美联储将引发美股“风格切换”

　　8月5日，杰富瑞（Jefferies）策略师指出，美联储或将引发美股市场“风格切换”，即小盘股将跑赢超大市值科技股的局面。该机构高级副总裁、股票研究产品管理负责人安德鲁·格林鲍姆（Andrew Greenebaum）表示，根据自1990年以来的数据，美联储降息周期中，标普500等权重指数（S&P 500 Equal Weighted Index）通常跑赢传统市值加权指数。

　　杰富瑞数据显示，在过去四轮降息周期中，等权重指数在一年、两年和四年期内的累计超额收益分别为0.6%、约4%和12.5%。此次情况尤为特殊，因“拥挤交易”（crowded trade）推高了科技股在标普500中的权重，达历史新高。

　　格林鲍姆在致客户报告中写道：“我们并不是在预测科技股将大幅下跌，但历史表明，一旦美联储转向鸽派立场，市场往往会出现风格转换——无论大盘整体是涨是跌。因此，如果上周五非农数据释放出什么信号，那就是：从大型科技股轮动资金的时机或已到来。”

　　目前，2025年迄今为止，科技板块表现依旧强劲。标普500信息技术板块在人工智能热潮带动下上涨13%，而标普500整体上涨7.6%，高于等权重指数的4.9%涨幅。

　　但这一“科技主导”的市场格局可能正在发生转变。据彭博汇编的联邦基金期货数据显示，市场目前对9月美联储降息25个基点的预期概率高达95%，并几乎完全计入年内最多三次降息的可能性。

　　杰富瑞进一步指出，小盘股可能还有两个优势：一是它们当前并非市场热门交易品种，二是估值明显更便宜。当前标普500最昂贵的10%成分股的未来两年预测市盈率为36倍，而最便宜的10%股票的中位市盈率仅为10倍，两者估值差距达26倍，处于自2009年以来的第87百分位，显示分化显著。

　　“拥挤的科技股面临更大的下行风险，这是一个合理的判断。”格林鲍姆补充说。

　　BCA研究公司也在本周一呼应了杰富瑞的观点，将科技板块评级下调至“中性”，以锁定前期利润。该公司美国股票首席策略师艾琳·坦克尔（Irene Tunkel）在研报中写道：“在强劲反弹之后，是时候减持赢家股，降低下行风险。当前市场已定价为‘完美预期’，任何负面消息都可能对表现造成不对称冲击。”

　　不过，值得注意的是，大型科技股的基本面依旧稳健。

　　据路透社报道，旧金山联储主席玛丽·戴利表示，鉴于就业市场持续走软，且没有持续性关税通胀迹象，现在接近降息时机。货币市场目前预计美联储9月降息25个基点的概率超过80%，年内再次降息的可能性为三分之一。

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