全球超级大通胀：股市楼市通杀导火线已燃

财经冷眼分析评论文章：11月4日，美联储议息之日注定载入史册。这一天，Taper正式官宣，因疫情而导致的史无前例的、毫无底线的大放水终于走向拐点。

　　但金融市场视乎并不关心，继续嗨成为了主流节奏。决议公布之后，美股跳涨，三大指数再次刷新历史最高记录，而原本逼近两周多来高位的美元指数跳水，迅速跌穿94大关，当然，也因为英国预期的加息没有实现，英镑兑美元暴跌，所以美元指数又回到了94之上。11月10日，10年期美债收益率盘中一度拉升重上1.6%，而油价、金价大跌。

　　尽管金融市场对待Taper的态度较为凌乱，有的甚至与不少交易者的预期完全相反，但整体表现波澜不惊，与美联储此前与市场的充分沟通有关。

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　　美联储讲了什么？

　　关于缩减购债。美联储称将自11月开始每月减少购买100亿美元美国国债和50亿美元抵押贷款支持证券（Mortgage-backed security，MBS）。如果经济前景发生变化，再做好调整购买速度。按照美联储每个月缩减150亿的进度，大致于明年6月就能完成。但注意关键词“经济前景发生变化”，意味着美联储可以加速（或减缓，概率很小）缩减进程，就是不给市场一致性的确定预期。意思就是通胀继续飙升的话，加快减码速度，如果经济活力下降的话，就减缓减码速度。

　　不过，至多8个月缩减的进程，明显过快了。相比之下，2013年美联储用了10个月的时间才逐渐结束Taper进程。10次车祸9次快，这么快的速度缩减，对于目前泡沫化的金融市场并不利。当然，这可能是被迫的，因为通胀问题越来越严峻了。

　　关于通胀。鲍威尔依然认为通胀上升是暂时的，明年第二或第三季度通胀应该会下降。但美联储似乎对其暂时性观点缺乏信心，将声明中“通胀上升，主要反映了暂时性因素”改为“通胀上升，主要反映了预计是暂时的因素。”预计一词，颜面扫地。还有“明年第二或第三季度通胀应该会下降”，估计到时候美联储也是自己打自己的脸。全美国人都知道美国的物价飙升，民众感受到的起码在15%左右，但是鲍威尔死活都说通胀是暂时的。这可能是置美国的经济死活不顾，置恶性通胀的趋势不顾，继续拖延缩水给自己造政绩，为自己的连任铺路。

　　关于加息。鲍威尔称现在还不是提高基准利率的时候，缩减购债的时机对加息没有直接信号意义。然而，市场交易者并不相信美联储，更是不相信鲍威尔关于通胀是暂时的鬼话。议息会议决议公布后，美国联邦基金利率期货显示，美联储在2022年7月加息的可能性为90%。交易员预计美联储2022年12月前将加息两次。

　　CME美联储观察工具也显示，当前交易员认为美联储在明年6月份首次加息的概率达到了逾67%；第二次加息则发生在明年9月，概率为51%；第三次加息在2022年12月的几率也超过50%。另外，有数据显示，过去一周市场对美联储明年6月加息的概率一度升至了近90%。这比过去2次议息会议所预期的加息时间整整提前了1年有余。

　　Taper+加息，唯一可以对比的是2013-2014年的案例。那一次，Taper结束后，时隔了整整2年才最终开启加息周期。这一次，市场直接押注6-7月加息，显然比上一次要快得多。只是8年前的缩表，是美国经济强劲增长时期，有缩表的资本；但这一次，是在美国刺激的药效过了之后，经济开始下行甚至处在衰退的边缘，这个时候缩表，和当年的情形又不一样，对经济的打击更大。

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　　美联储作为全球央行的央行，过去在全球经济和金融市场拥有绝对的话语权与权威性。然而从去年开始，美联储很多不专业的言论和决策，越来越受到全球投资者的质疑。

　　今年，美联储发生了严重的误判，尤其是通胀问题上。3月，美国通胀率快速攀升至2.6%，超越正常2%的水平。当月，鲍威尔安抚金融市场，开始重申“通胀是暂时的”。后来，通胀越来越高，4月飙升至4.2%，5月飙升至5%，并在后续几个月持续保持在5.4%的水平。近日，美国公布9月核心PCE（排除食品和能源成本）环比上涨0.2%，同比增长3.6%，与8月同比增幅保持一致，延续近30年最高水平。而该指标是美联储极为看重的，CPI飙升美联储可以说是暂时的，但是这个对通胀统计更保守的PCE现在都接近2%的两倍了，美联储基本上找不到推脱的理由。

　　3.6%是个什么概念呢？在2020年9月之前，PCE超过2%即可启动加息程序，现在都已经是接近翻倍了，但是连缩表都没开始。为了摆脱质疑，美联储又找到了一个理由，将“前瞻性”修改为“平均目标通胀制”，进而放任至目前失控的状态。意思是就算超过2%也没关系，只要在一个时期内平均是在2%左右就可以了。这样的行为，只会让美国的通胀逐渐失控，非常危险。

　　美国长期通胀指标爆表。美银追踪的非临时通胀指标在5月较为温和，仅为37，到6月翻了1倍，达到75。9月CPI数据公布之后，该数据从此前的80攀升至9月的96，而临时性通胀指标连续6个月读数为100。这自从1995年以来从未出现过的现象。而在11月2日，耶伦还在不厌其烦地欺骗市场，或许美联储再喊“通胀是暂时的”，已经没有人相信了。

　　对于通胀的严重误判，会让美国经济和金融市场陷入被动之中。

　　我们知道，美国通胀创下数十年新高，最重要的核心逻辑是美联储在去年释放了天量的货币。其次，新冠疫情肆虐，导致全球供应链大混乱，商品短缺成为必然。后者非常棘手，因为疫情持续爆发，供应链恢复起来会很慢，即便后期美联储“暴力”加息，并不一定能压制住通胀。而美联储对于通胀的误判（有一点可能是心里很清楚，但迫于金融维稳一拖再拖），可能已经错过最佳出手时间，后续将付出代价。

　　当然，不仅是美国，还有欧日韩印“恶性”通胀都回来了。日本肯德基无薯条可卖，印度蔬菜价格翻倍，而韩国一公斤牛肉大致20万韩元（约合人民币1090元）。种种迹象表明，全球商品短缺，恶性通胀可能已经如期而至。而在中国，因为老百姓消费能力迅速下降，通胀维持在正常水平，产业链供应链恢复非常快，并为全球供应商品。即便是这种大背景下，通胀仍存一定压力，比如最近中国国内的菜比肉贵的现象，菜价飙涨。未来随着煤价电价和能源价格上涨，通胀也将非常严峻。

　　除了通胀，美联储对美国经济增长预估不足。今年三季度，美国GDP年化环比增长2%，低于预期的2.6%，为2020年二季度以来的最慢增速。其中，商品支出统计中，汽车和零部件的个人消费支出几乎是创纪录的暴跌，对整体GDP数字的贡献是-2.4%，这是1980年二季度之后的第二差记录，而上世纪80年代正是恶性通胀时期。

　　个人消费支出增速疲软，商品消费增速由正转负。另外，贸易出口、联邦政府支出以及住宅固定投资均不同程度拖累GDP增速，这与上一次议息会议鲍威尔所强调的“复苏的步伐超出了预期”明显偏离。

　　14年前（2007年），美联储不厌其烦地给市场传达信号：次贷可控，没问题，即便有问题也会得到救助，还会通过各种工具（比如降息）来避免经济陷入衰退。市场相信了，美股持续暴涨，楼市持续火热。

　　但事以愿违，后来全部打脸。美联储严重低估了次贷对于金融体系内部的传染性，根本没有意识到问题到底有多么严重，最终酿下全球经济悲剧。

　　今年，美联储严重误判通胀形势，且动作迟缓。未来，美联储可能会被迫采取耶伦时代的平衡之法，即在通胀偏离与经济增长做出艰难选择。这会不会良成大祸，我们走一步看一步。

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　　美联储将在未来8个月以内完成缩减购债计划，大概率是迫于通胀失控的压力。但这让耶伦的工作很难办，因为财政空虚，需要继续大量发国债补充弹药：8—10月，已经憋了5000亿至8000亿需要发行，10月之后还有新财年的巨额财政赤字需要消化。未来几个月，美联储将停掉购债，没有了最后的兜底人，让美国国内金融机构吞掉的压力太大，相当于美国财政部和美联储一起是双缩表抽水，对市场的杀伤力可能更大。

　　美联储缩减购债与财政部大肆发行新国债的双重压力，让美元泛滥的流动性备受考验。除此之外，还面临供应链断裂、通胀失控等大难题，美联储目前只是维持各方平衡走钢丝罢了。能走多远，美联储可能心里也没底。

　　近期，IMF（国际货币基金组织）警告称，随着美联储和其他央行收回其在疫情期间提供的金融支持，全球股市和楼市面临“大规模”抛售风险。最近，美国在线房产大企业Zillow也爆仓了，他们买了大量的二手房准备翻新之后再卖出去，结果现在却也折价销售，亏损严重。未来不断加息可能将和美国超级滞胀如影随形，全球的离岸美元抽离，风险资本狂欢结束，一个全球股市和楼市双杀的时代将到来。