川普扣动扳机，金融市场“完美风暴”要来了吗？

今年来，被视为安全资产的金价暴涨暴跌，股票和加密币这类风险性资产波动性也愈演愈烈，一有风吹草动就重挫，从美国与以色列28日联手空袭伊朗引发比特币应声大跌3%，即可见一斑。

如何解释这种极其敏感的市况？专家指出，这是地缘政治和科技这两股巨浪撞击的结果，2025年两股力量互相抵销，以致最后恢复风平浪静；但2026年的展望如何，则充满变数。

两股巨浪横扫全球：地缘政治与科技创新热潮

前英格兰银行（BoE）首席经济学家哈丹指出，地缘政治是其中一股巨浪，冲击原本依循规则的全球秩序，以致从贸易到国防都陷入一团乱。

结果是：全球贸易和金融体系因而重新排列组合，让企业经营成本变得更高昂；政府必须重新思考国防支出，并就重组防御联盟进行合纵连横；民众则面临公众利益受损，因为央行、法院和国会的独立性都备受威胁，而这些威胁都会导致经济和财政代价，例如经济成长率降低和公共债务水准升高。

这种不确定性迫使全球投资人找寻安全避风港，因此也重塑全球金融市场面貌。投资人不像往常那般，在世局动荡时遁入政府公债的“安全港”，而是大买贵金属避险，从过去两年来金银等贵金属价格翻倍、多国长期公债价格却下跌，即可得到印证。如今，地缘政治风险意味著投资人信赖的是黄金，而非政府。

第二股来势汹汹的是科技巨浪。人工智慧（AI）和量子运算前途似乎不可限量，已助长一波波风险性资产投资狂潮，包括实体资产（过去两年来每年约有1兆美元注入AI基础设施）以及金融资产（过去两年来，一些热门科技股涨幅超过一倍）。

结果是：AI创新重镇美国的经济平均成长3%，一反全球成长温吞的趋势；同时，尽管聘雇展望减弱，需求却十分热络，显示生产力提升撑起了美国经济成长，或许是第四波工业革命产生的第一批收成。

两股巨浪汇流 形成尾部风险大的“杠铃”世界

哈丹说，这两股巨浪掀起的惊涛骇浪，乍看下是乱象丛生。但他认为更精确的形容词不是乱象，而是“峰度”（kurtotic）--统计学术语，指的是概率呈现肥尾（fat tail）分布。换言之，这两股巨浪让当今世界愈来愈像是“杠铃”（barbell），也就是极端事件发生的概率分布更厚重，有别于呈现常态分布的“钟形曲线”（bell curve）。

这说明为什么即使是小小的变化，也会产生迥然不同的结果。于是，国与国之间的成长差距扩大了，例如科技发达的美国经济成长显然比欧洲强。即使在同一国，也见到成长歧异的现象，近年来美国呈现的“K型经济”成长型态，即反映投资科技股获利不菲的富人，与承受关税推升物价之苦的低收入户，经济运势有如天壤之别。

“杠铃”行为在金融市场也清晰可见。两股巨浪汇流的效应，在风险频谱的两个极端，都造成价格高涨且波动剧烈的结果：既见于“超级安全”的贵金属，也见于“超级投机”的加密币与科技股。这好比说，今日“杠铃”式投资组合的一端是不怕火炼的黄金，另一端则是蠢人的黄金。

杠铃任一端的“肥尾风险”即使只发生些微的转变，都可能让整个杠铃失去平衡，进而激起莫大的反应--资产价格对市场细微的情绪变化“过度敏感”，从今年来金价和科技股行情在基本面因素大致不变下仍暴跌，即得到印证。

两股巨浪冲撞 结果是风平浪静还是完美风暴？

当地缘政治巨浪与科技巨浪同时来袭，市场将陷入混乱还是淡定处之？简单的答案是：视情况而定。

如果一股巨浪狂涌的同时，另一股巨浪迅速退潮，最终的效应是两股力量互相抵销，而不是相乘相加。在这种情况下，失序遭遇失序虽激起短暂的动荡，随后便会回归平静，价格反弹。

2025年所见的正是这种情况，美国经济和金融韧性强得出乎众人意料。去年第1季，地缘政治风险和关税震撼全球，一度造成投资人风险胃纳急缩，成长预测纷纷下修；但这些冲击力马上被汹涌的AI巨浪抵销，终致资产价格和整体成长展望齐扬。2025年，杠铃最终是四平八稳。

不过，2026年未必会重演这种幸运的巧合。倘若这两股巨浪“顶峰相见”，冲击力量非但不能互相抵销，反而会相乘相加，那将指向混乱而非平静，脆弱而非韧性。

用海洋学术语来形容，那将是一场“完美风暴”。

假如某种极端的风险果真发生--例如一场战争，不论是实际战争还是贸易战--导致目前疾驰的科技创新列车猛然脱轨，那么在地缘政治巨浪与科技巨浪双重冲刷下，全球经济和金融市场可能迅速陷入混乱。