华尔街巨头：曾经辉煌的“投资模式”已死

投资机构长期寄望的“耶鲁模式”正面临存亡危机，数据显示，大型基金会和退休金透过高成本另类投资获得的回报，却不及简单70/30股债被动投资组合，投资谘询先驱Richard Ennis直接了当指出，“好结果带来了流行，流行导致了拥挤，拥挤最终导致了回报下降”，这意味著数兆美元资金配置可能面临策略性转变，重新回归低成本指数投资。

外媒报道，近日，Richard Ennis在其最新研究中预测"另类投资的终结"。他认为，由已故投资大师斯文森（David Swensen）独创的、以另类投资为主的“耶鲁模式”将不可避免地衰落。

所谓“耶鲁模式”，是强调透过投资于私募股权、房地产、对冲基金等另类资产，结合传统资产类别，实现长期高报酬与风险分散。

然而，根据美国大学与学院商业官员协会（NACUBO）最新报告显示，2024年美国大学基金会平均回报率达到了11.2%。表面上看，这个数字令人印象深刻，但事实却是它略低于同期简单的全球70/30股债被动投资组合的表现。

更令人担忧的是，这些基金会过去十年的长期表现也同样令人失望，NACUBO监测的总价值8740亿美元的基金会10年平均年回报率为6.8%，而简单的全球70/30组合回报率为6.83%。同期，挪威主权财富基金以仅每年4个基点的管理成本实现了7.3%的报酬率。

Richard Ennis直言不讳地预测，另类投资的终结。他指出，另类投资带来的是非凡的成本，却只有普通的回报，自2008年全球金融危机以来，另类投资对机构投资者的业绩产生了明显的负面影响。

他进一步指出，目前约35%的美国退休金计划投资于被Ennis视为"流动性差、费用荒谬且实际表现平庸"的另类投资。更惊人的是，平均大型美国基金会现在有65%的资金投入各类另类资产。

这些机构几乎都在试图模仿已故Swensen在耶鲁大学创立的投资模式，不幸的是，大多数投资者即使复制了Swensen的配方，也无法复制他的成功。

Ennis的研究表明，考虑市场部位和风险差异后，平均基金会的表现比平均退休金还要差143个基点。而退休金计划的表现也明显低于可比较的公开市场基准，16年间平均每年落后96个基点。

这些基点随著时间累积，差距越来越大。根据Ennis的计算，在1994年至2008年期间，大型基金会主要依靠另类投资产生了每年410个基点的超额报酬。

为什么曾经辉煌的“耶鲁模式”现在表现如此不佳？ Ennis的解释直截了当：好结果带来了流行，流行导致了拥挤，拥挤最终导致了回报下降。

他指出，正是投资者的热情推动了金融危机前另类投资的回报，同时也开始改变产生这些回报的市场，2000年至2020年间，总资产管理规模增长了10倍以上。现在有超过1万家管理公司争夺市场，相互竞争最佳交易。私募市场投资比以前更具竞争性和效率，但成本仍然很高。

随著证据越来越明显地表明高成本另类投资无法持续提供超额回报，机构投资者最终可能会在未来10至20年内逐渐转向低成本的股票和债券组合。毕竟，当耶鲁模式不再创造价值，只带来昂贵费用时，市场最终将纠正这种失衡。