被上涨包围了......

真没想到这个周一（1月22日）又是这么刺激，看看全球其他国家的资本市场，我们又一次被上涨包围了。

记得在上周日内翻红出现《大奇迹日》的时候，我们聊到说这里的日内V型反转，并不意味着后续下杀结束了。

可能在一个强度未知的短期反弹之后，后续会继续下杀筑底走完后续一段尾部杀，后续曙光有比较大的概率会出现在春节前后。

然而最近两三年发生了很多超出过往规律和常识的东西，所以按照过去经验和规律思考国内的情况并不一定有效。

比如说从全市场估值的角度看，从1995年至今，只有2008年10和11月，2018年10月，2019年1月，以及2022年4月这5个月时间低于现在的估值。

这几个时间点里面，历史上最极端的估值出现在2008年全球金融危机。但那是过去三十年最特殊的一次，而且只有那一次。

这里可以看出，如果把往前倒推5年作为分水岭的话，会发现最近5年出现了4次极值波动。

而5年之前也就是2018年之前，这样的极值出现只有2008年全球金融危机那一次。

所以我们才会觉得，可能还是用过往的经验和规律判断海外经济情况和市场变化的话，准确的概率会相对高一点。

国内最近短短几年时间出现了多次大幅波动，这里面可能有我们没看明白的东西，也有没办法细说和用过往经验判断的东西。

不过虽然这个位置的继续赶底下杀不算特别意外，但是确实也没想到速度和幅度会来得这么快。

个人觉得从全市场估值的角度讲，在目前的位置没有杠杆而且仓位控制得当的话，这里应该心态还是相对能稳住的。

到这个估值水平的时候，如果做定投应该是左侧基本上买入的差不多了。毕竟通常左侧买到一定仓位，就没办法继续摊低成本了。

手里剩下的弹药，这时候应该继续等待确定性的右侧再继续加码才是性价比更高的选择，这个道理经历过牛熊应该是明白的。

另外就是这里要做好极端事件和尾部风险出现的准备，毕竟投资这件事除了看公司看估值看成长，还有个很重要的因素是赌概率。

小概率事件发生的几率可能多少年才一次，但是永远要做好发生时候能够应对的准备。

比如这里如果继续快速下杀的话，会遇到雪球比较大规模敲入这类以前没见过的情况，进一步影响对应股指期货的波动。

这几天中证500和中证1000下跌幅度这么大，这里面很重要的原因就是雪球快到第二阶段的敲入了。

某些机构为了对冲做空对应的期指，然后开了大量的空单，对应的指数自然就大幅破位下杀了。

这里可能很多人不知道雪球是啥，其实简单说就是一种场外的期权产品，主要挂钩的就是中证500和中证1000指数。

说白了就是一种衍生品，用来赌对应指数涨跌的。赌对了赚钱走人，赌错了亏钱走人。

下注的方法也很简单，我们这里举个例子就很容易理解了。比如说今天你买入的时候，中证1000指数是5000点。

如果说未来两年指数的跌幅没有超过20%，那么就是最低都没到4000点以下。

那么你买的雪球产品就要给你12%的年利息，这是赌对赚钱走人的情况。

如果两年内任意一天，指数的累计跌幅破了4000点，也就是指数跌幅超过20%，那么这时候一分钱利息拿不到，本金还会变成中证500的指数基金。

这时候你手里的资金和初始投入相比，等于说是亏了20%，这个动作叫做敲入。

这有点像你做期权卖了一个PUT，每个月收权利金当做是利息，但是跌破行权线你就得行权买进。

不过这-20%也不是你的最终亏损，因为这东西是指数基金，你不知道它在两年内哪个时间点敲入。

如果买入雪球之后半年就敲入了，那么后面的一年多时间，指数基金还会涨涨跌跌。

到两年期满的时候，你是亏是赚都有可能，这就是赌错了亏钱走人的情况了。

这里可能有人要说了，那这个情况发生会带来啥小概率事件啊，看不出有什么可怕的地方啊。

问题的关键和关键的问题在于，雪球这类产品是可以加杠杆的，这会大大放大波动的幅度。

正常的雪球敲入买家只会亏20%，比如你买了100万，那么这时候敲入变成了80万的指数基金。

但如果你加了一倍杠杆的话，除了自己的亏得20万，敲入只会还要再多亏20万。

如果你加了4倍杠杆的话，本金的亏损加上杠杆部分亏损的话，那么就要亏5个20万，也就是100万全没了。

很多买雪球去理财的人，都会加杠杆。如果杠杆加的比较大放大了波动，很可能本金就全部亏没了。

指数不上不下的年份，加杠杆买雪球确实收益率还不错，但下杀敲入的时候，可能本金都要爆仓没了。

之前第一批雪球已经敲入过了，这两天很多雪球产品距离敲入的位置，也就在5%左右的距离。

一旦这时候波动放大雪球产品集中敲入的话，那么对于相应的中证500和中证1000股指期货影响还是挺大的。

因为雪球产品敲入以后，潜在影响就是交易平台平仓期货多头，导致基差贴水扩大。

叠加某些机构的对冲空单需求，这个阶段会进一步加速对应股指期货的加速下杀。

好消息是目前雪球的存量在2000亿左右，可以撬动对应的股指期货名义本金最高也就3200亿。

目前中证500和中证1000的股指期货总持仓差不多有6000亿，影响主要就在这块。

所以我们看到这两天下杀幅度最大的，也是中证500和中证1000的股指期货。

当然了，其实雪球自身通过股指期货传导到现货市场的影响并没有那么大，这里更多的是股指快速下杀带来的恐慌和心理影响。

这其实就是我们前面提到的小概率事件发生了，而且如果没有外力干预的话可能会进一步放大和加速波动，从而放大尾部风险。

从全球角度看，每当市场短期偏离正常波动区间的时候，多数发达国家基本都是主动介入干预的。

比如美国在疫情期间通过短平快的方式直接干预市场，直接制造泡沫拉起了经济增长。

日本则是在衰退之后通过十几年如一日的持续干预，硬生生把自己从需求下滑导致的流动性陷阱里拉了出来。

当然了，并不是说它们的做法就是对的，每个国家自有每个国家的不同国情在，也不能用其他国家的情况往自己身上直接套。

不过从历史经验看，如果在经济或者资本市场短期出现偏离正常波动的时候如果不及时干预，后面的影响还是比较大的。

短期趋势一旦转向中期，这时候如果想要扭转势头可能要付出几倍的努力，即使这样都不一定能够奏效。