美股对疫情反应进入疯狂阶段

虽说股市市况与实质经济并无多大关联，但这些日子以来，美股表现未免脱离现实世界太远。

2008年诺贝尔经济学奖得主克鲁曼（Paul Krugman）在最新纽约时报专栏撰文表示，近日来最令人惊愕的发展是：投资人大买赫兹公司（Hertz）的股票。

但疯狂的事发生了：散户投资人突然争先恐后买赫兹股票，使该股狂飙500%。赫兹公司见状，竟宣布计划发行新股筹资，就在已进入破产程序之时！

克鲁曼形容，投资人狂买这支“垃圾”股，是新冠肺炎疫情下股市疯狂的头号例证，反映从4月中到美股6月11日（上周四）暴跌之间，市场上更普遍的现象——投资人奋勇买进财务有问题的公司股票，企图“从粪土淘金”，让股票不分良窳行情都水涨船高。

那么，究竟股市是怎么回事？克鲁曼把美股近来（目前为止）上演的戏码分成三幕剧来看：

第一幕：疫情威胁明朗化引爆美股崩跌。首阶段市场大跌，只是反映对企业未来获利的顾虑剧增，以及唯恐金融危机山雨欲来。当时，信用市场有几个星期陷入资金紧俏，宛如2008年情景再现。所幸联准会（Fed）迅速行动，包括收购债券、建立特别放款机制，尽一切努力维持市场资金流动。

于是进入第二幕：美股反弹，把第一阶段跌幅大约收回一半。直到这阶段，美股表现大致合理。

第三幕：股价飙升，不仅抹除之前大部分跌幅，还把那斯达克综合指数推上历史新高。克鲁曼认为，这种涨势“具备所有常见的资产泡沫征兆”。较早进场的投资人预期股价会大涨，因为陆续有人接棒追捧，又鼓励更多人进场买进，如此这般，直到新资金停止流入，股市狂欢派对随即告终，股价就突然崩塌。

美股之所以从3月低点大幅翻扬，正是因为Fed大举挹注流动性，激励投资人开始买进，而这种乐观成为“自我实现的预言”，因初期股价大涨使原本谨慎的投资人，基于“害怕错过”（FOMO）的心态，也加入买进行列，由此来看，此情此景与1990年代达康泡沫“很像”，只是泡沫胀大时程大幅缩短。

许多证据显示，这一波泡沫行情的推手以梦想快速致富的散户为主，从这些小型投资人热中炒赫兹股票看来，他们并不在乎股票品质。大型投资人怎不脱售股票，藉以冲淡“非理性荣景”？经济学家凯因斯（John Maynard Keynes）老早就说过，稳重的投资人碰到“异常时局”，往往放弃自己的判断，于是“聪明钱”跟着随波逐流，“傻钱”则满腔热血沸腾。

这种市场疯狂的后果，可能是……泡沫爆裂吗？

克鲁曼说，若这是股市疯狂的下场，势必对企业投资和消费者支出产生一些影响，但就直接冲击而言，“影响或许是小的”。他更担心的是，散户不理性地把美股捧上天，可能让向来把股市上涨视为政绩的川普政府自以为是，据此反对进一步纾困失业劳工。待股市大跌迫使川普政府重新思考时，许多伤害已造成。