警惕：中国股市现“害怕踏空式”反弹

中国股市在短短几周内从谷底飙升至高位，但这可能是由市场情绪而非足以解决中国经济困境的刺激措施所驱动。因此，投资者应该谨慎行事。

一个大国的股市在短短几周内从谷底飙升至高位，这种情况实属罕见。

现如今，中国突然成为全球表现最好的市场，但投资者需要认清，这种涨势在多大程度上是由中国政府为重振低迷经济而采取的大胆举措所驱动，又在多大程度上仅仅是出于投资者对错失良机的担忧。投资者还是应该谨慎行事。

尽管在过去一周左右的时间里MSCI中国指数回落了近10%，但自中国政府暗示将推出一系列刺激措施以来，该指数在过去三周内仍然累涨了约20%。这令许多投资者倍感意外，他们在过去几年中一直在减持中国股票。房地产危机和针对领先科技公司的监管整顿一直在拖累中国市场。

据高盛(Goldman Sachs)的数据，截至8月底，全球共同基金对中国股票的配置比例低于基准指数约3.1个百分点。为了避免跑输基准，这些基金不得不迅速增仓，从而推动了近期股市的涨势。香港和中国大陆股市的成交量双双创下历史新高。即便在近期反弹之后，MSCI中国指数还是仅处于2021年峰值的一半左右。

中国市场如此火爆，以至于美国散户投资者对它的关注度甚至超过了同样创出历史新高的美国市场。根据ETF.com的数据，上周资金流入量最大的10只交易所交易基金(ETF)中，有四只是中国基金，少有地出现外国股票ETF资金流入量明显超过国内股票ETF资金流入量的情况。中国国内散户投资者也纷纷参与进来，据中国官方电视台报道，在最近的七天国庆长假期间，各大券商的开户数创下了历史新高。

诚然，中国股票估值看起来确实很有吸引力：衡量香港上市中资企业股票的恒生中国企业指数在9月初的预期市盈率仅为8倍。目前该指数市盈率为9.7倍，但仍低于10年平均水平11.3倍。相比之下，刚刚创下历史新高的美国基准股指标普500指数的预期市盈率接近24倍。

眼下，中国政府正着手解决困扰国内经济的一些关键问题。政府官员表示，中央财政还有较大的赤字提升空间，并计划采取最大胆的措施来解决地方政府债务问题。由于房地产市场持续低迷，地方政府的土地出让收入锐减，这反过来又限制了地方提振经济的能力。中央政府未来很可能需要分担部分债务负担。

如果自身财政压力能得到缓解，地方政府就能腾出手来解决大量未出售商品房的问题。中央政府5月份表示，将允许地方政府收购已建成未出售商品房用作保障性住房。但鉴于地方政府财政状况严峻，这一计划迄今尚未大规模实施。

不过，投资者目前仍难以确定刺激措施的具体规模，这也正是中国股市近期回落的主要原因。投资者可能确实有些操之过急了，毕竟如此重大的预算调整必须要得到中国立法机构全国人大的批准。而全国人大常委会要到本月晚些时候才召开会议，届时才会公布具体数字。

即便如此，该方案仍有可能令投资者失望。减轻地方政府财政负担以刺激需求的过程可能需要很长时间才能奏效。与此同时，鉴于中国政府长期以来一直倾向于采取供给侧措施，提供大规模的直接刺激措施来提振消费似乎是不太可能的。此外，即使地方政府购买部分待售商品房的计划得以实施，消化存量房产也可能还需要数年时间。当然，还有一个不容忽视的问题，那就是什么能够取代房地产市场成为中国经济增长的引擎。

与过去几年中国股市的“虚假曙光”相比，这一次确实有理由感到更加乐观，只不过复苏之路可能需要循序渐进。