当心！先行指标见顶了

　　在各国的经济周期循环中，一些经济变量的变动，与经济景气的变化存在着时间上的先后顺序，把这种先后顺序定量地揭示出来，就能大致估算出下个阶段的经济状况。这就是所谓的“先行指标”。

　　举个例子。印钞量就是物价上涨和通货膨胀的先行指标。总是印钞量增加在前，而物价的上涨在后，你不能说它们两个同步，或者说印钞滞后于物价上涨。虽然也可能出现印钞量增加而通货膨胀不明显的情况（比方现在的日本），但印钞量是通货膨胀的先行指标这事儿本身是确定无疑的。

　　显然，不管对投资者还是政策制定者来说，经济领先指标的意义都十分重大。

　　在当今经济学界，最著名的经济领先指标有两个：

　　1）美国经济咨商局发布的“先行经济指数LEI（Leading Economic Index）”；

　　2）经济合作与发展组织（OECD）发布的“综合领先指标CLI（Composite Leading Indicator）”。

　　其中，LEI由10个指标合成，而CLI则剔除了LEI指标中互相影响和重复的内容，采用6个独立指标来预估经济的状况：

　　1）加班小时数；

　　2）股票价格指数；

　　3）新订单情况；

　　4）原材料价格指数；

　　5）工商业预期指数（一般用采购经理人指数或商业信心指数）；

　　6）房屋开工数。

　　有人专门对ELI和CLI与美国GDP的关系，进行了先导性检验。结果显示CLI显著地引导GDP增速，在99%的置信度下GDP增速对CLI增速没有引导作用。相比之下，GDP与LEI之间却存在双向引导的关系。

　　这说明一个情况，那就是，CLI在预估经济波动方面要优于LEI。因为CLI对于以GDP为核心的经济指标具有显著的领先作用，而资本市场的价格，基本上也都是提前反映GDP的波动，所以很多时候，CLI对于资本市场也有着显著的引导作用。

　　根据过去15年的经济数据，中国股市常常“领先于”经济见顶或见底，加上熊长牛短的特点，所以经常会出现中国股市与CLI指标底部和顶部同步的现象：

　　2005年2季度中国CLI指标见底，股市也见底；

　　2007年3季度中国CLI指标见顶，股市也见顶；

　　2008年4季度中国CLI指标见底，股市也见底；

　　2009年2-3季度中国CLI指标见顶，股市也见顶；

　　2017年3-4季度中国CLI指标见顶，股市也见顶；

　　2021年1季度中国的CLI指标见顶，股市也见顶；

　　不过，特别强调的是，千万不要把CLI当成万能指标，因为它对中国股市的“预测”，也不是那么准确：2011-2013年中国CLI指标在上升，中国股市却是一轮大熊市；反而是CLI在2014-2015年的下滑过程中，中国走出来一波杠杆牛市。

　　OECD的CLI分为年度数据、季度数据和月度数据，目前最新数据是11月份。通常情况下，学界认为，CLI领先于GDP公布的数据大约3-6个月。

　　根据全球四大经济体美国、中国、欧盟、日本2005年1月-2021年11月CLI指数的月度数据变动情况可以看出，截止目前，无论中国、美国还是欧元区、日本，目前的CLI均已见顶，并且处于下降过程中。按照3-6个月领先的标准判断，全球最大的四个经济体的经济增长，要么已经见顶（中国），要么会在2021年4季度或2022年1季度见顶。

　　有趣的是，自2008年以来，无论是见底还是见顶，中国的CLI一直都领先于美欧日，而美欧日则基本同步，包括2021年的这次见顶——这可能是因为，中国是全球最大的生产国，在生产端能够最先反映出来经济变弱；欧美日这些以消费为主的国家，对于经济波动的反应就显得滞后。

　　当然，我们知道，不管怎样，领先指标不可能预计2020年的疫情爆发，也预计不到德尔塔或者奥密克戎病毒的肆虐，但是，看了解了这些信息的话，如果能对当前全球主要经济体的状况有一个整体了解，这就够了。