中国国企股突然吃香了

　　今年以来，国企股在中国股票中表现突出，这所传达出来的真正信息可能是，尽管政府自去年11月以来明显更加亲商，但投资者仍对民营企业能否在后新冠疫情时代的中国获得公平待遇持怀疑态度。

　　今年在中国市场，押注于国有企业已成为一种赚钱的交易模式。

　　今年以来，国企股在中国股票中表现突出，恒生中国国有企业指数累计上涨8.3%，相比之下，涵盖更广的恒生中国企业指数下跌了1.5%。

　　一些国有企业股票甚至表现更好。国有运营商中国移动有限公司(China Mobile Ltd., 0941.HK, 简称：中国移动)在香港上市的股票今年以来已累计攀升31%。中国石油天然气股份有限公司(PetroChina Co., 0857.HK, 简称：中国石油股份)和中国铁建股份有限公司(China Railway Construction Co., 1186.HK, 简称：中国铁建)的港股则分别上涨49%和41%。

　　这其中有一些特定行业的原因。中国电信类股正受益于促进中国数字经济发展的计划，包括加大对移动网络的投资。2022年三大国有电信巨头的云业务收入同比均增长了一倍。据Jefferies称，这三家公司目前的市场份额加起来超过了市场领导者阿里巴巴集团控股有限公司(Alibaba Group Holding Limited, 9988.HK, 简称：阿里巴巴)。国有能源和矿业公司受到大宗商品热潮的提振，而国有建筑类股则因有望出台更多基础设施投资举措而上涨。

　　但投资者也在押注，随着国有企业在实现国家战略目标（包括促进技术创新和自给自足）方面发挥更突出作用，更多国企将受益于政策助力的增强。中国证监会主席易会满去年11月提出“具有中国特色的估值体系”这一说法。这种措辞令人憧憬政府将更加重视国有企业，尤其是那些能够直接支持国家关键目标的企业。

　　长期以来，国有企业的市盈率一直低于民营企业，这是有原因的。国有企业的利润率和股本回报率通常低于民营企业，而且往往增长更慢。原因之一是许多国企为僵化死板的企业，专注于传统金融和重工业等旧经济部门。

　　不过，鉴于过去几年的监管整顿对民营部门造成重创，投资者又开始更加密切地关注国企。高盛(Goldman Sachs)的数据显示，以未来12个月的预期利润衡量，中国国有企业的平均预期市盈率为6.1倍，而民营企业为15.4倍。高盛本周发布的一份报告显示，如果改革推动增长加快，中国国有企业的总市值有可能增加20%。高盛强调国企在获取资金和数据以及先进技术方面具有相对优势。

　　当然，相对于优先获取资金和数据而言，国有企业的改革仍相当不确定。中国政府已表示希望国有企业提高生产率。国务院国有资产监督管理委员会(State-owned Assets Supervision and Administration Commission)今年2月表示，今年要推动中央企业利润总额增速高于全国GDP增速。但如果发生这种情况，很可能是因为油价反弹等市场推动因素，或者是最近遭受重创的民营竞争对手继续保持谨慎，而不是因为真正的内生性生产率提高。

　　想必现在的竞争和市场约束是减少了，而不是增加了。在此背景下，关于国有企业如何真正提高生产率的细节仍然很少。

　　国企股最近表现优异所传达出来的真正信息可能是，尽管中国政府自去年11月以来明显更加亲商，但投资者仍对民营企业能否在后新冠疫情时代的中国获得公平待遇持怀疑态度。

　　国有企业能否提高生产率说不准，但它们有一些明显的增长推动力，而且估值较低。在当下的中国，要买入股票，这些理由或许已经足够了。