2012股市行情走势：中国A股见底了吗？

摘要：随着股指的走低，市场各方对股市底部的关注也越来越强烈。不仅有“A股历史中的10大底部信号”的网帖却在坊间流传，向投资者释放A股见底的信号;就连上交所也表示，A股市场平均市盈率水平显着低于成熟市场，处历史最低位。上交所引用的数据显示截至8月末，标普500为14.19倍，道指为12.75倍，日经225为35.68倍。而上证仅10.3倍，不仅低于成熟市场也低于2005年6月6日和2008年10月28日两个阶段性低点的14.6和12.5倍。

2012年中国股市跌跌不休，此时是买?是卖?还是怨天尤人?对试图决定现在何去何从的投资者来说，有两个问题最为重要。一个是与平均历史价格相比，股价目前位于何处。一个是股指还会跌多少。摩根士丹利亚洲和新兴市场股票策略师乔纳森·卡纳则认为中国股票“被严重低估”。他推荐原材料、能源和消费类股票，因为这类股票将受益于中国宽松的货币政策。中国的股票上一次这么便宜还是在2008年，随后基准指数一年内上涨了83%。现在的情况则不同，决策者在努力扭转十多年来最严重的经济下滑趋势，预测最准的战略分析师如是说。

　　皮海洲：股市底部的三大新生因素 (知名财经评论人)

　　随着股指的走低，市场各方对股市底部的关注也越来越强烈。不仅有“A股历史中的10大底部信号”的网帖却在坊间流传，向投资者释放A股见底的信号;就连上交所也表示，A股市场平均市盈率水平显着低于成熟市场，处历史最低位。上交所引用的数据显示截至8月末，标普500为14.19倍，道指为12.75倍，日经225为35.68倍。而上证仅10.3倍，不仅低于成熟市场也低于2005年6月6日和2008年10月28日两个阶段性低点的14.6和12.5倍。

　　当然也有人对此并不认同。有业内人士明确表示，网传A股历史中的10大底部信号是套牢者的自欺欺人，该人士表示，“A股历史中的10大底部信号”至少缺少三个最重要的指标：1、新股发行长时间暂停，现在发的正凶;2、两元以下个股200家，现在只有10家;3、个股平均股价4-5元，现在是7-8元。998点和1664点莫不如此，以此衡量，指数的底部应该在1500点以下。

　　股市在何处见底?这要股指走出之后才明白。当然，作为投资者来说，在经过了股指漫长下跌的熊途之后，希望股市早日见底的心情是可以理解的。但愿望并不能代替现实。而且历史也不能代替现在。实际上，不论是“A股历史中的10大底部信号”，还是反对者对见底指标的补充也好，甚至就连上交所对两个阶段性低点平均市盈率指标的引用也好，这里所强调的底部，无不都是以历史为鉴。但一个很明显的现实是，经过最近几年股市大跃进似的发展之后，如今的股市已不是历史上的股市，简单地引用历史指标来说明股市底部，明显有刻舟求剑之嫌。就当下的股市来说，谈论股市底部更要重视三大新生或变化的因素。

　　一是经过最近几年的股市大扩容之后，目前的股市与历史显然不具可比性。如尽管经过了股市的持续下跌，但目前A股的总市值仍然高达20万亿以上的水平，这与2007年A股涨到6124点时的股票市值是等同的。就股票市值而论，目前的股票市值处于A股6124点巅峰时的水平。脱离这样一个现实来谈论底部至少是不客观不全面的。

　　二是大小非套现因素对行情的影响。不论是2005年6月6日，还是2008年10月28日，当时的股市并不存在大小非套现问题的影响。但如今不同，随着大量限售股的解禁，大小非套现对股市的影响越来越大。毕竟大小非的持股成本远远低于二级市场的成本，有的大小非甚至只是零成本。这些大小非以二级市场上的任何价格套现都可以获取暴利。因此，面对大小非的持续套现，简单地拿“历史底”说事是很片面的。

　　三是A股市场已经引进了做空机制，机构投资者可以通过做空机制来赚钱。2008年10月28日的股市底部形成之时，A股市场还只是一个单一的多头市场，股市里没有做空机制，投资者只能通过做多才能赚钱。所以，当时股市底部的形成，是多头力量共同作用的结果。但如今股市里有了做空机制，机构投资者既可以通过股指期货来做空，也可以通过融券来做空，并且这种做空还可以给机构投资者带来盈利。如此一来，这就使得多头的力量大大被削弱。正因为市场出现了这种明显的变化，还拿“历史底”来说事显然就不合适了。

　　李大霄：目前股市表现与疯熊阶段迥然不同 （英大证券研究所所长）

　　李大霄认为，无论看空的声音如何受欢迎，好股票已经进入了投资区域是客观事实。“从今年前九个月的情况来看，股市虽然表现低迷，但实质上仍然是多空反复拉锯，并没有出现重心大幅下移的局面，这与以往疯熊的阶段是迥然不同的，众多的牛角股悄然上扬。”

　　“更加重要的是，一大批的好股票业务水平及业务能力乃至获利能力在提高，高度泡沫的现象在优质公司的身上已消失殆尽，这是稳定的基础。”李大霄说。

　　乐观者居多

　　四季度行情能否走好，备受投资者期待。综合券商、基金等机构最近研报，对于节后及四季度行情判断乐观者居多。

　　据德邦证券分析，得益于房地产投资的反弹及新一轮政府主导推动的新刺激计划，投资增速有望在2013年一季度见底反弹并带动中国经济企稳。这一点有望提前3个月至6个月反映在A股市场上，推动A股市场企业盈利预期改善。再加上宽松货币政策预期带来的估值提升，德邦证券认为，四季度及明年一季度，沪深股市会出现一波修复性反弹行情。

　　申万菱信基金同样认为，四季度股市或有一波阶段性反弹行情。从政策面看，预计四季度股市政策扶持力度将逐步显现;从估值来看，当前沪深300指数市盈率约为10倍，处于历史新低，向上波动概率较大;从资金面看，受益于大型项目投资拉动，以及房地产类贷款回升，流动性也会逐渐趋于宽松。

　　东方基金分析指出，中长期来看，沪深股市现在已经具备相当的投资价值，相信四季度以后企业盈利会明显改观。据其判断，短期股市可能在底部积蓄力量，待政策有大的变化时会有好的表现。

　　也有机构相对谨慎。国海富兰克林基金就认为，从目前来看，两大不确定因素仍将左右市场运行，一是政策方向待确定，二是经济运行底部尚未出现。其中，经济尚未明确复苏，是影响市场最重要的基本面因素。民生证券相关人士也表示，二、三季度大盘都以阴线报收，投资者对四季度行情有较大期待，但从目前基本面看，预计本次行情探底将是一个时间跨度长、形态曲折复杂的过程，四季度预计仍将以弱势震荡探底为主趋势。

　　相关利好政策有望落定

　　“十八大”将于11月8日在北京召开，在这次会议上将产生新的中央领导集体。从历次全国代表大会的情况来看，股市表现不佳，特别是换届选举之年，基本上是以跌势报收。我们认为，本次会议召开的经济环境与以往不同。经济增速持续下滑，全球金融危机还没有消失，各国之间存在激烈的贸易战，中国出口继续面临较大的威胁。在相关的经济政策没有得到明确的背景下，“十八大”的召开将为未来中国经济发展指明方向，相关的经济政策将会陆续出台。

　　经济增速或已经企稳

　　目前，CPI见底回升导致货币政策放松力度大为降低。股市上涨的因素由货币政策转向经济面，即经济是否企稳将决定了股市底部的出现。从9月份的PMI中，我们可以看到一些中国经济见底的迹象：第一，新订单指数开始大幅回升。9月份新订单指数为49.8%，比上一个月上升了1.1个百分点。订单指数的回升导致生产指数也开始回升，9月生产指数为51.3%，比上一个月上升0.4个百分点。第二，原材料库存开始回升，9月份原材料库存指数为47%，比上一个月大幅回升1.9个百分点，产成品库存继续回落，显示企业去库存化处于末期。我们认为，随着企业补库以及生产信心的恢复，PMI指数将继续回升，导致经济增速企稳。

　　股市已经出现见底迹象

　　我们将从量、价和形态详细考察2005年股指筑底和2008年股市筑底的特征。从价上看，上证指数在2005年6月初见底，经过长达半年左右的横盘调整后开始出现一波大牛市。同样，上证指数在2008年10月底探底后经历2个半月的底部振荡后开始走出一波中级牛市。从量上看，股市见底前成交量大幅萎缩，比如股市从2004年4月初见顶到2005年6月初这波下跌过程中，逐步萎缩，下跌过程中成交量大致是前期高位的1/3到1/2。同样，在2008年下跌过程中，成交量也萎缩至前期的1/4到1/3左右。当股市见底回升时，成交量开始大幅回升，在见底横盘会上涨的初期，成交量大致能放大至低点时的2倍左右，且成交量一般能持续。从形态上看，股市见底具有尖峰形态，也就是说只有当股市连续阴跌才有见底的可能，而在底部振荡并不断创新低一般是下跌过程中盘整。

　　从当前情况来看，上证指数在6月以来持续下跌，跌幅较大。成交量也出现了大幅萎缩，当前周成交量大致是2009年上涨行情中的三分之一。9月份，上证指数出现放量上涨，如果量能持续就基本上可以确立底部。综合起来，我们认为，股市目前正在或者已经完成了筑底，10月份不会“太冷”。

　　A股历史中的十大底部信号

　　在戳穿2000点之后，A股底部是否已经到来，投资周刊以A股史上多个底部特征为参照，来审视目前是否已是钻石底。

　　基本满足

　　1　长时间下跌幅度大

　　9月最后一周A股跌宕起伏，9月26日盘中刺破2000点。但随后的两个交易日却上演了绝地反击，最后一个交易日定格在2086.17点。

　　事实上，自从上证综指从2009年8月4日见顶3478.01点以来，一直持续阴跌。但从历史数据可以看到，形成325点、998点、1664点三次历时大底跌幅分别为79.09%、56%、72.8%。平均来看，跌幅约为70%。本轮调整累计下跌1479点，跌幅为42%，对比历史平均值还略有不足。

　　2　新股发行减速融资额下降

　　证监会创业板发审委于9月28日审议了两只新股上会，而在此之前，IPO已经经历了两个月的空窗期。

　　虽然没有正式宣布停发新股，但证监会最近一次召开IPO创业板发审会还是在7月31日，神舟电脑在多次闯关失败之后终于获得了发审委的认可，而上海麦杰科技则被挡在了IPO大门之外。此后，A股市场经历了近两个月的空窗期。

　　不仅发行暂停，新股融资额也出现下滑，以最新主板发行的洛阳钼业来看，融资额度从原计划的36亿元大幅缩水至6亿元。

　　满足

　　3　估值达到历史最低位

　　A股估值到底有多低?以上一轮熊市做比较，2005年底沪市的平均市盈率为16.33倍。而盘中跌破2000点的9月26日，沪市的平均市盈率为10.81倍，几乎为历史最低。

　　以股价来看，截至9月28日，沪深两市股价超过30元的个股为77只，低于100家，而百元股目前仅剩3只，分别为贵州茅台、洋河股份和片仔癀。而5元以下的低价股则多达423只，其中2元以下的1元股有10只。

　　基本满足

　　4　多个机构出台实质性利好

　　近段时间由于处于敏感时间点，政策力度并不强，但已经可以感知出其中的信号。

　　货币方面，此前大量机构预计央行在9月会出现降息或降准的动作，但事实上央行却没有出台上述两项明显的宽松货币政策，但却在8月和9月中多次进行天量逆回购，一定层面上释放了流动性。

　　投资方面，此次政府没有像2009年那样放出4万亿元的大计划，但各个地方政府却早已各有行动。9月7日财政部一日之内批复1万亿元项目，也预示着未来政府大规模投资的经济刺激计划可能再次袭来。

　　满足

　　5　监管层救市口号不绝于耳

　　近段时间，以证监会为首的证券监管机构频频发出利好信号，其密度几乎达到了历史最高点。

　　此前证监会发救市三招的信号——推动降低证券投资税率、研究分红与再融资挂钩、完善回报投资者的措施，再度见诸报端，联系此前已经释放出的利好举措信号，如研究养老金入市、沪深交易所海外推销A股等，可以说，三季度以来，管理层在研究或推行的利好政策，其密集程度史无前例。

　　而此前证监会召集多个券商开会，让其“寻找股市上涨的理由”等举动，都显示出监管机构无法继续容忍股市下跌。

　　不满足

　　6　游资投机力量大幅缩减

　　虽然大盘在过去三年持续阴跌，但各类题材概念股依然层出不穷，专注于投机的游资依然活跃。

　　根据本报此前统计的牛熊股盘点情况来看，几乎每月都有涨幅超过50%的牛股。

　　此外，各新兴概念板块的表现也同样精彩，从近期异军突起的金融IC卡概念和页岩气概念，再到之前红极一时的金改概念和稀土概念等，每一次都伴随着众多牛股的诞生，这其中以投机为主的游资充当了绝对的主角，因此该信号并不满足。

　　满足

　　7　大部分投资者对市场失去信心

　　A股持续下跌，投资者信心也随之降到冰点，证券开户数量锐减。记者从北京数家券商营业部了解到，在过去三年中，营业部的经营状况几乎一年不如一年。

　　有分析人士认为，小散户离市，正是大熊市见底的征兆。一位证券营业部资深人士称，当从来不知道股市的人都开始炒股买基金之时，基本可以判定大盘见顶;当大量投资者开始对股市不闻不问之时，就离底部不远了。

　　满足

　　8　机构散户均处于高度亏损状态

　　A股市场的持续低迷造成机构和普通投资者均出现亏损已是不争的事实，但亏损的幅度究竟有多大呢?

　　以普通投资者来看，某权威网站的调查显示，超过九成的普通投资者过去三年在股市的投资为负回报。其中超过73%的投资者的亏损幅度超过30%。就机构而言，在379只纯股票型基金当中，过去三年整体取得正收益的仅有44只。

　　不满足

　　9　股市表现与

　　真实宏观经济脱钩

　　目前股市表现低迷与宏观经济的不确定性有着直接的关系。对此，很多分析人士的看法是，前途光明，道路还很坎坷。

　　汇添富在其报告中表示，国外经济难以成为中国经济增长的依靠，而短期刺激政策无法改变中国经济深层次、结构性的问题。中邮基金则表示，振兴政策对经济的刺激效应在衰减，A股将面对历史上少有的宏观经济形势差、资金压力大、投资者信心缺乏的恶劣市场环境。

　　因此，虽然大部分人士预计四季度会成为宏观经的底部，但未来不确定性依然较大，股指震荡不前依然有其原因。

　　基本满足

　　10　有真正价值的股票

　　已经拒绝下跌

　　要回答这个问题首先要找到什么是有价值的股票。在这个问题上，各机构观点不一就会出现不一样的答案。投资周刊认为，符合未来经济发展趋势、具有创新能力的公司才是有价值的股票。

　　有变革需求和改革能力的大产业是未来的主流。金融改革在此前已经掀起了一拨行情，券商股作为此轮金融改革的重心，上半年走势颇为抢眼，已经充当了拒绝下跌的领头羊。

　　大同证券首席策略分析师胡晓辉则表示，未来城镇化会是经济发展的重要力量，因此与城镇化相关的股票也是真正有价值的股票。