华尔街日报：中国股市高歌猛进

2013年12月30日，游客在上海外滩的铜牛雕塑前照相。Agence France-Presse/Getty Images

　　即便是在经济学家们对中国经济增速放缓忧心忡忡之际，中国股市仍在高歌猛进。2014年势必会成为数年来中国股市表现最好的一年，券商们也成为最大的赢家之一。

　　上证综指周四触及三年来最高水平，今年以来累计上涨了24%，并有望录得2008-09年金融危机以来的最大涨幅。股市成交量大涨，券商新增开户数也达到两年来的最高水平，这推动券商分类指数今年以来已经上涨了65%。

　　投资者押注，买卖股票的中间人即券商将成为市场活跃起来的最大受益者。同时这些券商也在大举尝试通过其他渠道提高收入，包括利用自营资金交易以及扩大融资融券交易。融资融券交易能够带来更多现金，但也需要承担更多风险。

　　香港马可波罗资产管理公司(Marco Polo Pure Asset Management)首席执行长宝士奇(Aaron Boesky)称，市场已经经历了很多涨跌周期，可以从中得出的经验之一是，如果你坚信市场将要复苏，那么券商是你最先想要投资的类股。

　　宝士奇表示，券商是他的基金持有股票最多的行业之一，他近几个月买入了更多券商股票。宝士奇的公司管理着价值1亿美元的资产。

　　这对券商来说可谓时来运转。2007年中国股市暴跌后投资者纷纷抛售股票，券商遭遇了中国股市多年表现低迷的困境。

　　但随着投资者似乎开始习惯于中国经济增长的放缓，对中国步履蹒跚的国有实体的改革希望升温，看涨股市者卷土重来。此外，中国一度火爆的楼市开始降温，令股市成为一项更吸引人的投资。

　　券商也在迅速改变，不再依赖传统的股票买卖业务。据法国巴黎银行(BNP Paribas)的研究显示，用自己的钱押注（即所谓的自营交易）占2013年该行业收入的19%，2011年的比例为4%。这家法国银行还表示，融资融券交易占收入的比例同期增长了三倍，至12%，该行预计2020年前这一比例将升至24%。融资融券交易使投资者可以借钱买股票。

　　这两种业务都会带来风险，自营交易在西方国家受到大幅限制，因为这会增加一家公司面向资产价格的风险敞口，而融资融券交易可能会给股市造成额外的波动。

　　另一个危险是券商股估值看来昂贵。与国际股市相比，上证综合指数的估值仍算低廉，基于过去12个月利润的市盈率不到11倍，这是衡量公司估值水平常用的指标。券商分类指数的估值则超过了37倍。

　　但投资者也在看长期前景，认为券商可能会受益于金融业的重大改革，例如近来启动的沪港通。推着时间的推移，沪港通或许能增加券商的收入。但银行股的前景似乎没有那么大的吸引力，原因是利率市场化将令银行业的利息收益率承压。

　　此外，据瑞士信贷(Credit Suisse)的数据显示，所谓的非银行金融机构（券商、保险商和资产管理公司）的资产价值仍较低，仅为名义国内生产总值(GDP)的42%，这意味着非银行金融机构还能管理更多资产。相比之下，美国非银行金融机构的资产价值为GDP的281%。

　　Macquarie Investment Management驻香港的资深投资组合经理Sam Le Cornu表示，随着时间的推移，证券公司的资产将会增加，而银行业的资产很有可能会持稳或下降。Macquarie Investment Management管理的资产规模约为25亿美元。