美股可逢低买进？瑞银：这种操作策略失灵了

　　美股牛市奔驰这么多年来，“逢低买进”向来是投资报酬佳的操作策略，但瑞银（UBS）分析师认为，现在情况恐怕已改观。

　　财经新闻网站MarketWatch报导，瑞银策略师特拉汉（Francois Trahan）与布莱克曼（Samuel Blackman）本周表示，最近的采购经理人指数（PMI）显示，经济景气变差已造成市场气氛起了变化，也使“逢低买进”的策略逐渐失灵。

　　这两位策略师在13日发布的致客户报告中写道：“在诸多领先指标都在加速的环境下，股市若回档修正，对投资人是个机会，而‘逢低买进’可获得报酬。对照下，今天的环境是PMI已降到勉强高于50（景气荣枯分界线），利率也倾向进一步下滑，通常会导致逢低承接的提议失灵。”

　　PMI是以访调结果为基础的经济指标，用来衡量民间企业景气。在美国，供给管理协会（ISM）的制造业指数及其次指数（例如新订单），都备受市场瞩目，投资人可从中观察经济展望的线索。指数高于50，显示景气仍在扩张；低于50则显示景气萎缩。

　　近日美国股市笼罩在经济衰退阴影下。道琼工业指数14日暴跌800点，就是反映投资人对衰退将至的恐惧，因为美国10年期公债殖利率跌到低于2年期殖利率，而这种殖利率曲线“倒挂”现象长久 来被华尔街视为一种经济衰退的领先指标。

　　特拉汉与布莱克曼说，历史显示，在1974年以降的九波完整经济景气循环中，“逢低买进”策略效果最好的时候，是发生在PMI这类经济领先指标显示景气正在加速时，因为在这种时期市场勇于“承担风险”（risk-on）；等到PMI触顶，进入“风险去除”（risk-off）时期，这种策略的执行效果好坏参半；等到PMI跌破50这个荣枯分界线后，市场进入“风险规避”（risk-aversion）时期，那么“逢低承接”几乎都成效不彰。

　　这两位分析师指出，就风险报酬比而言，“逢低买进”成效最佳的时期是在景气循环中的“承担风险”阶段，理想情况还伴随着另外两项条件，亦即利率水平有利于提高股价本益比，以及企业获利展望佳。

　　但特拉汉与布莱克曼警告，如今这三项条件都不复存在，不利投资人“逢低买进”。

　　他们解释，这是因为现在不仅景气循环进入“风险去除”阶段，企业获利展望也已恶化。至于利率，两位分析师认为对收益率的影响会延迟18个月才会显现。尽管今年初本益比上扬有理，是受先前收益率下滑的延迟效应所撑起（收益率为本益比的倒数），但“在此之前18个月的利率路径呈现逐步紧缩（2018年联准会升息四次），显示未来数月我们比较可能遭遇本益比收紧，而非扩张”。

　　综合研判，这两位分析师认为，此时“逢低买进”策略的风险报酬率展望“极差”。