川普关税，市场逐渐“脱敏”？

川普再次宣布推迟对华加征关税，但市场反应平淡，这与此前关税消息曾引发标普500指数大幅波动的情况形成鲜明对比，这种“平静”与高估值等因素相结合，可能预示着潜在风险。

周一市场上出现了有趣的一幕：美国总统川普(Trump)宣布将再次推迟对中国征收高关税，而这一次市场没什么反应。

今年最稳妥的赚钱之道就是提前猜测川普会在他的Truth Social账号上说什么，这个法子甚至比在社交媒体上寻找下一只模因股更好使。不用说，大部分内容都和关税有关。

与政府或企业发布的大多数官方公告不同，川普有时会在常规交易时段更新动态。比如4月9日，当“解放日”(Liberation Day)关税被推迟时，标普500指数盘中一度大涨11%，相当于平时一年的回报率。

川普宣誓就职后不久就对加拿大、墨西哥和中国出口到美国的芬太尼相关产品加征了关税，几周后又推迟关税。从那之后，市场大起大落就成为常态，至今已有数月之久。今年2-5月，标普500指数在重大关税消息发布时的日均波幅(无论涨跌)为2.8%，约为历史日均波幅的七倍。

但目前市场反应冷淡了下来。在周一午后发布消息后，股市跌幅实际上略有扩大。利用期权对冲股市波动的成本周二反而降至2025年低点。这是为什么?

不完全是“狼来了”效应：许多关税，包括对华关税，都已付诸实施。耶鲁预算实验室(Yale Budget Lab)上周估计，美国目前的关税为18.6%，是1933年以来最高。投资者惩罚了一些股票，也奖励了一些股票，但整个市场保持在历史高位。

这对任何一届政府都算一种安慰，毕竟标普500指数在某种程度上可谓总统的非官方成绩单。但同时也反映出投资者心理上的巨大变化。

市场反应平淡或许是因为投资者把每一次消息的发布都当作谈判的极端开局，川普在得知“TACO”这个缩写词正在流行时自己也给出了这样的解释。

当然也可能只是疲劳所致。从某种程度上说，变来变去的高关税壁垒已经成为新的常态。经济体适应了远比这更糟糕的情况。

对耸人听闻的消息处之泰然是件好事。要知道，今年1月份，因为一款名为DeepSeek的中国AI模型看起来很棒，市场一天内就蒸发掉超过一万亿美元的市值。但平淡的反应，加上高估值、紧缩的信贷息差和较低的隐含波动率等普遍自满情绪，却预示着两大危险。

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第一，“首席交易人”川普被市场识破策略后可能会觉得有必要加大筹码。还记得对华征收145%关税的提议吗?那几乎会让贸易完全冻结。

第二，投资者可能会因为市场反应平淡而过度乐观，从而陷入一个潜在的误导性反馈循环。在许多经济衰退来临前，高涨的股价和富有韧性的经济指标都曾让投资者判断失误。7月份疲软的劳动力市场数据是否预示着贸易政策的一再反转和关税本身正在造成伤害?

对此，不必感到意外。