川普“黄金价值重估”，意味着什么？

近期，川普新任财政部长Scott Bessent关于“在未来12个月内将美国产业资产进行货币化”的声明，在金融市场引发轩然大波。

华尔街的气氛愈发紧张，分析人士认为，如果按照当下市场价值评估美国的黄金储备，可能会给财政部注入高达7500亿美元的资金。这可能减少今年发行国债的需求。

近日，美银美国利率策略主管Mark Cabana认为，黄金重估对美联储资产负债表的影响类似于量化宽松（QE），但这是一种“无QE之名的QE”，无需美联储实际操作，就能"凭空"创造近7000亿美元资金，用于各种政府优先事项。

美银认为，尽避黄金重估是可能的，但存在法律问题，并且“可能不会受到市场欢迎，因为它将导致财政和货币政策的放松，以及财政/货币独立性的侵蚀”。此外，黄金价值重估还将推高黄金（以及比特币和其他可能被重新货币化的资产）的价格。

黄金重估：财政与货币政策的双重宽松

黄金价值重估将对美国财政部和美联储的资产负债表产生重大影响。

对美国财政部而言，资产将增加重估后的黄金价值，负债将增加向美联储发行的黄金凭证的规模。对美联储而言，资产将增加黄金凭证的价值，负债将增加美国财政部一般账户（TGA）中的现金。

Cabana指出，黄金重估对美联储资产负债表的影响类似于量化宽松（QE），但无需进行公开市场焙买，美联储负债的增长最初将体现在TGA中。换言之，这是一种“无QE之名的QE”，美联储无需实际操作，就能向财政部输送近7000亿美元的资金。

黄金价值重估将被市场视为一种非正统的做法。Cabana认为，黄金重估可能会刺激宏观经济活动，增加通胀风险，并向银行系统注入过剩现金。从本质上讲，黄金重估将同时放松财政和货币政策。

美银认为，尽避黄金重估是可能的，但存在法律问题，并且“可能不会受到市场欢迎，因为它将导致财政和货币政策的放松，以及财政/货币独立性的侵蚀”。此外，黄金价值重估还将推高黄金（以及比特币和其他可能被重新货币化的资产）的价格。

美银：三种潜在的资产货币化方式

面对市场对黄金价值重估的担忧，Cabana还分析了美国政府资产货币化的可能性。

Cabana认为，美国政府的资产负债表与企业或家庭不同，其资产（5.7万亿美元）与负债（45.5万亿美元）之间存在巨大差距。美国财政部表示，这一差距并未包括政府征税、监管商业、制定货币政策等主权权力的财务价值，以及政府作为管理者所拥有的非经营性资源（如国家和自然资源）的价值。

Cabana认为，为了实现Bessent所说的“资产货币化”，有三种可能的途径：

PP&E（不动产、厂房和设备）资产： 美国政府拥有超过1.3万亿美元的PP&E资产，其中大部分是土地等有形资产。国防部持有其中约64.7%的份额。尽避出售PP&E资产可以换取现金，但考虑到国家安全因素和国防部的存在，以及需要国会参与，这种方式的可能性较低。

房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）的股份： 美国政府持有这两家政府支持企业（GSE）的股份，2024财年末的估值约为3390亿美元。将这两家公司私有化可以筹集资金，但这需要一年多的时间，与Bessent所说的时间表不符。

黄金价值重估： 这是最受市场必注的方式。根据美国政府最新的财务报表，其持有的黄金和白银价值为111亿美元，这是基于1973年尼克松总统切断美元与黄金的最后联系时确定的每盎司42.22美元的法定价格。如果按照2024年的市场价格计算，这些黄金的价值将达到6880亿美元，这意味着美国财政部的资产将增加6770亿美元。

尽避市场对黄金重估的各种猜测和分析已有所升温，但美银对资产货币化的概率依然持保守态度，预计在贝森特提供更明确的细节之前，这一变革不会迅速发生。然而，考虑到川普及其经济团队在应对危机时的果敢和决定性，黄金或面临升值的趋势，而其价格已在接近3000美元的高位徘徊。