彻底逆转 股民最怕时刻来了

　　20年来“股优于债”的无可争议优势资产典范正式终结，这项格局的逆转正迫使投资者重新审视资产配置逻辑。报道指出，10年期美国公债殖利率突破5%，债券相对股票的吸引力攀升至25年来最高，以标普500指数本益比倒数衡量的股票获利殖利率，目前已低于10年期美国公债殖利率，债券在收益层面对股市形成明显压制。

　　过去市场普遍认为，股票具有企业成长潜力，因此理应享有相对于债券的估值溢价，也就是股票获利收益率低于债券殖利率。然而，全球金融危机后约20年的时间里，市场却出现不同格局，股票获利收益率长期高于债券殖利率，让股票成为相对具有吸引力的资产。

　　如今，这项格局再度逆转。 10年期美债殖利率突破5%后，债券相对股票的收益优势回到约25年前的水准，也让股市面临新的压力。

　　耶鲁大学经济学家Robert Shiller的周期调整超额CAPE殖利率模型也发出警示。该模型透过比较经周期调整的实质获利殖利率与10年期公债殖利率，评估股票未来十年的超额报酬。当前读数显示，未来十年标普500指数每年跑赢债券的幅度可能只有约1%。

　　这意味着，投资人对企业获利预期的容错空间已大幅收窄。即使股市本益比已经收缩，以消化更高的债券殖利率，股市前景仍面临一定压力。

　　与此同时，高殖利率也让先前押注长期债券的投资人承受冲击。以追踪20年及以上美国公债的TLT ETF为参照，这类长债投资者已遭受大幅亏损。

　　回顾过去，金融危机后长达十年的低通膨与政府干预，曾共同催生债券牛市，疫情期间债券价格也曾急升，如今回头来看，这段行情被认为具有资产泡沫特征。

　　不过，Shiller模型本身也存在限制。近年该模型的预测精度有所下滑，实际股市表现曾远超过模型预期，这或许与市场持续受到政策干预有关。

　　尽管如此，眼前的核心变化仍在于，债券的替代价值已升至一代人以来的高水准。当10年期美债殖利率突破5%，且股票获利殖利率反而低于债券殖利率，“股优于债”维持约20年的投资典范，正面临明显转折。投资人也必须重新检视标普500企业获利成长预期，以及股票相对债券的收益吸引力。

（示意图）