美股牛市还没完？美银曝“2大警讯”

美国银行（BofA）首席投资分析师哈内特（Michael Hartnett）对市场罕见提出“短空长多”：短期市场情绪已过度亢奋，信用市场也开始亮出警讯，因此建议投资人暂时撤离风险资产；但长期策略仍维持“做多股票、做空债券”。

哈内特在最新一期“Flow Show”报告中指出，这波牛市之所以难以被撼动，关键在于美国经济已高度仰赖股市所带动的财富效应。不过，他指出，真正值得警戒的“反转讯号”，一旦出现“殖利率上升、银行股下跌”，就可能意味这波牛市正接近转折。

根据最新《Flow Show》报告显示，美银“牛熊指标”已由9.4升至9.7，创2021年迷因股泡沫以来近5年最高，反映市场乐观情绪接近极端。推升指标的因素包括高收益债券大量吸金、全球高收益债与AT1债券利差收窄，以及全球股市上涨广度改善。

最新一周几乎所有资产都吸引资金流入，其中现金流入537亿美元（约新台币1.7兆元）、股票329亿美元（约新台币1.06兆元）、债券231亿美元（约新台币7445亿元）、黄金9亿美元（约新台币290亿元）、加密货币6亿美元（约新台币193亿元）。

美股年化资金流入更达6520亿美元（约新台币21.1兆元），创历史新高；投资级债券年化流入5270亿美元（约新台币16.9兆元），同样刷新纪录。

短线操作上，哈内特主张今年夏季应“撤退与轮动，而非加码风险”，资金可转向必需消费品等防御资产，以及REITs、小型股、生技等对利率较敏感的资产和美元。他警告，市场目前普遍押注经济不会硬著陆、Fed不会升息、AI资本支出不会削减，以及民主党不会在期中选举全面胜出，一旦这些共识落空，银行、工业及半导体等景气循环股承受的压力可能更大。

不过从长期来看，哈内特仍坚持“股票多、债券空”。他认为，美国经济愈来愈依赖股市财富效应与AI资料中心投资，美国家庭持有股票今年以来已增加7兆美元，继2024及2025年各增加9兆美元后持续膨胀，因此政策制定者没有意愿让股市出现剧烈下跌。

真正可能终结牛市的，则是由债市引爆的自我强化式抛售：殖利率上升、美元转弱，迫使财政政策急转弯，并让资金从股票重新流向债券。哈内特直接点名，投资人最该警戒的“矿坑金丝雀”就是“殖利率上升、银行股下跌”。

信用市场也已出现隐忧。Hartnett指出，AI超大型资料中心营运商的信用利差及CDS持续扩大，大型企业库藏股与现金流动能也在减弱。至于政治与财政风险；他认为，黄金仍可作为对冲工具，尤其在美国联邦债务朝40兆美元（约新台币1288兆元）迈进、期中选举逼近之际，可防范殖利率、美元与股市年底同步急跌的尾端风险。

美股牛市还没完？美银Hartnett短线示警，但长线仍押股票胜债券。（示意图，彭博）