美股最近的反弹毫无意义

　　北京时间2月3日，当华尔街在讨论市场从大萧条以来最糟糕的12月奇迹般逆转至1987年以来最好的1月时，金融博客零对冲指出，“奇怪的事情发生了”。根据EPFR的数据，在股市连续六周飙升的情况下，投资者对市场最近奇迹般的复苏并不买账。本周，投资者疯狂避险，94亿美元资金配置债券，150亿美元资金撤出美股。

　　此外，正如美国银行（Bank of America）的迈克尔-哈特尼特（Michael Hartnett）指出的那样，过去11周中，不仅有10周出现资金流出，美国股票基金流出了数十亿美元，ETF流出121亿美元，共同基金流出29亿美元，而且在过去3个月中，美国股市遭遇了创纪录的资金外流，总计820亿美元，相当于全部资产管理规模的2%，与过去10年美国股市在“重大事件”和“重大低点”时的悲观情绪一致。

　　这就提出一个问题：最近的反弹只是一次大规模的轧空吗？

　　看看自12月24日低点以来做空最多的股票最近大幅飙升的走势，这无疑表明，随着投资者似乎从股市中撤出资金，美股走高在很大程度上是由于美国财长姆努钦在12月23日向“跌市救火队”发出呼吁，随后美联储戏剧性的鸽派逆转，投资者急于回补空头。

　　虽然还不知道真正的答案，但购买股票的到底是谁这个问题不只让华尔街感到困惑。正如德意志银行的帕拉格-塔特（Parag Thatte）在他最新的每周资金流动报告中所写的那样，尽管标准普尔500指数自去年12月底以来上涨了15%，但股票基金继续出现大规模资金外流。“在10月至12月的抛售期间出现大规模资金流出（770亿美元）之后，美国股票基金继续出现大规模资金流出（400亿美元）。”

　　这是相当奇怪的，因为通常人们预期，“强劲的反弹最终会促使资金流入。”这并不令人震惊，毕竟，从历史上看，股市回报率与资金流动之间存在很强的相关性，这只是人类和交易员的天性。换句话说，这次反弹没有任何意义。

　　塔特指出，很少有市场上涨超过5%并伴有资金外流的时候。历史上有两个类似的情况，即2016年初的增长恐慌和欧洲金融危机之后，资本流入最终在滞后几周后回归。一个例外是在2015年初，随着美国经济数据持续大幅走弱，资本外流持续存在。

　　不过，这位德意志银行策略师表示，资金外流必须（或至少应该）很快逆转，原因有两个：

　　首先，数据从负面变成了中性，通常情况下，资金流向也会随之反转。过去几周的资金外流与美国意外数据转为负值的趋势一致。然而，本周的数据出现了反弹，尤其是就业人数和ISM指数出人意料地走高，而美国数据意外指数——MAPI——再次回归中性。

　　其次，随着利率不再大幅下降，股票到债券的流入应该会减弱。利率下降和固定收益反弹往往会吸引资金流入。随着市场对美联储预期的重新定价，利率自去年11月以来迅速下降，本周美联储的声明得到了证实。

　　当然，资金外流很有可能会持续下去，在这种情况下，资金短缺和净卖出回报的消失只是时间问题，这将再次压低股市。不过，在那之前，至少对冲基金正享受着短暂的阳光时刻，股票多头/空头对冲基金在1月经历了2010年12月以来最强劲的一个月。

　　正如德意志银行所指出的，2018年是金融危机以来20国集团中最糟糕的一年，这是一个充满挑战的年份。2019年伊始，股票多/空对冲基金在2019年开局强劲，回报率为+3.7%，为2010年12月以来的最高水平。

　　尽管如此，高频基金业绩的飙升并不是因为超额回报（即增值），而是因为投资于美国股市的投资组合经理可能受到贝塔反弹、多空因素反弹和总再风险的帮助。换句话说，市场的飙升加上空头的挤压，帮助了净多头基金。

　　有点讽刺的是，尽管川普在12月25日敦促美国人购买股票，称这是一个“巨大的买入机会”，但很少有人像他建议的那样做，因为抛售在接下来的一个月加速。然而，随着空头被压得喘不过气来，对冲基金经历了近10年来表现最好的一个月，股市确实出现了飙升。

　　荒谬的川普反弹还会持续多久？或许在资本流动逆转、投资者开始将资本配置到股市的那一刻，将标志着美股见顶，2018年12月低点的再次考验即将到来。