保卫战打响 筑底还是更大风暴的开始？

　　比特币在2025年10月突破12.6万美元后一路回落，今年以来累计跌幅已达到约25%，近期更一度逼近6万美元关口。随着去年由现货ETF和机构入场推动的乐观情绪明显降温，市场开始重新面对一个关键问题：比特币是否已经接近本轮周期底部，还是更深一轮下跌仍在后面？

　　与过去由交易平台破产、加密基金爆仓或行业内部危机引发的暴跌不同，这轮调整更多受到宏观环境拖累。美债收益率维持高位、金融条件收紧、通胀重新升温，加上中东冲突带来的能源价格压力，共同打击全球风险偏好。美联储7月货币政策报告显示，美国通胀今年明显回升，5月个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨4.1%，美联储目前仍将联邦基金利率维持在3.5%至3.75%的区间。

　　这意味着，比特币当前面对的并不只是加密市场内部的信心危机，而是一场由利率、流动性和全球风险偏好共同主导的重新定价。

　　市场目前最关注的是，比特币能否守住6万美元。

　　从技术和情绪层面看，6万美元无疑是一道重要关口。一旦持续跌破，可能触发更多止损盘、杠杆仓位清算以及短线投资者恐慌离场，从而放大市场波动。

　　但不少机构投资者认为，6万美元更多只是一个心理价位，并不能单独决定比特币的长期价值。对长期资金而言，更重要的是链上持仓结构、机构配置趋势、网络活跃程度，以及市场中的杠杆是否已经得到充分清理。

　　换言之，即使比特币短暂跌破6万美元，也不一定意味着长期逻辑彻底破坏；但如果跌破这一关口的同时伴随ETF持续流出、成交量放大和长期持有者减仓，市场面临的风险就会明显上升。

　　T. Rowe Price数字资产主管Blue Macellari认为，当前更像是一次典型的“加密寒冬”，而非异常性的系统崩溃。比特币过去曾在2014年、2018年和2022年前后经历深度熊市，随后又伴随新一轮采用周期创出更高点。

　　不过，历史周期只能提供参考，不能保证这一次会以完全相同的方式重演。比特币如今与美股、利率和机构资金的联系远高于过去，其走势也越来越受到传统金融市场影响。

　　ETF资金撤离，最强买盘正在减弱

　　此次下跌的一个重要原因，是美国现货比特币ETF的资金流向发生逆转。

　　去年，现货ETF持续吸引机构资金，被视为推动比特币突破历史高点的核心力量。但近期，这一最稳定的新增需求开始减弱。根据Farside Investors数据，美国现货比特币ETF在6月下旬出现多日大额净流出，其中6月25日单日流出约6.92亿美元，6月26日再流出约4.45亿美元；7月24日和27日也分别录得约2.40亿美元和1160万美元净流出。

　　ETF流出意味着，市场失去了此前最重要的一部分边际买盘。当新增资金不足以吸收矿工、短线交易者及部分长期持有者的抛售时，价格就更容易继续下探。

　　与此同时，散户资金也正在转移方向。

　　Franklin Templeton旗下数字资产部门负责人Chris Perkins指出，过去可能流入加密货币的高风险资金，如今越来越多地转向人工智能概念。这种资金迁移不仅压低了加密市场成交量，也使比特币在反弹时缺乏足够跟进买盘。

　　这也是当前市场一个值得警惕的信号：比特币虽然已经大幅回落，但交易热度并未明显恢复。成交量不足意味着市场仍缺乏真正的方向性资金，任何反弹都可能更多来自空头回补，而非新一轮长期资金入场。

　　不过，机构建设并未完全停止。越来越多财富管理平台、资产管理公司和券商仍在逐步向客户开放比特币ETF或现货交易。与2024年ETF刚推出时相比，真正将比特币纳入顾问推荐名单和资产配置模型的过程，可能比市场最初想象的更慢。

　　因此，短期ETF流出与长期机构采用可以同时存在：前者压制当前价格，后者则可能为下一轮周期保留基础。

（示意图）

　　美联储仍是比特币最大变量

　　比特币能否真正见底，很大程度上取决于美联储政策是否出现转向。

　　美联储目前仍面临较高通胀和中东冲突带来的能源价格压力。6月会议上，联邦公开市场委员会一致决定将利率维持在3.5%至3.75%，并表示通胀仍高于2%的目标，能源等供给冲击正在推高部分价格。

　　美联储将在7月28日至29日举行下一次FOMC会议。市场关注的重点不仅是是否调整利率，更在于政策声明是否继续强调通胀风险，以及主席凯文·沃什是否释放更长时间维持高利率的信号。

　　对比特币而言，实际利率和市场流动性通常比单次降息或加息更加重要。

　　如果通胀开始回落、美债收益率下降，美联储释放更加温和的政策信号，风险资产估值有望获得支撑，比特币也可能迎来更有力度的反弹。

　　相反，如果通胀继续保持高位，能源价格上升迫使美联储维持高利率，甚至重新讨论加息，比特币可能继续面对估值压缩和资金流出的双重压力。

　　这也是为什么当前的6万美元保卫战，表面上是技术面之争，背后实际上是一场关于美国利率路径的押注。

　　比特币正在筑底，但底部可能并不平静

　　从当前市场结构来看，比特币可能已经进入筑底阶段，但这并不意味着价格已经确认最低点。

　　支持筑底判断的因素包括：价格已经从高点大幅回落，市场情绪明显低迷，部分杠杆得到清理，长期机构采用仍在推进，监管框架也存在取得突破的可能。

　　但下行风险同样明显：ETF资金持续流出、散户资金转向AI、美联储维持高利率、中东冲突推高能源价格，以及全球经济进一步恶化，都可能触发新一轮去杠杆。

　　此外，加密交易基础设施故障、重大黑客攻击或新的地缘政治冲击，也可能令脆弱的市场再次遭遇集中抛售。

　　因此，6万美元能否守住固然重要，但真正决定比特币趋势的并不是一个整数关口，而是三项更深层的变化：ETF资金是否重新转为持续流入，美联储是否开始放松金融条件，以及美国监管政策能否提供长期确定性。

　　在这些因素出现明确转向之前，比特币即使反弹，也可能继续呈现大幅震荡。夏季至初秋，市场或仍将处于反复筑底、情绪脆弱和波动率偏高的阶段。

　　比特币或许已经接近本轮周期的底部区域，但对投资者而言，“接近底部”与“确认见底”仍是两件完全不同的事。