人”之一的Yardeni Research总裁Ed Yardeni，正在进一步上调对美股的预期。

　　今年以来，他已经三次上调标普500指数年末目标位，从最初的7700点，上调至8250点，随后再调高至8400点。即便如此，Yardeni仍表示，自己可能“还不够乐观”，因为华尔街部分卖方分析师给出的目标甚至更高。

　　Yardeni于1978年进入华尔街，曾担任Prudential Securities和C.J. Lawrence首席经济学家，并于1983年提出“债券义勇军”这一概念。

　　Yardeni认为，当前由人工智能推动的美股牛市，与上世纪90年代末互联网泡沫存在本质区别。

　　他指出，2000年前后的科技股行情主要由“害怕错过”推动，也就是FOMO。当时标普500指数未来市盈率一度升至25倍左右，而科技板块远期市盈率甚至高达约55倍。

　　但这一次情况不同。

　　Yardeni把当前市场称为由“FEMO”推动，即“惊人的盈利动能”。他表示，这轮牛市的核心推动力是企业盈利，而不是估值无限扩张。随着分析师不断上调盈利预期，市场估值反而有所下降。

　　目前半导体板块市盈率约为17倍，而整体市场约为20倍，远低于1999年科技泡沫时期的极端水平。

　　在Yardeni看来，这意味着当前上涨行情比互联网泡沫时期更可持续，也没有那么令人担忧。

　　“咆哮的2020年代”继续概率达80%

　　Yardeni长期坚持所谓“Roaring 2020s”——即“咆哮的2020年代”——这一乐观判断。他目前给这一情景继续维持的主观概率约为80%，另外20%则留给可能出现的严重风险情景。

　　Yardeni认为，地缘政治仍然是重要风险，但过去多次危机最终都演变成买入机会。

　　相比地缘政治本身，他更加关注油价。原因在于，如果油价大幅上涨，既会打击消费者，也可能重新推高通胀，迫使全球央行进一步加息。

　　他指出，美国和全球经济此前已经成功承受了大幅加息。2022年至2023年间，美联储联邦基金利率从接近零一路升至5.5%，美国经济依然保持韧性。

　　不过，他也提醒，熊市并不一定需要经济衰退才能出现。2022年美股就曾进入熊市，而美国经济并未陷入衰退，类似情况未来仍可能再次发生。

　　对美国债务并不恐慌

　　面对美国财政赤字和联邦债务持续上升，Yardeni的态度相对淡定。他表示，债务问题当然值得关注，但这一问题已经存在超过45年。

　　1983年，他首次提出“债券义警”概念。当时他的观点是，如果财政和货币当局没有维持资本市场和经济秩序，债券投资者就会通过推高收益率，迫使政策重新回归纪律。

　　当年市场担忧的美国联邦财政赤字规模约为2500亿美元，而如今赤字规模已经达到1.5万亿至2万亿美元。

　　不过，Yardeni并不认同“利率将在很长时间维持高位”的说法。他认为，4%至5%的利率水平本身并不异常，甚至可以被视为正常状态。

　　对于债务危机，他表示，真正需要担忧的时候，是“债券义勇军”开始明显发出警报的时候。

　　目前，日本和英国已经出现类似现象，美国市场也开始出现一些迹象，但尚未达到让他改变长期判断的程度。

　示意图 Michael Nagle/Bloomberg News

　　暂时不建议追AI个股

　　尽管Yardeni仍然看好美股整体表现，但他目前并不建议投资者直接追高AI相关个股。

　　他表示，市场已经出现明显“AI疲劳”，而且现在很难判断哪些公司最终会成为赢家、哪些会成为输家，甚至哪些企业可能出现严重问题。

　　如果投资者希望获得AI敞口，他更倾向于持有QQQ等分散化基金，而不是押注单一股票。

　　他的逻辑是，未来AI赢家和输家大概率都会出现在纳斯达克100指数中，而只要最终赢家带来的收益能够超过输家的损失，指数整体仍可能受益。相比直接投资AI公司，Yardeni更看好那些能够利用AI提高收入、降低成本的行业。

　　他目前偏好金融、医疗保健和工业板块，并将能源列为第四个超配方向。

　　金融和医疗企业可以利用AI改善效率、压低运营成本，而工业板块则有望受益于大型云计算公司持续扩大AI基础设施投资。

　　相比之下，此前长期超配的信息技术和通信服务板块，已经被Yardeni调整回市场基准配置。

　　标普500年底目标仍为8400点

　　Yardeni确认，目前仍维持标普500指数年底8400点的目标。

　　今年年初，他的目标还是7700点，5月上调至8250点，几周前再次提高到8400点。

　　每一次上调，背后原因都与企业盈利表现明显强于预期有关。

　　Yardeni表示，自己今年一直看多市场，但实际上对企业盈利增长的乐观程度仍然不够。

　　他认为，只要美国经济不出现衰退，企业盈利持续增长，当前牛市就仍然存在进一步延续的空间。

　　海外市场机会也在增加

　　在区域配置方面，Yardeni的观点也发生了一些变化。

　　从2010年开始，他长期建议投资者优先配置美国市场，这一策略多年来表现良好。但去年海外市场开始跑赢美股，而这一轮资金轮动并没有被他完全提前预判。

　　到去年年底，Yardeni开始认为，增加全球市场配置更加合理。其中一个原因是，美国股票当时已经占全球股票总市值约65%，继续大幅超配美国市场的边际吸引力正在下降。

　　因此，他认为当前海外市场同样存在不少机会，今年以来全球配置策略的表现也相对不错。

　　黄金仍值得配置，年末目标5000美元

　　虽然Yardeni从来不认为自己是“黄金多头”，但他目前明确认为，投资组合中持有一定比例黄金是合理的。

　　他坦言，自己一直很难给不产生票息和股息的黄金进行估值。但俄乌冲突爆发后，美国冻结俄罗斯海外储备，使他开始重新理解黄金的战略价值。

　　此后，包括中国在内的部分外国央行增加黄金购买，同时减少美元储备，这让黄金在资产配置中的逻辑变得更加清晰。

　　不过，今年黄金表现并非一直符合传统逻辑。在地缘政治危机期间，金价曾出现明显下跌，而不是持续上涨。

　　Yardeni此前曾给出黄金年底5500美元的目标，但因为黄金此前表现与预期存在较大偏差，后来将目标下调至5000美元。

　　他指出，黄金此前在4000美元附近获得支撑，随后反弹，并在美国财政部近期宣布相关债券措施后进一步上涨。

　　在当前财政、货币和地缘政治环境下，他仍然认为配置部分黄金具有合理性。

　　信用市场可能比股市更早发出警报

　　对于未来潜在风险，Yardeni建议投资者重点关注信用市场。

　　历史经验显示，金融体系中的问题往往会首先在信用利差、债券和融资市场中暴露，然后才逐渐传导至股票市场。

　　因此，如果未来牛市逻辑开始动摇，信用市场可能比股票指数更早给出警告。

　　整体而言，Yardeni仍然坚持“咆哮的2020年代”尚未结束。

　　他认为，美国经济没有陷入衰退，美股也仍接近历史高位，这意味着自己在2020年提出的长期乐观判断目前仍然成立。

　　不过，他同时承认，真正更难判断的可能是2030年代。地缘政治、债务、利率和全球经济结构变化，都可能成为未来新的风险来源。

　　就目前而言，他依然相信，美股牛市还有继续延伸的空间，只是投资者不应把这种乐观简单理解为“所有AI股票都会继续上涨”。