黄金狂飙还能买？一关键和你想的不一样

　　黄金与金矿股价格在2025年大幅飙升，2026年开年迄今涨势也未停歇，市场上开始出现一种疑问：“现在进场是不是已经太晚了”。日媒报道，长期经营黄金基金的资深投资人认为，这一轮循环与过去截然不同，金矿公司的利润率不但未必会被侵蚀，反而可能得以维持、甚至扩大。

　　黄金刚走过极为亮眼的一年。 2025年初的金价仍在每盎司2600 美元左右，到了年底已突破4300美元，全年涨幅高达65%，日前更突破5100美元大关。而金矿股的表现更为惊人，VanEck Gold Miners ETF（GDX）全年大涨155%。在如此剧烈的涨势之后，投资人质疑“是否已经错过行情”，其实并不令人意外。

　　对此，管理资产约3000万美元的Myrmikan Gold Fund经理人奥利佛（Daniel Oliver）指出，黄金的多头循环仍处于相当早期的阶段，这一轮行情中长期困扰金矿业的“成本上升、侵蚀利润”问题，这次可能不会重演。

　　奥利佛分析，在泡沫与投机主导的时期，黄金往往不是市场焦点。 2024年，投资报酬主要来自投机交易、大型科技股飙涨及比特币亦强势上行；尽管黄金上涨，但明显落后于高风险资产，而金矿股的表现更是相对黯淡。

　　但这个格局却在2025年出现明显反转。过去被视为“风险偏好”代表的投机性资产，不是动能消退、就是回吐先前涨幅，反而是黄金走上舞台中央，金矿股紧随其后。奥利佛指出，这样的转变极为重要，金价往往能跑赢多数大宗商品，所持的理由是黄金通常在信用环境收缩、投机资产走弱的阶段，表现最佳。

　　虽然美国联准会已开始下调短期利率，但30年期美国公债殖利率，却比2024年9月高出约50个基点，这并非典型的“信用快速扩张”讯号，反而暗示信用成长可能偏弱。

　　奥利佛指出，在缺乏经济强劲扩张的环境中，多数大宗商品往往难以超越黄金，反而会落后其涨势。而历史经验也支持这样的观点。 1970年代，金价累计上涨约1400%，大幅跑赢多数商品；同一期间，铜价仅上涨约45%，这样类似的结构性差异，正在重新浮现。

　　他进一步指出，由于美国供给增加、长期需求成长放缓，原油价格未来可能持续受到压抑。而能源成本，正是矿业最大的成本项目之一。若能源价格涨势受限，金矿公司的成本压力自然减轻。在低成长环境下，许多商品价格难以跟上金价的上行速度，这反而有利于金矿企业的获利结构。

　　奥利佛的结论是，在这一轮行情中，金矿公司并未面临过往那种全面性的成本失控，只要金价上涨速度持续快于成本上升，金矿商的利润率就不会被压缩，反而有扩张空间。

　　现货黄金在本周一突破“5000大关”后出现短暂回调，然后继续上攻，目前已突破5130美元，再创历史新高。法国兴业银行预计，今年黄金价格将达到每盎司6000美元，高于去年12月预测的每盎司5000美元，投资需求将继续推动金价上涨至2026年末。

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