300万亿美元超级泡沫，雪崩时分…

墙内自媒体如松评论分析文章：市场中有一个这样的说法（类似定律）：索罗斯的警告不会永远落空。但索罗斯有一个警告至今尚未实现，如果“索罗斯的警告不会永远落空”这个说法依旧有效，这个警告最终总会兑现。

　　索罗斯的这个警告是什么哪？

　　每当发生经济危机或泡沫经济崩溃时，政府和央行都会出台财政和货币政策予以遏制。这就是用（政府和美联储的）信用拯救危机的过程，当然会导致信用的不断膨胀，当信用泡沫膨胀到无法维持的程度之后最终就会轰然崩溃，就会迎来历史性的转折点，这就是索罗斯所说的超级泡沫。

　　索罗斯警告的导火索就是百年一遇的雷曼危机（我们一般称为次贷危机），就会导致信用泡沫的破裂。但索罗斯在当时的警告并未实现，雷曼危机也被财政和央行印钞控制了下来。而且还不止于此，2020年新冠病毒大流行之后，全球经济停摆，经济停摆就导致债务体系无法滚动，这本质是一场史无前例的经济危机，结果政府和美联储再次使用印钞（信贷扩张）的手段将危机控制了下来。

　　到这，很多人会认为，看来美国政府和美联储已经是金刚不坏，冒烟的印钞机可以解决所有的问题。

　　事实并不是。

　　首先先要搞清楚，信贷扩张的本质含义是什么。

　　我在以前多次论述过，1971年金本位解体之后，美联储建立了衍生的金本位。在美国政府负债率很低的时期（比如60%以下），美国政府就不可能违约，而不会违约就是黄金体现出来的恒定信用（不会违约），这样一来美国国债与黄金就会体现出一样的信用特点；而且美国国债收益率可以体现出通胀预期，可以对美元纸币的贬值给予合理的补偿，在这种情形下美债就可以体现出黄金同样的特性——保持恒定的信用、购买力保持稳定。这就让美联储将美元的发行方式从金本位（以黄金为美元发行的保证金）转变为类金本位（以美债为美元发行的保证金），美元的这种发行方式一直持续到了今天。

　　包括雷曼危机在内的债务危机本质是什么哪？

　　当美国爆发债务危机之时，就意味着市场中积累了大量的坏账（将金融机构脱下了水），坏账的真实含义就是有大量的流通美元已经失去了相对应的财富（有对应财富就不是坏账），债务危机本质上都是美元危机。

　　美国财政部和美联储通过信贷扩张抵御危机的本质就是，通过政府发行更有信用的国债来发行更多的（信用更有保证的）美元，替代市场中那些失去信用的美元（收购坏账），最终达到修复美国债务体系的效果，这就是美联储资产负债表扩张的含义。

　　从债务来看，这就是将市场中的债务转移到政府身上的过程，所以，美联储资产负债表扩张的过程就是美国政府负债率上升的过程，参考上图。

　　但这种债务转移的过程并不是无限度的，源于政府负债率上升到高位之后，美元发行的保证金——美债的信用就会下降，美债的信用下降就意味着美元的信用下降，美国的通胀就会恶化，这就是次贷危机之后体现出来的现象。所以我们从下图看到，雷曼危机之后美联储的资产负债表出现大幅扩张，但美国的通胀率非常温和，这意味着美元的信用还能保持稳定，但2020年疫情爆发之后美联储的资产负债表再次大幅扩张，但却带来了通胀的大幅飙升，达到了40年来最高的水平，这意味着美联储2020年后资产负债表的再次扩张（美国政府负债率的再次飙升）开始导致美债和美元信用的大幅下滑，这是信贷泡沫破裂的发令枪！

　　或许有人说，经过美联储持续的加息之后，目前美国的通胀已经掉头向下，信贷泡沫破裂的危机看来已经过去了，恰恰相反，这就是危机的开始：

　　未来美国的通胀有两种走势：

　　第一种是再通胀。

　　下图是到目前为止美国的核心通胀走势，虽然已经明显回落，但还在相当高的水平上。

　　随着美联储停止加息，就会在市场中建立起降息预期，而降息意味着美元的价值下跌，就会刺激美元的避险行为（仔细琢磨就清楚）。所有的商品和美国核心城市的房价（这里核心城市的含义指的是这些城市的房屋不会缺乏需求）都是以美元标价的，都会成为美元避险的标的物，美元价值的下跌就会刺激房地产和商品价格上涨，就会推动再通胀。

　　这种再通胀是一定会出现的，但美国的通胀率和核心通胀率能否再创出新高却是不确定的。一旦再次创出2021年之后的新高，美联储还敢加息吗？继续加息的能力已经很低，这会严重威胁到政府的偿债能力（引爆政府债务危机）并必然将美国经济直接送入危机状态，无论政府出现偿债危机还是直接引爆经济危机，这都是美联储无法承受的。

　　可如果美联储没能力加息，就会进一步刺激房地产、商品（含贵金属）价格，房屋、商品都相当于是实物货币，实物货币价格暴涨就意味着纸币价格继续暴跌，以纸币标价的通胀就会失控，索罗斯嘴中的超级信用泡沫就会轰然破裂。

　　有人会说，美国的通胀和核心通胀是否再创新高是不确定的。确实是不确定的，但这种可能性是确实存在的，源于英国和挪威今年的再通胀（核心通胀率）已经创出了新高，参考下图。

　　第二种是未来的通胀不会再创新高。

　　这意味着经济活动相对比较平稳，但加息周期结束之后也一样会刺激再通胀，随着资金不断流入商品和楼市，市场中的流动性就会日益紧张，当流动性枯竭之后就会再次引爆经济危机，这是过去不断上演的戏码。

　　此时，美联储和美国政府是否救助危机？不救，美国政府的财政收入就会锐减，美国政府的债务危机爆发，美债是美元发行的保证金，美国政府的债务危机就等于是美元危机，美债和美元就会出现全球大甩卖，美元时代终结；如果救，未来的通胀就是2022年几倍甚至十几倍的水平，恶性通胀之下一样标志着美元时代的结束。

　　目前全球的债务总额已经超过300万亿美元，美元债规模大约有三分之一左右，同时美元是全球的储备货币，由非美货币形成的债务本质上也建立在美元之上，索罗斯嘴中的信用泡沫破裂就意味着全球300多万亿美元的债务泡沫破裂，索罗斯的预言也就得到了验证。

　　到这再看看，目前全球有99.9的金融财经界人士会期待美国爆发下一次经济危机，然后期待美联储再次开动印钞机大幅扩张资产负债表来救市，这当然会形成又一次的入场投资良机。金融市场有一个非常古老的规则是，所有人都期待的事情，它就注定不会发生。上述这样的机会还会再次出现吗？我当然不知道答案，但却深表怀疑！

　　索罗斯的警告真的到了最终验证的时刻吗？至少我个人也还抱着怀疑的态度。

　　源于人类有不同的路径来面对经济危机。

　　我在自己的书中曾经比较详细地论述过，二战之前德国的财政和债务体系已经处于无解的状态，任由这种状态恶化下去，债务危机一旦爆发德国马克就会成为废纸，不仅小胡子的光辉形象不在，甚至可能还要登上审判台，德国政府也会倒台，他们无法承受这样的代价，此时就只能使用非常规手段（非经济手段），走上战场就成为华山一条路。

　　最终结果是德国战败，马克体系基本解体，马克无法继续执行流通与支付职能，黑市开始主导德国的经济活动，大多情形下都是以物易物。随后美国给予了14亿美元的援助（当时是金本位，意味着援助了相应数量的黄金）、并主导进行换币等货币改革措施，才建立起1948年之后新的马克货币体系。

　　2008年爆发次贷危机之后，美国内部就有一种声音反对通过大规模印钞来救助市场，认为这会给美国经济（美元的信用）带来长久的、无法修补的损害，建议使用战争来应对，这样做的成本会更低。未来如果再次大规模印钞就会导致美元失信，这显然是美国无法承受的损失，他们很可能就不会再次开动印钞机转而走其它成本更低的路径。

　　在经济全球化过程中，资本集中流入亚太地区，这让亚太地区形成了严重的资产价格泡沫，目前很多国家或地区的泡沫正在破裂的进程中(韩国、越南等），当美国爆发危机之时亚太地区的资产价格泡沫就会迅速破裂，一旦美联储不再使用印钞的方式救助危机，亚太国家拿什么救助泡沫破裂所导致的财政与债务危机？

　　今天的世界，不仅美国，主要经济体的财政和债务体系差不多都到了无解的地步，军事冒险的时刻又到了。没有人喜欢战争，但世界却又来到了战争的大门口，源于战争总是重大问题的最终解决方案。