“算命式”下跌：美股能再次挺住吗？

　　9月20日，美股终于有了一次像点儿样的跌幅。相比较大A股动辄就2%以上的微跌，中秋节前夕的美股标普指数1.7%的下跌，足以称得上暴跌。有人早已看透了美股下跌的“真相”，而且精准地预测到了日期。

　　9月上旬，高盛的交易员就发布信息，说从1985年以来35年的历史数据统计来看，9月是标普500指数经季节调整后收益最低的月份，并且是唯一的收益率为负值的月份。

　　你不要以为，9月份一开始就是下跌的月份。实际上，过去35年的历史数据表明，9月份的前半个月里，美股会延续8月份的涨势继续上涨，然后在9月16日到达本月的最高点，然后月底会显著收跌。下面的图表，就是将1985-2019年9月份的美股数据给平均到1个月里，会是个什么情况。

1985年以来标普500指数经季节调整后的月度收益对比（作者博客）

　　1985-2019年9月份的美股数据平均到1个月里的情况（作者博客）

　　听起来，很像是利用数据为美股“算命”，但搞笑的是，这个情况的确与过去20天里美股的整体走势基本吻合，不知道接下来的10天里这个“预测”，是否也能准确“命中”。

　　为什么9月份的美股波动比较大呢？

　　这的确涉及到了美股的一些季节性特征。

　　有没有人听说过“四巫日（Quadruple witching day）”这个说法？所谓的“四巫日”，指美国市场每个季度末月（3月、6月、9月、12月）的第三个星期五，是股指期货、股指期权、个股期权以及个股期货等股市衍生金融资产的结算日，因为涉及到大量的衍生品结算，所以通常会导致股市出现较大的波动——因为，这至少涉及到上万亿美元的资产移仓、换仓操作，很容易加大波动。

　　上周五的9月17日，正是2021年的四巫日。

　　除此之外，很多美国上市公司的季度和半年度股息派发，通常也安排在8-9月份，由此导致很多做分红套利的投机者进场（买入股票得到股息，然后再卖出股票），他们并不打算长期持有股票，只是赚点儿股息就跑，由此也加大了8-9月份的股市波动。

　　社保基金以及众多被动型基金，都存在着年度和季度调仓行为，这些因素都会导致美股出现较大波动。有人统计，美国60/40平衡投资组合（60%股票+40%债券）在股票上的比例达到63-65%——根据许多委托书规定，如果前一阶段涨幅较大，这些基金会选择在季度末进行调仓，这也将增加季度末的股票供应预期。

　　更重要的是美国养老金体系，也存在着季度或年度调仓的现象。美国养老金体系由三大支柱构成：

　　1）公共养老金，由政府统一管理，不可进行股票投资，只能买国债；

　　2）雇主养老金，由雇主发起，包括DB（固定收益型）与DC（固定缴费型）两种类型；

　　3）个人退休账户（IRA）计划，由个人管理。

　　第二、三支柱由私人部门竞争管理，并被允许进入股票市场。而随着时间的推移，DC与IRA逐渐成为了美股最大的资金来源，这些养老金作为“长钱”，能在中长期内平抑美股波动。但其中，DB类养老金大都在每季度末根据市场表现调仓，以维持其股债6：4配置比例。若当季股票收益率大大低于债券收益率，这些资金有可能买入股票，相反则有可能会卖出股票买入债券——因为DB的资金量极其巨大，所以也很容易加剧市场波动。

　　除了以上因素之外，就说今年的这个9月份之后会遇到什么情况。

　　美国人的疫情补助到期，少了这部分“天上掉馅饼的钱”，美国众多上市公司的收入有可能会不及预期，而不是像过去的一年半一样，美股预期每股收益（Forward EPS）随着时间推移不断创出新高，即便假定估值倍数不变，美股的点位也会不断抬升。比方说，就在过去的9个月里，标普500成分股2021年的EPS，最初各大投行预计是150美元左右，随着上市公司一季度强劲的财报数据发布，这个数据变成了180美元，而到第二季度财报发布之后，这个数据变成了205美元……由此推动美股不断创出新高。

　　过去10多年的美股估值，一直都是由预期EPS所驱动的，当EPS没有了想象空间的时候，美股的上涨可能也就到了顶点。进一步考虑到，拜登新政中的加税很可能在2021年底落地，而根据高盛的估算，这个加税至少影响美股上市公司5%的EPS，对当前4400点的美股来说，这意味着220个点的跌幅。

　　更不必说，就在9-10月份，美股还面临着债务上限约束的不确定性，目前共和党和民主党正在为债务上限的事儿激烈博弈，这种胆小鬼游戏很容易擦枪走火，到时候会给美股带来很大的风险。

　　还有，美国金融市场的上帝——美联储，在接下来的两天里要召开议息会议，有可能会讨论QE规模的缩减时机和缩减量……

　　美股，能不能又一次挺住？