天量资金涌入 一场“圈地竞赛”上演

　　美国正掀起一场围绕加密永续期货（perpetual futures）的“圈地竞赛”。这一加密交易领域规模最大、风险最高的板块之一，如今连预测市场平台Kalshi和Polymarket也被曝希望分一杯羹。

　　所谓永续期货（用户更常称为“perps”），是一种没有到期日的期货合约。自川普重返总统职位以来，这类产品经历了爆发式增长。在此之前，永续合约在美国几乎不存在，这也是币安（Binance）以及已倒闭的FTX等离岸交易所得以迅速崛起的重要原因之一。

　　如今，根据CoinGecko数据，永续合约已占据中心化加密交易所超过70%的交易量。CryptoQuant数据显示，2025年永续合约交易量达到名义规模61.7万亿美元，同比增长29%；相比之下，现货加密交易量为18.6万亿美元，同比增长9%。

　　预测市场与杠杆交易的融合，可能重塑美国投资者围绕现实世界事件进行交易的方式。这也将使预测市场平台与Robinhood、Coinbase等形成直接竞争，同时引发质疑：将预测市场与高杠杆产品结合，是否会加剧市场波动，并使加密资产与主流金融体系更加紧密相连。

　　不过，对于现有加密平台而言，分析师普遍淡化了来自预测市场的潜在威胁。

　　自然延伸

　　Clear Street分析师Owen Lau表示：“我不认为这会构成立即威胁。这更像是Polymarket和Kalshi对现有用户的产品延伸……要让Coinbase、Binance或Robinhood的用户放弃原有平台并转向它们，并不容易。”

　　Mizuho分析师Dan Dolev则认为，预测市场此举更多是防御性布局，而非进攻性扩张。

　　他说：“最终……Robinhood会自己做这件事。因此，这更像是一种防御策略，而不是主动抢占市场。”

　　Robinhood去年通过与Kalshi合作推出预测市场中心，这一业务迅速成为平台历史上增长最快的收入来源。公司数据显示，2025年已有超过100万用户交易了110亿份合约。Coinbase也在今年1月与Kalshi达成合作。

　　Dolev指出，预测市场与加密市场的用户群体“高度重叠”，这使得Robinhood进入这一领域成为“一记漂亮的本垒打”。目前，Crypto.com、Coinbase和Robinhood均已加入新成立的预测市场行业游说组织——预测市场联盟。

　　他同时表示：“预测市场提供商最终也会面临被颠覆的风险。”

　　美国推动永续合约“回流”

　　Lau表示，如果永续合约交易在美国普及，可能会加剧部分资产的波动性。

　　他说：“由于杠杆效应以及这种合约本身的风险性，你过去在美国几乎看不到永续合约。”

　　美国以外的永续合约通常采用“自动减仓机制”（auto deleveraging），即交易所在极端行情下自动平仓，从而引发连锁爆仓，并导致加密价格在单日内出现大幅下跌。这或许正是美国监管机构此前不愿允许该类产品在本土交易的重要原因之一。

　　未来扩张能否成功，很大程度上取决于产品设计——包括合约定价、结算方式、保证金机制以及激励结构等。美国商品期货交易委员会（CFTC）今年早些时候表示，正在推动“真正的永续衍生品”在美国落地。

　　CFTC主席Michael Selig当时表示：“上一届政府未能为这些市场在本土发展提供路径。在我的领导下，CFTC将利用现有工具推动永续及其他新型衍生品回归美国，使其能够在中心化和去中心化市场中发展，同时接受适当监管。”

　　与此同时，预测市场正面临更严格的审查。此前曾出现个别案例，交易者被指利用内幕信息或操纵底层数据获取超额收益，例如押注尚未公开的事件，或被指篡改天气传感器等现实世界数据。

（示意图）

　　在此基础上叠加加密资产，无疑将引发更严监管，这可能在相关公司业务规模扩大之前就对其发展构成阻碍。

　　不过，如果这一模式取得成功，更大的问题在于：这种在加密领域流行的合约，是否会扩展至其他资产类别。Lau表示，如果监管机构和美国平台能够避免引入自动减仓机制，这将成为顺理成章的下一步。

　　他说：“永续合约目前是加密领域的产物，但如果它们在加密市场落地之后，我不会惊讶看到其进一步拓展。如果将这一模式引入标普500、能源、咖啡，甚至苹果股票等资产，将成为一个更有趣的现象。”