黑天鹅突袭 引爆全球市场

　　由于政府债务不断膨胀以及地缘政治局势恶化，从美国到德国、日本的长期借贷成本周二(8月18日)飙升至数十年来最高水平。这不仅推高了企业和家庭的融资成本，也让各国政策制定者面临更复杂的挑战。

　　全球债券市场正在进入一个新时代：通胀和利率前景变得更加不确定，上行风险明显增加。美国总统川普(Donald Trump)的一系列政策——从关税措施到战争行动——正在颠覆全球经济秩序。

　　发达国家债务水平正在逼近越来越难以维持的临界点。其中，美国政府债务规模已接近40万亿美元。同时，伊朗战争持续延宕，推高油价和通胀压力，并拖累全球经济增长。

　　凯投宏观(Capital Economics)首席市场经济学家乔纳斯·戈尔特曼(Jonas Goltermann)表示：“债券收益率近期的大幅上涨表明，投资者正在逐渐失去对财政挥霍行为的耐心。”

　　但他指出，这一现象“完全在意料之中”，因为多个主要经济体的财政前景都存在问题，而政治人物似乎并没有解决这些问题的意愿。

　　美国30年期国债收益率周二早些时候升至2007年以来最高水平。由于美国与伊朗达成和平协议的希望减弱，油价重新突破90美元/桶，引发市场对通胀回升的担忧。随后，收益率在下午交易中有所回落。

　　高企的国债收益率可能挤压家庭、企业、金融市场以及美国联邦政府预算空间。

　　道明证券(TD Securities)分析师根纳季·戈德伯格(Gennadiy Goldberg)在研究报告中表示：“长期利率市场正遭遇‘千刀万剐式’的压力。”

　　他指出，推动利率上升的原因众多，而“投资者信心不足可能导致收益率在短期内持续承压”。

　　在日本，通胀担忧升温，同时市场预计日本央行最快可能在9月再次加息，推动日本10年期国债收益率升至30年来最高水平。

　　在欧洲，德国10年期国债收益率触及2011年以来最高水平；法国国债收益率升至2008年以来最高；英国30年期借贷成本则接近今年5月创下的高点，而该水平已经是1998年以来最高。

　　需要注意的是，当债券收益率上涨时，债券价格会下跌。

　　不断上升的收益率也打击其他资产市场。周二，美国纳斯达克指数以及欧洲斯托克600指数等主要股市均出现下跌。

　　政府债券市场的抛售之所以重要，是因为其影响会通过金融体系传导至整个经济。主权债务收益率通常决定企业融资成本以及包括住房贷款在内的其他贷款利率。

（示意图）

　　是否正在进入危险区域？

　　分析人士表示，多个因素正在加剧债券市场抛售：

　　人工智能巨头(AI hyperscalers)为建设大型数据中心展开融资，与政府债券争夺资金；

　　各国财政赤字持续扩大；

　　美国市场还担忧新任美联储主席凯文·沃什(Kevin Warsh)领导下，美联储政策沟通可能出现不确定性。

　　对于部分投资者而言，债券收益率上升更多反映的是市场对政府债券风险增加的担忧，而不仅仅是对通胀的担忧。

　　纽约联储估计，期限溢价(投资者要求政府为10年期贷款提供额外补偿)目前约为80个基点，接近12年来最高水平。

　　美国10年期国债收益率目前约为4.71%，已经达到过去曾引发美国政府关注的水平，市场正在密切关注5%的关键关口。

　　苏黎世保险集团(Zurich Insurance Group)首席市场策略师盖伊·米勒(Guy Miller)表示：“这不仅对债券市场非常重要，对其他金融资产同样关键，因为收益率进一步突破可能会削弱市场信心。鉴于这一水平的重要性，美国财政部可能会采取措施稳定市场。”

　　美国财政部发言人尚未回应置评请求。

　　此外，分析人士认为，美国财政部近期在与日本联合干预外汇市场、支撑疲软日元时，罕见选择出售欧元而非美元，这表明美国政府不希望外国央行为支持本国货币而抛售美债，从而进一步加剧债券市场压力。

　　6月份，外国投资者持有的美国国债规模下降，其中日本——美国国债最大海外持有国——以及英国、中国的持仓均出现减少。

　　近期两场美国国债拍卖也因收益率偏高而受到市场关注。

　　日本债市正在改变全球格局

　　日本债券收益率持续上涨，目前30年期国债收益率略高于4%，正在吸引日本投资者重新回流国内市场。

　　长期以来，日本投资者一直是美国国债的重要买家，而资金回流日本可能进一步增加美国债市压力。

　　不过，也有部分债券投资者认为，收益率上涨正在创造新的投资机会，可能帮助债券价格企稳。

　　百达资产管理(Pictet)高级投资顾问克里斯托弗·登比克(Christopher Dembik)表示：“我们正在增加长期债券配置。我预计当前这轮债券抛售不会持续太久。”