下一场汇率大战正在逼近

　　彭博社周四(7月16日)报道，日元在日本政府出手支撑汇率之前，仍有进一步贬值空间，期权市场正在释放这一信号。

　　交易员目前已经开始接受美元兑日元升至165的可能性——这意味着日元还可能较当前水平进一步下跌约1.6%。而目前日元汇率已经接近40年来最低水平。

　　多重全球和日本国内因素正在持续打压日元。

　　今年4月底，日本政府曾出手干预外汇市场，动用近740亿美元资金支撑日元，推动汇率短暂反弹。但这轮上涨很快消退。此后，日本官员多次口头警告称，如果日元继续大幅贬值，政府将准备再次采取行动。

　　不过，当前期权市场的多个指标显示，日本政府可能仍会容忍日元进一步走弱，直到达到某个关键临界点。

　　期权市场暗示：165可能成为日本干预“触发线”

　　首先，从短期期权市场来看，一周风险逆转指标(risk reversal)显示，市场对日元上涨保护的需求仍然存在。

　　目前，日元看涨期权(yen calls)的交易价格相比看跌期权(yen puts)高出176个基点。

　　这意味着市场依然认为，日本政府干预可能带来日元反弹风险，因此投资者愿意支付更高价格购买日元上涨保护。

　　但与此同时，这一溢价已经远低于5月日本干预之后出现的极端水平，说明市场对政府立即出手的预期正在下降。

　　另一个信号来自隐含波动率(implied volatility)。

　　美元兑日元一周期权的对冲成本——也就是投资者用来防范汇率剧烈波动的费用——目前不到4月底干预时期的一半，并接近5月底创下的近四年低点。

　　当时，日元汇率相比当前水平强约1.5%。

　　这表明交易员认为，日本未来几天突然干预市场的可能性并不高。

　　期权到期集中162至164，市场盯紧165关口

　　期权到期结构也显示，市场正在为日元进一步走弱做准备。

　　未来一个月，大量期权将在美元兑日元162至164区域集中到期。

　　这意味着投资者正在关注：

　　如果美元兑日元突破165，日本政府可能会再次介入市场。

　　165这个数字近期也频繁出现在华尔街预测中。

　　高盛(Goldman Sachs)策略师近日将未来一年美元/日元目标从155上调至165。

　　高盛认为，除非美国经济增长前景明显恶化，或者日本央行采取更激进的紧缩政策，否则美元/日元仍面临持续的上行压力。

（示意图）

　　美日利差扩大，成为日元最大压力来源

　　推动日元持续疲软的重要因素，是美国与日本之间巨大的利率差。

　　较高的美国资产收益率吸引投资者卖出低收益日元，转而买入美元资产。

　　自5月初以来，美国与日本两年期国债收益率差再次扩大，而美元兑日元走势也同步上升。

　　长期期权市场同样释放类似信号：

　　剔除短期政府干预影响的一年期风险逆转指标，已经转向轻微看涨美元，这是自2022年底以来首次出现这一变化。

　　日本假期临近，市场仍未押注日元大涨

　　一些策略师此前指出，日本即将到来的公共假期可能成为政府干预汇市的窗口期。

　　但目前来看，短期期权市场并未出现明显押注日元大幅上涨的迹象。

　　相关指标仍远低于此前几次市场高度猜测日本干预时期的极端水平。

　　这意味着：市场正在押注日本政府不会立即亮出“汇率武器”，而日元在真正触及政策红线之前，可能还有继续下跌空间。