货币战争重启 黄金有望“王者归来”

　　现代经济的核心是金融，实际上金融市场也有其定价中枢，所谓定价中枢就是驱动和主导其他关联市场价格运行的某个核心市场。结合国际金融市场发展和世界经济周期演进历程来看，可以发现这样的规律，即不同经济周期对应着不同的金融市场中枢。事实上，近几年市场变化也验证金融市场中枢经历了从证券——商品——货币的三阶段重构过程：

　　（一）2007年美国次贷危机爆发前，全球股市处于牛市格局，特别是高风险溢价的新兴市场（金砖四国）股市表现最为突出，正反馈效应进一步加剧了投资者对股市的青睐，应该说股市在整个金融市场格局占绝对主导。

　　（二）次贷危机爆发后，各主要股指均出现大幅回落，股票等传统类资产成为烫手山芋，投资基金资产配置思路向另类投资策略转变。特别是前期美联储大幅降息导致美元流动性泛滥的局面并未有效缓解，资金如潮水般涌入商品市场，很大程度上助推了以原油为代表的大宗商品牛市。在2008年7月中旬原油触顶之前的大半年时期，商品市场取代股市成为金融市场中枢。

　　（三）在机构投资策略中，商品往往被设置成最后一道防线。但2008年中期全球宏观经济增速出现明显放缓，商品市场步入从高溢价回归本质之旅，而黄金价格也因其商品属性惯性受到牵连。此时，长期处于贬值通道的美元指数开始强劲反弹，美元逐步成为金融市场风向标，形象地说，现在商品价格变动要看美元脸色，因此货币（汇率）市场成为金融市场中枢，黄金和美元之间的货币战争战火再度点燃。

　　虽然历史是相似的，但也会有所不同。相似点在于，OECD等发达国家经济已经陷入衰退，一些新兴市场国家如冰岛则面临货币贬值风险，黄金保值功能将得以充分显现。不同点在于：本轮金融危机是一次全球系统性冲击，实体经济衰退程度可能远比预期更为严重（美国S&P500指数已经跌破2002年低点），各国政府竭尽全力的救市措施也仅能起到延缓衰退时期的作用。

　　由于无法确定美元能否维持平稳，包括各国央行在内的官方机构已经增加对黄金储备的需求。根据世界黄金协会（WGI）最新报告，今年第三季度黄金需求创有史以来最高季度记录（环比增长45%），而法国自1980年以来也首次成为黄金净投资国。随着经济衰退进一步深化，黄金已经不再是被动，而是主动与美元进行一场非对称性的货币战争：美元强黄金不一定弱，美元弱则黄金一定强。