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今天(7月20日)上午,人民币离岸价突然飙升了200点,在岸价也反弹了100点左右。
种种迹象显示,自英国脱欧以来的这一波人民币贬值,即将告一段落。而给这一波贬值画上句号的,只能是中国央行。
图一:美元对人民币在岸价周K线图,上升代表人民币贬值,下跌代表人民币升值。
图一是2012年以来美元对人民币在岸价的周K线走势图,从上图可以看出,从2005年开启的那一轮汇改到2014年1月告一段落。人民币跟美元的币值升值到了6.11:1左右的最高位。而启动汇改的2005年7月,是8.27:1。
本来,大家都认为人民币跟美元的比值会升值到4:1,但到6.11就提前结束了。这是为什么?原因很简单,中国发钞速度偏快。也就是说,钱增长的速度快过了财富增长速度。所以人民币表现为对内贬值,同时透支了对外升值的潜在空间。
中国这一轮经济下行周期是2012年开始的,当时正值领导层换届年。为了扭转中国制造竞争力下滑的问题,刺激出口,中国在2014年一二季度之交的时候启动了第一轮人民币贬值(见图一)。这轮贬值带有试探性质,因为美欧日反对,随后又升值回来。
2014年年底到2015年年初,进行了第二轮试探性贬值,虽然此后有所升值,但仍然保留了贬值的部分成果(见图一)。
第三轮贬值,是股灾救市惹的祸。在去年的政策牛市发动之初、之中,我曾连续撰文反对,并对“侠之大者、为国接盘”和“国家牛市”做出了最早的批驳,预言了“大牛市带来大逃亡”。后来的状况果然不出所料,最终央行被迫放水上万亿接盘。由于股灾救市导致M2异常增长,又赶上美元加息临近,最终人民币被迫在2015年8月连续三天大贬值。这就是图一中显示的最陡峭的贬值。
第四波贬值是人民币在获准纳入SDR货币篮子之后发动的,是为了迎接美元第一次加息。高潮是今年1月初的股汇双杀,那一波贬值震动世界,最终换来了美国的合作,以及2月上海G20会议上各国在汇率问题上的全面妥协。随后是三四个月的美元轻微贬值期。
第五波贬值开始于美联储暗示6月加息,加剧于6月23日英国脱欧公投之后,直到今天。在这波贬值里,人民币中间价(官方指导价)和在岸价(中国外汇交易中心的市场价)均创出了新低,只有离岸价(国际市场价)没有突破1月低点。这跟央行采取系列措施,将海外人民币收回或者冻结(收取准备金)有关。
那么,为何央行在第五轮贬值之后,从最近两个交易日开始,有死守6.7的意思?原因很简单:
第一,美日欧都不愿意看到人民币贬值太多,尤其是美国。经过5波贬值之后,人民币实际贬值超过10%,给外贸出口创造了条件。本着有理有利有节的原则,需要见好就收。否则引发各方强烈反弹,意思就不大了。
第二,人民币在去年11月30日被获准纳入SDR货币篮子,成为第五种配方。但国际货币基金组织(IMF)设立了一个过渡期,这个期限在今年9月30日结束。也就是说,IMF马上要对人民币考核,贬值太多可能通过不考核。
第三,英国脱欧让美联储加息泡汤了,估计在今年12月之前都不可能。这样,人民币贬值压力减轻了。
第四,贬值是双刃剑,如果形成预期,将来很难控制局面,资本外流会加剧。见好就收是必须的。
第五,如果今年12月或者明年年初美联储第二次加息,还要在那前后预留一些贬值的空间。估计到那前后,会有新一轮贬值,目标是逼近7:1。
人民币升值的大周期,事实上在2014年一季度就结束了。在2015年6月之前是反复筑底期,“政策牛市的终结”开启了贬值大周期。未来贬值的速度,将基本上是“中国的广义货币M2同比增速减去GDP同比增速”,如果强行不让贬值,就会积累下来,找机会爆发一次。
虽然目前中国的经济总量只有美国的一半,但我们的广义货币M2接近150万亿元,大约是美国的1.8倍;我们央行的资产负债表规模接近5万亿美元,是美联储的1.1倍。
钱多了,就会变得不值钱,就是这个道理。
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