今天，人民币风云突变

　今天（7月20日）上午，人民币离岸价突然飙升了200点，在岸价也反弹了100点左右。

　　种种迹象显示，自英国脱欧以来的这一波人民币贬值，即将告一段落。而给这一波贬值画上句号的，只能是中国央行。

　　图一：美元对人民币在岸价周K线图，上升代表人民币贬值，下跌代表人民币升值。

　　图一是2012年以来美元对人民币在岸价的周K线走势图，从上图可以看出，从2005年开启的那一轮汇改到2014年1月告一段落。人民币跟美元的币值升值到了6.11:1左右的最高位。而启动汇改的2005年7月，是8.27:1。

　　本来，大家都认为人民币跟美元的比值会升值到4:1，但到6.11就提前结束了。这是为什么？原因很简单，中国发钞速度偏快。也就是说，钱增长的速度快过了财富增长速度。所以人民币表现为对内贬值，同时透支了对外升值的潜在空间。

　　中国这一轮经济下行周期是2012年开始的，当时正值领导层换届年。为了扭转中国制造竞争力下滑的问题，刺激出口，中国在2014年一二季度之交的时候启动了第一轮人民币贬值（见图一）。这轮贬值带有试探性质，因为美欧日反对，随后又升值回来。

　　2014年年底到2015年年初，进行了第二轮试探性贬值，虽然此后有所升值，但仍然保留了贬值的部分成果（见图一）。

　　第三轮贬值，是股灾救市惹的祸。在去年的政策牛市发动之初、之中，我曾连续撰文反对，并对“侠之大者、为国接盘”和“国家牛市”做出了最早的批驳，预言了“大牛市带来大逃亡”。后来的状况果然不出所料，最终央行被迫放水上万亿接盘。由于股灾救市导致M2异常增长，又赶上美元加息临近，最终人民币被迫在2015年8月连续三天大贬值。这就是图一中显示的最陡峭的贬值。

　　第四波贬值是人民币在获准纳入SDR货币篮子之后发动的，是为了迎接美元第一次加息。高潮是今年1月初的股汇双杀，那一波贬值震动世界，最终换来了美国的合作，以及2月上海G20会议上各国在汇率问题上的全面妥协。随后是三四个月的美元轻微贬值期。

　　第五波贬值开始于美联储暗示6月加息，加剧于6月23日英国脱欧公投之后，直到今天。在这波贬值里，人民币中间价（官方指导价）和在岸价（中国外汇交易中心的市场价）均创出了新低，只有离岸价（国际市场价）没有突破1月低点。这跟央行采取系列措施，将海外人民币收回或者冻结（收取准备金）有关。

　　那么，为何央行在第五轮贬值之后，从最近两个交易日开始，有死守6.7的意思？原因很简单：

　　第一，美日欧都不愿意看到人民币贬值太多，尤其是美国。经过5波贬值之后，人民币实际贬值超过10%，给外贸出口创造了条件。本着有理有利有节的原则，需要见好就收。否则引发各方强烈反弹，意思就不大了。

　　第二，人民币在去年11月30日被获准纳入SDR货币篮子，成为第五种配方。但国际货币基金组织（IMF）设立了一个过渡期，这个期限在今年9月30日结束。也就是说，IMF马上要对人民币考核，贬值太多可能通过不考核。

　　第三，英国脱欧让美联储加息泡汤了，估计在今年12月之前都不可能。这样，人民币贬值压力减轻了。

　　第四，贬值是双刃剑，如果形成预期，将来很难控制局面，资本外流会加剧。见好就收是必须的。

　　第五，如果今年12月或者明年年初美联储第二次加息，还要在那前后预留一些贬值的空间。估计到那前后，会有新一轮贬值，目标是逼近7：1。

　　人民币升值的大周期，事实上在2014年一季度就结束了。在2015年6月之前是反复筑底期，“政策牛市的终结”开启了贬值大周期。未来贬值的速度，将基本上是“中国的广义货币M2同比增速减去GDP同比增速”，如果强行不让贬值，就会积累下来，找机会爆发一次。

　　虽然目前中国的经济总量只有美国的一半，但我们的广义货币M2接近150万亿元，大约是美国的1.8倍；我们央行的资产负债表规模接近5万亿美元，是美联储的1.1倍。

　　钱多了，就会变得不值钱，就是这个道理。