中国科创板涨势逆天，市场炙手可热

随着内地投资者向科创板投入大量资金，在这个中国版纳斯达克上市的股票相对于香港市场几乎相同的股票出现巨大溢价。这反映出中国国内的看涨情绪高涨，以及内地股市在一定程度上仍不受全球市场的影响。

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随着内地投资者向炙手可热的科创板投入大量资金，在这个中国版纳斯达克上市的股票相对于香港市场几乎相同的股票出现巨大溢价。

这一溢价意味着投资者有时为某些金融资产支付的价格是海外买家购买相似资产价格的五倍以上。这反映出中国国内的看涨情绪高涨，以及内地股市在一定程度上仍不受全球市场影响。

这种差异可能意味着，正计划在上海和香港两地进行大规模首次公开募股(IPO)的金融科技巨头蚂蚁集团(Ant Group Co.)，在完成上市后会发现自身有两个截然不同的估值。该公司由阿里巴巴集团控股有限公司(Alibaba Group Holding Limited, 9988.HK)支持。

设在上海证交所的科创板一年前推出，目前已有六家已经在香港上市的公司登陆科创板。

这六家公司在科创板的股票溢价都很高。差距最大的是上海复旦张江生物医药股份有限公司(Shanghai Fudan-zhangjiang Bio-pharmaceutical Co., 1349.HK, 688505.SH)，截至8月25日，该公司科创板股价是港股股价的五倍多。正在研发新冠疫苗的康希诺生物股份公司(CanSino Biologics Inc., 6185.HK, 688185.SH)溢价约为75%。

北京大学金融学教授佩蒂斯(Michael Pettis)称，上述溢价是由堪比20世纪90年代末美国互联网泡沫的投机行为所助长的。佩蒂斯称，当中国市场资金充裕时，所有股票都会上涨，而科技等热门板块涨势更快。

佩蒂斯称，人们观察到这种溢价时，就会探究这种现象存在的基本面原因，但并没有基本面原因。

霸菱(Barings)中港股票投资总监方伟昌(William Fong)称，中国投资者对科创板高科技股的热情让一个长期存在的现象变得更突出。

据Refinitiv数据显示，自2006年以来，追踪两地同时上市股票价差的恒生AH股溢价指数(Hang Seng China AH Premium Index)显示，A股平均比H股贵约20%。本月，这一溢价水平达到37.5%，创两年半高点。

在大多数市场，投资者可寻求从价差中获利，而这种套利进而又有助于缩窄价差。

例如，如果一家公司的美国存托凭证(ADR)的价值高于在国外交易的标的普通股，套利者可以借入该公司的ADR然后将其出售，这个过程被称为卖空。之后这个投资者会购买更便宜的标的股票，将其交换为对应的ADR，从而实现盈利。

这有助于解释一些现象，例如阿里巴巴在香港上市的股票及其ADR的价值为何通常几乎没有差异。

不过多数内地上市的A股不能与在香港上市的H股互换。这意味着即便两种股票的经济权益一样，但其中一种股票不能交换为另一种。

霸菱的方伟昌将上述估值差异归因于两种股票不能互换，以及中国投资者在海外交易方面受到的限制。他表示，内地投资者的行为也不同，他们更关注新闻和政策动向。他称，中国内地市场实施的卖空限制是另一个影响因素。

蚂蚁集团在周二发布的IPO招股说明书中指出，内地和香港市场之间的一些不同点是一个“风险因素”，称两个市场在交易量以及个人或机构投资者的参与度等方面存在差异。该公司表示，这意味着其A股走势对H股可能没有指示性作用。

近年来，中国与全球市场之间的联系进一步加深，港股通项目让香港的国际投资者能够购买上海和深圳上市的股票，反之亦然。

尽管因为中国主要芯片制造商中芯国际集成电路制造有限公司(Semiconductor Manufacturing International Co., 0981.HK, 688981.SH, 简称：中芯国际)已经在香港上市，并被纳入港股通系统，内地投资者可以在香港以低得多的价格购买中芯国际的股票，然而事实证明，他们还是愿意在科创板以较高溢价购买中芯股票。

没有科创板的股票被纳入港股通系统。这意味着只有具有合格境外机构投资者(Qualified Foreign Institutional Investor)资质的国际机构才能购买科创板股票。

市场观察人士表示，虽然价格应该会趋同，但可能需要很长时间。佩蒂斯引用了一句箴言，这句箴言通常被认为出自经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯(John Maynard Keynes)之口，但从未被证实。

他表示：“凯恩斯有句名言，市场非理性的时间可能比你保持偿付能力的时间还要长。换句话说，市场最终是理性的，但在短期内，如果你押注于此，你可能会破产。”