辉达正变成一颗5万亿美元的定时炸弹？

11天前，辉达公布了令人瞩目的业绩，人们如释重负。这家人工智慧（AI）先驱，也是全球市值最高的公司缓解了人们对科技泡沫即将破裂的担忧，但这种欣喜之情并未持续太久。

辉达的市值在10月下旬曾超过5兆美元，但此后已蒸发了7000亿美元。英媒Dailymail报道，辉达正在变成一颗价值5兆美元的计时炸弹，主要是因辉达独霸GPU市场正遭挑战和大量债务融资资本涌入人工智慧领域，以及辉达应收帐款被质疑“作假”。

辉达整体数据确实令人印象深刻。截至10月底的3个月内，营业额达到570亿美元，比去年同期成长了62%。毛利率保持在非常高的比例，超过73%。净利润达310亿美元，比去年同期成长了三分之二。

“如果我们季度业绩不佳，那就证明存在人工智慧泡沫；如果我们季度业绩出色，那就是在助长人工智慧泡沫”，黄仁勋抱怨道：“如果我们哪怕只差一点点，整个世界都会崩溃。”

如今辉达的独霸世界正日益受到威胁。英特尔在高阶处理器领域面临来自中国DeepSeek和Alphabet旗下Google等公司的日益激烈的竞争。这家搜寻引擎巨头刚刚发布了其最新的大型语言模型Gemini 3，该模型采用定制芯片驱动，而不是像OpenAI的竞争对手ChatGPT那样，使用辉达广泛应用的半导体芯片进行训练。

其他科技巨头，例如微软和亚马逊，也在开发自己的客制化人工智慧芯片，以减少对人工智慧的依赖。辉达昂贵的图形处理器（GPU）迄今为止一直占据市场主导地位。

大量债务融资资本涌入人工智慧领域，引发了人们的担忧，即这项革命性技术已经变成了一个巨大的无底洞，任何获得如此巨额投资回报的希望都可能破灭。例如，OpenAI与辉达、微软和软体巨头甲骨文之间达成了一系列价值1.4兆美元的复杂“循环”交易。然而，其营业额却只有这个数字的千分之一，约130亿美元。

此外，怀疑论者中最引人注目的是迈克尔·贝瑞（Michael Burry ），他是因《大空头》而闻名的投资者，曾在2008年金融危机前成功预测美国房地产崩盘，而他旗下的对冲基金最近又大手笔押注辉达股价下跌。他在社交媒体网站X上发文称，辉达是众多存在“可疑收入确认”的人工智慧公司之一。

更具体地说，这种做法是指在产品交付后、客户付款前确认收入。这虽然能提高公司的短期收益，但如果帐款未能全额结清，则可能导致日后坏帐不断累积。根据美国会计准则，只要收入已经赚取，这种诈术的真正规模就被辉达最新的业绩报告所掩盖。

第3季度，辉达的“应收帐款”（即赊销芯片但尚未收到的款项）飙升超过100亿美元，达到330亿美元。换句话说，辉达超过一半的销售额尚未支付。

投资公司Bokeh Capital的创始人Kimberly Forrest问道：“这确实引出了一个问题，如果商品销售火爆，为什么你没有得到相应的报酬？”。那么这些客户是谁呢？他们为什么不准时付款？辉达拒绝透露他们的身份，但光是这六家客户就占了其总销售额的约85%。其中两位客户（分别称为客户A和客户B）分别贡献了23%和16%的收入。

贝瑞揭露折旧会计可能隐藏的风险，批评辉达文件充斥稻草人谬误。他表示，难以相信这份充满“一个又一个稻草人谬误”的文件竟出自全球市值最高的上市公司辉达，甚至“读起来像是一场骗局”。

针对质疑辉达财报中的应收帐款周转天数（Days Sales Outstanding，DSO）与库存（Inventory）异常，甚至疑似诈欺的观点。对此，天风国际证券分析师郭明𫓹则质疑并分析，直言“财报结果反而符合财报常识与产业现况”。他指出，DSO随应收帐款的客户集中度显著提升而增加很合理，这反映了大客户的议价力，特别辉达目前面对的是付款条件向来较久的各大云端服务供应商（CSP）。

迈克尔·贝瑞和其他怀疑论者的观点似乎占上风，股市崩盘的规模必将随之而来，其严重程度将远超当年的网络泡沫破裂。这是因为如今科技股所承载的财富远比2000年时多得多。

所谓的美股“七巨头”包括辉达、苹果、亚马逊、微软、Facebook母公司Meta、Alphabet和特斯拉，他们占标普 500指数总市值的三分之一以上。美国股市本身约占MSCI全球指数的70%。

一些经济学家认为，如果没有人工智慧领域的投资热潮，美国这个世界最大经济体可能早已陷入衰退。因此，如果泡沫破裂，受影响的绝不仅仅是股市。