假如中国股市崩盘，会有什么后果？

　　我先从最近几天的救市措施说起吧。

　　其实这些措施，根本不是救市，简直就是昏招频出，可以看出，监管层从上个礼拜就已经彻底慌了。

　　从上周的双降说起。上周五，央行进行公开市场操作释放流动性，大家都猜测周末就不会降息。但周五市场根本不给面子。可以想见，上周末，应该是地位高于周小川的领导决定降息降准。公开市场操作，降息与降准，央行每次只使用一次，上周末把三样武器全部摆出。

　　结果，周一依然不给面子。

　　后来，就有了两融的规定与交易费的下降。两融新规，简直就是一个错误的合集，主要有3点:

　　1、两融规模最高为行业总资本的4倍。

　　于是央视找了一个人大的教授，这个教授在电话采访里的大致意思是，新规以后，两融最高可以达到4万亿，现在是2万亿，就是说还可以再加2万亿两融。

　　如果两融真的继续增加，呵呵呵呵呵，下面我们来看来历史。

　　1988年9月24日，台湾当局财政部宣布恢复征收股票利得所得税，股市随即暴跌，到1989年1月，累计跌幅已达45%。台湾当局为了稳定市场，放弃征收股票投资利得税的政策措施，并借由证券交易所推动财团法人、上市公司和银行团进场护盘股市，股市再次开始反弹冲高，更于1990年2月创造历史新高。

　　然后台湾股市在7个多月里从12000点左右跌到2000点左右。

　　2、两融平仓线由券商自行划定，还规定券商可以不强行平仓。

　　这招，就是昏招。在目前这种流动性枯竭中，基本有两种解决方案:

　　(1)海量资金护盘

　　(2)接着跌，跌到头会有强烈反弹

　　你没有打多弹药，券商还不给强行平仓，不仅股民的亏损无法挽回，银行和券商提供的资金的亏损将更庞大。

　　3、两融抵押物放宽到不动产

　　这是我最不能理解的一项政策了。流动性危机，首要任务就是阻止波动率向其它市场传导。把不动产拉进抵押物，就是成功地把股市波动率向房地产市场传导。如果两融出现损失，就要处理抵押物，处理不动产，将会给房地产市场带来非常巨大的影响。不要忘了，中国人的财富主要都集中在房地产市场上。

　　我曾经讲过狼来了的故事。现在羊被狼围困在山顶。解决的办法只有派一队人马赶走狼群。可是，目前的措施，要么是在山下扭秧歌，要么是告诉羊群半年以后援军就到。

　　周五对股指期货的窗口指导，简直就是**。当股票崩跌的时候，需要有东西来套保，这部分主要是公募。当有人限制他们套保的时候，就是在鼓励他们砸现货，完全起不到救市的作用。

　　周六，接着出昏招。证监会让券商出1200亿。如果仅仅是1200亿，根本起不到什么作用，还会把券商股推到风险之下，很可能会引起对券商股的抛售。别忘了，这次牛市的第一波，主要就是券商银行推动的。

　　由此观之，监管层毫无经验，有病乱投医。

　　下面来讲讲股市崩盘的后果。

　　这介绍了流动性危机传导途径。

　　照目前这种下跌速度，流动性已经彻底枯竭，危机传导到实体经济已经无疑:

　　最近几个月，工业增加值，工业企业利润增长都出现了很不正常的景象:实体经济没有实质性回暖，但这些数据都突然向好。仔细看这些数据的分项，就能看出问题。

　　4月份，规模以上工业利润同比增加120.3亿元，其中，投资收益同比增加116.1亿元。

　　5月份，规模以上工业企业投资收益同比增长33.7%，增速比4月份回落12.7个百分点，投资收益同比增加95.3亿元，增加额比4月份减少20.8亿元。

　　可以很容易地推断，无数企业尤其是民营企业把资金投入股市，有些企业把股票放在银行质押，主要的介入时间在3月份以后。

　　如今，股指已经跌回了当时成交密集区。如果下周一开盘继续崩跌，企业在股市中的投资受到的损失无疑会剧烈扩大，银行也会受到冲击，实体经济可能也会陷入流动性危机，这是相当可怕的。

　　更直接的传染路径:到房地产市场。为了补充抵押品，按照中国居民目前资产配置情况，有些人不得不在流动性较好的房地产市场上抛售，可能还会给房地产市场带来危机。

　　这次股市上涨推动力量在于高杠杆。恐怕银监会证监会也不知道银行系统向股市提供了多少资金。如果这些资金出现了问题，将会带来巨大的坏账。更何况，目前银行的坏账本身就在增加。

　　如果股市，房市，实体经济和银行系统都出现危机，那么下一个受到冲击的绝对是汇率。央行又毫无例外地双线作战:股市与汇市。而且，这次冲击，正好是中国即将开放资本账户向SDR冲刺与FED即将加息的时间点。如果真的冲击到了汇率，人民币国际化就可以休息了。而且，香港可能再次受到极大的冲击。

　　设立平准基金稳定市场很重要，更重要的是尽可能地阻断波动的传染，尽管可能监管层貌似没有意识到波动传染的后果。

　　有没有感觉，今天，正是金融危机的前夜？

　　很庆幸，5000点的时候，泡沫破了。希望经过这次危机以后，政府应该明白认真发展实体经济的必要性了。

　　预计下面可能会出现几个问题:

　　1、这场暴跌会不会是外资/反改革势力的阴谋？

　　每当我看到这种论调的时候，我总是笑而不语。去年8月开始，基本面没有任何好转的情况下，中国股市开始飞涨。当时券商的两融和场外配资，证监会和银监会对这种行为视而不见。等到了TooBigToFail的时候，才想起来管。管理层挑战市场规律，结果被市场以暴跌的方式无情打脸，你说，应该怪谁？如果你喜欢阴谋论的话，你说这到底是谁的阴谋？

　　2、因为存在道德风险，所以救市是不是不应该的？

　　刚好看见微博上的向小田发的一个故事，分享给大家。

　　此诚危急存亡之秋也。

　　存在这种顾虑的人，看一下电影TooBigToFail，你会有所收获的。

　　周末应该会有更多真正的救市措施的。截止目前，央行还没有表态。

　　3、如果下跌持续，休市几天行不行？

　　很可能被打脸。来看1987股灾时的香港。

　　10月19日星期一，恒生指数全日收市共下跌420.81点，收市报3362.39，各月份期指均下跌超过300点跌停板。晚上美国道琼斯指数大幅下跌508点。

　　10月20日清晨，联交所主席李福兆咨询了财政司、金融司及证监专员后，宣布10月20日至23日股市及期市停市四天，以便清理大量未完成交收。

　　10月26日星期一，恒生指数开市后15分钟已跌去超过650点，全日下跌1120.7点，跌幅高达33.33%，是有史以来全球最大单日跌幅；期指更下跌1554点，以每点$50计，每张期指亏损$77700，导致很多期指好仓持有者无法履行合约。以八万张未平仓合约计，共62亿，远超保证公司的承受能力，10月25日政府外汇基金及多家金融机构出资20亿挽救保证公司，港府从股票及期货交易中征费偿还，当日期交所主席湛佑森宣布辞职。

　　十月股灾后，恒生指数辗转下跌至12月7日的1876.18，由10月1日3949.73点计，共下跌52.5%。

　　(以上段落来自中文维基)

　　至于什么样的救市是值得期待的，我引用一段美国1987股灾后政府的反应，总的来讲就是:国家元首立即信心喊话，美联储拿出真金白银抵御危机。

　　1、10月20日，在美股开盘前美联储发表紧急声明，“为履行中央银行职能，联储今天正式宣布，已准备就绪为支撑经济和金融体系提供流动性”，支持商业银行为股票交易商继续发放贷款。同时，里根总统和财长贝克均表示，“这次股市崩盘与美国健康的经济是不相称的，美国经济非常稳定”；

　　2、保证向市场提供充足的流动性。为防止因为流动性缺乏导致的非理性下跌，10月20日美联储大量购买政府债券并降低利率，使得联邦基金利率当日下行近60个BP，并于11月4日是正式降息。放宽联储出借债券的规则，宣布联储立即向银行的注资已就绪；

　　3、保证贷款续贷。美联储鼓励金融机构与客户共渡难关，特别是商业银行对经纪商和交易商的贷款不能断。由于美联储流动性供给承诺，各州主要商业银行马上宣布降低优惠利率，增加证券贷款，保证客户的资金需要；

　　4、美国政府向多家大公司提供资金以便回购股票。面对被低估的股价，在股灾发生的一周内，约有650家公司宣布要在公开市场上回购本公司的股票，大部分发生在“黑色星期一”那天；

　　5、美国政府还与各主要国家协调汇率政策，干预外汇稳定美元汇率避免游资流出；

　　6、阻断程序化交易的恶性循环。10月20日中午，芝加哥商品交易所和期货交易所也相继暂停交易，以期截断股指衍生品市场和现货市场的连锁反应。由于程式交易被普遍认为是这次股灾的重要原因，SEC随后引入熔断机制，当股市出现异常波动时暂停交易，以便交易者能有时间重新考虑交易决定。

　　(以上段落摘自国泰君安首席宏观分析师任泽平、分析师宋双杰的研报)

　　是不是觉得，现在的救市措施，好像还差一点力道？