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9月20日,美股终于有了一次像点儿样的跌幅。相比较大A股动辄就2%以上的微跌,中秋节前夕的美股标普指数1.7%的下跌,足以称得上暴跌。有人早已看透了美股下跌的“真相”,而且精准地预测到了日期。
9月上旬,高盛的交易员就发布信息,说从1985年以来35年的历史数据统计来看,9月是标普500指数经季节调整后收益最低的月份,并且是唯一的收益率为负值的月份。
你不要以为,9月份一开始就是下跌的月份。实际上,过去35年的历史数据表明,9月份的前半个月里,美股会延续8月份的涨势继续上涨,然后在9月16日到达本月的最高点,然后月底会显著收跌。下面的图表,就是将1985-2019年9月份的美股数据给平均到1个月里,会是个什么情况。
听起来,很像是利用数据为美股“算命”,但搞笑的是,这个情况的确与过去20天里美股的整体走势基本吻合,不知道接下来的10天里这个“预测”,是否也能准确“命中”。
为什么9月份的美股波动比较大呢?
这的确涉及到了美股的一些季节性特征。
有没有人听说过“四巫日(Quadruple witching day)”这个说法?所谓的“四巫日”,指美国市场每个季度末月(3月、6月、9月、12月)的第三个星期五,是股指期货、股指期权、个股期权以及个股期货等股市衍生金融资产的结算日,因为涉及到大量的衍生品结算,所以通常会导致股市出现较大的波动——因为,这至少涉及到上万亿美元的资产移仓、换仓操作,很容易加大波动。
上周五的9月17日,正是2021年的四巫日。
除此之外,很多美国上市公司的季度和半年度股息派发,通常也安排在8-9月份,由此导致很多做分红套利的投机者进场(买入股票得到股息,然后再卖出股票),他们并不打算长期持有股票,只是赚点儿股息就跑,由此也加大了8-9月份的股市波动。
社保基金以及众多被动型基金,都存在着年度和季度调仓行为,这些因素都会导致美股出现较大波动。有人统计,美国60/40平衡投资组合(60%股票+40%债券)在股票上的比例达到63-65%——根据许多委托书规定,如果前一阶段涨幅较大,这些基金会选择在季度末进行调仓,这也将增加季度末的股票供应预期。
更重要的是美国养老金体系,也存在着季度或年度调仓的现象。美国养老金体系由三大支柱构成:
1)公共养老金,由政府统一管理,不可进行股票投资,只能买国债;
2)雇主养老金,由雇主发起,包括DB(固定收益型)与DC(固定缴费型)两种类型;
3)个人退休账户(IRA)计划,由个人管理。
第二、三支柱由私人部门竞争管理,并被允许进入股票市场。而随着时间的推移,DC与IRA逐渐成为了美股最大的资金来源,这些养老金作为“长钱”,能在中长期内平抑美股波动。但其中,DB类养老金大都在每季度末根据市场表现调仓,以维持其股债6:4配置比例。若当季股票收益率大大低于债券收益率,这些资金有可能买入股票,相反则有可能会卖出股票买入债券——因为DB的资金量极其巨大,所以也很容易加剧市场波动。
除了以上因素之外,就说今年的这个9月份之后会遇到什么情况。
美国人的疫情补助到期,少了这部分“天上掉馅饼的钱”,美国众多上市公司的收入有可能会不及预期,而不是像过去的一年半一样,美股预期每股收益(Forward EPS)随着时间推移不断创出新高,即便假定估值倍数不变,美股的点位也会不断抬升。比方说,就在过去的9个月里,标普500成分股2021年的EPS,最初各大投行预计是150美元左右,随着上市公司一季度强劲的财报数据发布,这个数据变成了180美元,而到第二季度财报发布之后,这个数据变成了205美元……由此推动美股不断创出新高。
过去10多年的美股估值,一直都是由预期EPS所驱动的,当EPS没有了想象空间的时候,美股的上涨可能也就到了顶点。进一步考虑到,拜登新政中的加税很可能在2021年底落地,而根据高盛的估算,这个加税至少影响美股上市公司5%的EPS,对当前4400点的美股来说,这意味着220个点的跌幅。
更不必说,就在9-10月份,美股还面临着债务上限约束的不确定性,目前共和党和民主党正在为债务上限的事儿激烈博弈,这种胆小鬼游戏很容易擦枪走火,到时候会给美股带来很大的风险。
还有,美国金融市场的上帝——美联储,在接下来的两天里要召开议息会议,有可能会讨论QE规模的缩减时机和缩减量……
美股,能不能又一次挺住?
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