2个譬喻说明：通膨降温必使Fed由鹰转鸽

市场分析师预期，随著美国通膨降温，联准会（Fed）持续升息打通膨的鹰派立场可能为之鬆动。这道理可用两个譬喻解释清楚。

MarketWatch报道，曾担任费城联邦准备银行经济顾问、现为Wilmington信託投资顾问公司首席经济学家的Luke Tilley表示，尽管Fed在通膨和通膨威胁明显减缓之际仍高唱继续升息的鹰调，投资人应明白，Fed对经济展望的预测能力欠佳，一旦通膨持续走下坡，决策官员的鹰调可望随之减弱甚至转鸽。

譬喻一：Fed决策如选外套 要看天气脸色

Tilley借用2013年时任明尼亚波利斯联准银行总裁柯切拉科塔（Naryana Kocherlakota）的比喻，来描述Fed制定利率政策受到的诸多局限。他当时把Fed利率决策比喻成挑选衣服穿：“每天早上，我对要穿什么样的外套有完全的掌控权...然而，在挑选外套时，我只不过是顺应明尼苏达的天气罢了。”

换言之，Fed不能在经济疲弱时选择把利率拉升到极高水准，也不能在经济火热时把利率降得极低。重点是：Fed对经济的反应，大致和我们对天气的反应差不多。

不过，后来有位教授指出，这种譬喻有个破绽：事实上，Fed挑选的衣物，到头来可能影响天气！因为若是长期选错衣服，移如把利率降得太低并持续太久，就可能扭转经济和投资决定，可能导致恶果，比方说吹大房市泡沫。

譬喻二：Fed如尾轮操纵手 怎能从后座控制通膨

Tilley自己则想出另一个比喻，把Fed视为云梯消防车的尾轮操纵手（tillerman），顾名思义，此人的任务是掌控后轮，顺应前导驾驶的引导做出反应。也就是说，经济在前方引路，决定行进方向；Fed只能顺应消防拖车的走向做出反应，并且尽其所能避免撞车。

问题是，Fed经手的几乎是“不可能的任务”，难怪对经济展望频频预测失准，事后只能修正路线。比方说，2019年，Fed官员有把握40年来最紧绷的劳动市场应会推升工资和通膨，于是坚持在那年初持续三年前启动的升息循环，结果呢？高工资和高通膨并未发生，到2019年底，Fed不得不累计降利率0.75个百分点。又如2022年通膨窜升令决策官员大吃一惊，不得不在去年3月启动一波又急又猛的升息循环。

Tilley举出三个理由解释：

1.Fed看不清消防车前方的路况（当前的经济）：总体经济数据杂讯多，且发布后往往得大幅修正。更何况经济情况时时在变，影响到劳工、工资、产出和通膨之间複杂的关係。

2.Fed看不见前导驾驶（预测通膨）要把拖车转向哪个方向：Fed预测通膨的过往纪录不佳。前Fed副主席塔鲁罗（Dan Tarullo）指出，Fed经济学家或许“太依赖如今不太管用的模型”，更糟的是，在新冠肺炎疫情爆发前，就是那种情况了。

3.后轮方向盘（Fed掌握的工具组合）不怎么管用：就算Fed能预测通膨，Fed也没多大把握用手上工具可对经济和通膨产生多大影响。对于这些货币政策的传导管道在特定时间运作得如何，Fed缺乏一套有效、即时的评估方法。

因此，尽管市场上广为流传一句投资忠告“切莫与Fed对做”，亦即奉劝投资人投资策略宜顺著Fed的政策而行，Tilley则认为，投资人此刻若是聚焦于“前导驾驶”（经济）的走向，会更妥当。近期内，Fed显然可能在7月26日升息1码（0.25个百分点），市场预料11月1日可能再升一次；但事实上，Fed官员预估的政策利率水准，仍面临修正的可能性。

瞧瞧云梯车前方之路：美国经济正迅速减速慢行，消费者支出、生产者物价、就业成长以及工资，全都在减缓。一旦Fed领悟到为何经济正转弱，必将跟著转弯。