贸易战火殃及股民 中概股或打包离美

中美关税战陷入僵局之际，200多只在美国上市的中概股再度面对可能被摘牌的风险。中概股会迎来新一轮退市潮吗？哪些股票受冲击更大？谁又能接住这波中概股出走的流量？

中国茶饮品牌霸王茶姬4月17日在美国纳斯达克交易所挂牌，成为美股“中国茶饮第一股”。与此同时，市场人士开始猜测哪只股票会成为留在美国的最后一只中概股。

美国财政部长贝森特4月9日接受福克斯新闻访问时谈及中美关税战。在被问及会否让在美中概股退市时，贝森特指“一切都在考虑中（on the table）”，将由美国总统川普做出最终决定。

他没有进一步说明美国会否采取行动，但这番言论加剧投资者对中概股前景的担忧。包括摩根大通、摩根士丹利、杰富瑞金融在内的多家金融机构纷纷发表报告，评估在美上市的200多家中资企业的退市风险。

美国国会下属的美中经济与安全审查委员会报告显示，截至今年3月7日，共有286家中国企业在美上市，总市值达1.1万亿美元。

分析师认为，川普政府可以通过多种手段迫使中概股退市。例如，美国证券交易委员会（SEC）可下令交易所将中国企业摘牌，或直接取消这些公司在美国市场的注册资格。SEC还可动用紧急权力暂停交易，或禁止上市企业采用可变利益实体（VIE）架构——在这类架构下，赴海外上市的中国企业通过在境外成立一家公司，使得外国投资者可以买入公司股票。

高盛报告指出，近几个月来，没有在香港进行双重主要上市或第二上市的中概股，表现大幅落后于同类股票，这表明退市风险再次成为投资者关注的焦点。

中概股若没双重上市 在美退市将蒙受损失

根据评估，目前有27只中概股有资格但没有在港双重主要上市或第二上市，包括拼多多、满帮、富途、传奇生物和唯品会等行业巨头。一旦它们被迫在美退市，投资者会因为无法把手中的美国存托凭证（ADR）转换为香港股票而蒙受损失。

老虎证券市场策略师黄佳仁接受访问时分析，除了没有双重上市的中概股，一些具有军方背景的企业也面对较高退市风险，可能重现2021年中国三大电信运营商被纽交所摘牌的情景。

瑞银投资银行中国股票策略研究主管王宗豪补充，电动汽车和数据中心等负债率较高、现金流为负的股票可能受到更大退市压力。此外，流通股份较少的小盘股更容易成为政策打击目标。

此前，在美中概股经历过至少三轮大规模退市潮。2010年时，东方纸业、绿诺科技等中企接连被揭露存在财务造假行为，遭监管机构勒令退市，引发中概股信任危机。仅2011年，就有超过45家中概股公司遭做空机构狙击，导致股价暴跌。

第二轮退市潮始于2015年，当时中国A股火爆，包括分众传媒、世纪佳缘、奇虎360在内的中概股纷纷“海归”，以获得更高估值。据统计，当年有超过30家中企计划从美股退市，超过此前四年的总和。

到了2020年，瑞幸财务造假案再度引爆中概股信任危机，中美审计监管分歧加剧。美国要求在美上市外国公司接受美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）审计检查，否则将面临退市。中国也加强对出海上市企业的数据安全审查。在这一背景下，贝壳、知乎等多只中概股被列入“预摘牌”名单，滴滴在纽约交易所挂牌仅一年便黯然退市。

虽然中美监管机构2022年底就此达成协议，暂时缓解中概股退市风险，但这项阶段性协议如今可能因为关税战风险而再次破裂，令中概股重新面对被除牌的压力。

分析：本轮退市潮影响较可控

与前三轮退市潮相比，分析师认为新一轮退市潮即便发生，影响也更为可控。这主要得益于上一轮退市潮期间，不少企业为避险而转向港股或A股双重上市。

王宗豪指出，在2021年和2022年期间，退市担忧导致中概股平均减少22%。不过，如今多只大型中概股都已双重上市，这些股票的港股平均占比在过去三年增加30个百分点，达到总市值六成左右。

杰富瑞分析师石玎玎等人也在报告中披露，集团涵盖的中资企业认为在当前法规下被除牌的可能性不大。以香港首富李嘉诚旗下的和黄医药为例，这家2021年在香港二次上市的公司指出，即便被本轮退市潮波及，影响也远小于三年前。

在中国对美国加征的高额关税予以强硬反击后，川普当地时间4月22日松口说，对华关税将大幅下调，并再次呼吁北京与华盛顿就此谈判。

两国资本市场脱钩加剧 中企出海融资道路坎坷

虽然退市潮影响可控，但王宗豪警告，中美关系走向的不确定性短期内将继续令中概股承压。

比起眼前的退市风险，中概股更大的危机或许是，随着中美资本市场脱钩加剧，中资企业今后出海融资的道路更加坎坷。

1992年华晨汽车在纽交所挂牌，开启中国企业赴美上市浪潮。30年后的2022年，中国网约车巨头滴滴在中美监管角力下退市，被视为两国金融脱钩的标志。绿专资本统计显示，同年在美上市的中概股数量从2021年的41家锐减至12家，首次公开售股（IPO）融资总额同比暴跌97%至4亿美元。

尽管2024年中概股挂牌数量回升至61家，但平均IPO融资额仅为5000万美元，远低于2021年超过3亿美元的水平。

美国收紧对中国投资限制的同时，中国也加强对出海上市企业的审查，尤其在涉及人工智能、大数据等与国家安全相关的领域，官方更鼓励企业转向港股或A股上市。

黄佳仁说，近两年中国经济面对较大下行风险，加之地缘政治风险升高，也让投资者对营收主要来自中国大陆的企业顾虑更多，中企也担心在美国上市拿不到高估值。

但他预计，美国市场短期内仍将是中国企业出海上市的首选。“尤其是对于科技股公司，在美国上市通常会拿到更高估值，也更能提高品牌影响力和知名度。美国市场的成熟度、流动性和活跃度，都让它难以被取代。”

香港伦敦等金融中心 准备迎接中概股流量

中概股从美国退市的靴子还没落地，全球其他金融中心已在准备迎接这波“泼天流量”。反应最快的便是背靠中国大陆的香港。

香港财政司司长陈茂波4月13日撰文指出，他已指示香港证监会和香港交易所做好准备，“若在海外上市的中概股希望回流，必须让香港成为它们首选的上市地”。

有统计显示，2018年至今年4月共有31家中概股赴港上市，实现在美国和香港两地挂牌，包括阿里巴巴、百度、京东等互联网巨头。在尚未回流香港的中概股里，不乏市值超过50亿美元的明星企业，其中仅拼多多一家的市值就高达1400亿美元。

晨星亚洲股票研究总监陈丽子受访时分析，美国财长贝森特关于中概股退市的发言，将导致更多中企考虑在美国以外市场挂牌，并促使更多中概股回流香港，令港交所坐收渔翁之利。

中企回流港股，代价有估值降低和成交量下滑。彭博社数据显示，今年第一季，阿里巴巴、京东和百度的美国存托凭证日均成交额都远高于港股成交额；百度的美股日均成交额高达港股的三倍。

不过，小鹏汽车和理想汽车这两家新能源车企，通过在港活跃成交量弥补估值差距，令同期港股日均成交额超越美股。

陈丽子补充，企业在哪些市场更受投资者青睐，也和所处行业有关。例如中国跨境快时尚巨头希音（Shein），可能就更倾向于在美国或英国上市，因为服装公司在这些市场能获得比香港更高的估值。

美国宣布下月起终止从中国大陆和香港邮寄的小额包裹免关税待遇，重挫原本计划赴美上市的希音。市场消息称，希音准备改道伦敦挂牌，并已获得英国监管机构放行，目前在等待中国监管批准。

英国财政部长里夫斯接受英国《电讯报》访问时，对希音在英国上市表示支持，并指官方努力让英国成为更具活力的上市目的地。

近年来，也有不少中国公司在新加坡重新注册或设立总部，以规避中美脱钩加剧导致的地缘政治风险。一些企业也在新加坡上市，例如2022年在新加坡交易所挂牌的电动车企蔚来。

新加坡市场对中企吸引力较低

不过，新加坡市场资金池太小、流动性偏低，叠加上市公司面对严格监管，向来是外国企业到本地挂牌的阻碍。

为提振本地股市活力，新加坡去年8月成立证券市场检讨小组，并在今年初推出50亿元证券市场发展计划和一系列改进措施，包括对在本地首次上市或第二上市的企业提供连续五年所得税回扣，简化招股书要求和上市流程等。

老虎证券市场策略师黄佳仁指出，上述措施有助于增加本地股市吸引力，但不可否认的是，新加坡市场体量和美国仍相差甚远，也不具备香港近水楼台的优势。“从地缘政治角度考量，中国政府更鼓励企业到香港上市。”

陈丽子认为，尽管新加坡政府正多管齐下改善本地股市交易流动性，但提升活跃度非一日之功。“和香港、深圳以及上海相比，新交所目前对中国企业还缺乏吸引力。”

稳股市提升战略地位 A股能否收复失地？

4月初全面升级的中美关税战，令中国A股一夜间跌掉此前三个月的涨幅，今年来官方提振股市的各项措施打了水漂。

A股4月7日遭遇“黑色星期一”后，“国家队”迅速进场托底，监管层也加码信心喊话。中央汇金、中国国新、中国诚通等国资背景公司相继宣布增持中国股票资产。中国央行也承诺在必要时向中央汇金提供充足的再贷款支持，维护资本市场稳定。另有一批央国企上市公司发布股票增持、回购计划，巩固投资者信心。

截至星期五（4月25日）闭市，沪深300指数收报3786.99点；尽管过去三周来持续回升，但至今仍未收复4月7日当天的失地。

随着关税战陷入僵局，4月18日召开的国务院常务会议提出要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。这是2023年以来，国常会第三次对资本市场发展作出明确要求，也是首次将“稳股市”置于“稳楼市”之前，被视为资本市场战略地位提升的政策信号。

中国央行主管的《金融时报》引述华西证券研究所副所长、策略首席分析师李立峰的说法称，面对贸易战带来的诸多不确定，高层呵护股市的及时发声与资金注入，能够缓冲外部冲击对资本市场的传导，避免市场情绪过度反应导致的非理性抛售，同时向全球表明决心与实力，提振各方信心。

专家：减少贸易摩擦 应将产能从量转为质

但香颂资本执行董事沈萌受访时指出，贸易战不仅重创市场情绪，也会对不少上市公司业绩和前景带来实质冲击；大环境因此受到的冲击，难以通过信心喊话或国家队救场弥补。

国际货币基金组织（IMF）星期二（22日）发布全球金融稳定报告，警告全球金融稳定面临的风险显著上升，经济政策不确定性高，一些宏观指标不如预期，包括股市在内的市场资产价格很可能下滑回调。

沈萌分析，与美国爆发关税战前，中国与欧盟等经济体的贸易冲突也在升级，根本问题是当前过度依赖出口的经济结构难以为继。要减少贸易摩擦，就应该通过倡导高附加值产品，将产能的量转变成质。

他坦言，中国经济体量太大，转型升级需要很长时间，但如果不解决根本问题，就难以改善市场基本面。“就算官方降准降息，或是中美展开谈判，预计也只会为股市带来短期利好，无助于长期健康发展。”