英伟达公布财报，毛利来到可怕的水平...

上周，令人瞩目的英伟达公布三季度财报公布。

英伟达三季度营收351亿美元，同比增⻓94%，环比增⻓17%;

净利润为193.1亿美元，同比增⻓109%，环比增⻓16%。

另外在非GAAP标准下英伟达的净利润为200.1亿美元，算是初步实现了单季度盈利200亿美元的里程碑，而在GAAP标准下，四季度英伟达将毫无悬念地拥有超越200亿美元的净利润。

当然，财报的超预期不代表股价短期就会暴涨，财报和基本面优秀更多的是夯实当前的估值，并且为将来的长期增长打下更好的基础。

英伟达对于四季度的业绩指引比较保守，四季度营收预计为375亿美元，上下浮动2%，按照375亿美元计算，三季度到四季度的营收环比增长只有6.8%，相比本季度环比增速17%大幅放缓。

英伟达过去几乎每一个季度都超出预期20亿美元以上，所以四季度的环比增速可能在10%以上，但退一步说，即便季度环比6.8%，年化速度也超过了30%，这可能会是英伟达未来5-10年的一个平均增长速度。

英伟达已经开始从成长转入成熟，但这不意味着没有机会，巴菲特买苹果的时候，苹果也早已成熟。

一、动态估值

我们按照最动态的方法计算英伟达估值，即最近一个季度净利润的四倍视为年化总利润，并以当前的总市值作为分子，两者相除可以得到相对而言最动态的市盈率。

参考这个方法，英伟达最近一个季度（2024年三季度）净利润为193.09亿美元，年化即193.09乘以4 = 772.36亿美元。

目前英伟达总市值为3.48万亿美元，因此34800/772.36 = 45倍

45倍，这才是当前英伟达的动态估值水平。

你觉得对于一个拥有七巨头中最强成长性（三季度营收同比增速近100%，环比年化增速87%）、深厚护城河，并且点满了未来几乎所有重要赛道（AI、云计算、自动驾驶、元宇宙、区块链）的公司来说，45倍的PE会很贵吗？并不贵。

多说一句，动态估值的方法可以帮助我们看清一个公司到底是高估还是低估，让我们摆脱对于股价上涨的恐惧（特别是在业绩增长比股价上涨还快的背景下），在2024年初，我就在星球用这个方法回答了一个群友的问题，那个时候虽然英伟达已经在2023年上涨了240%，但按照这一方法估值仍然只有30多倍，非常便宜，现在回头看，这个回答是正确↓

经过一拆十后，现在英伟达的价格是142美元，相当于拆股前1420美元，短短一两年的时间里，我们是完完整整地见证了一个伟大企业的崛起，见证了人工智能浪潮带来的第一波巨大机遇。我非常开心一路分享自己的观点，且到目前为止大部分是正确的。无论我自己买多少，我的盈利也是有限的，而正确的观点可能让更多人受益，这种喜悦和成就感是非常美妙的。

三、有趣的对比

如今，英伟达、苹果、微软三大巨头的市值已经站稳三万亿美元大关，他们三者之间的对比也变得更加有趣了。我们这个部分就从“成长”这个关键词来对比着三家公司。

在2024年三季度，非GAAP标准下，英伟达的净利润已经突破了200亿美元，在GAAP标准下也接近了200亿美元（193亿美元），而在同一季度苹果的净利润为147亿美元（不考虑罚款影响为249亿美元）、微软的净利润为247亿美元。 

这意味着英伟达的盈利能力已经到了苹果微软的同一个水平，而且从趋势看，英伟达的盈利能力已经要追上苹果和微软了，然而在两年前的2022年三季度，英伟达的净利润仅为6.8亿美元。

我们这里做一个横向对比，就是英伟达、苹果和微软这三家公司，从单季盈利从20亿美元到200亿美元用了多久，这里我们使用ChatGPT来完成。

先问ChatGPT苹果的时间，答案是十二年零一个季度↓

再问针对微软相同的问题，答案是二十三年↓

而英伟达只用了一年半，2023年第一季度净利润20.43亿美元，2024年三季度193亿美元，非GAAP下为200.1亿美元。如果一定要按照GAAP严格标准，也不过一年零三个季度。

我们再来看一个对比，那就是相同的盈利规模下，三大巨头的增长速度对比。

我们的方法依然是向ChatGPT提问 - 各家公司单季净利润第一次到达200亿美元时，当季公司的营收和净利润同比增速分别有多快。

先就苹果进行提问，得到的答案是苹果在2020年四季度净利润第一次达到200亿美元，当季的营收同比增速是21%、净利润同比增速是29%。

再看微软，得到的答案是微软在2021年三季度首次实现单季净利润200亿美元，在这个时候，微软的营收同比增速为22%，净利润同比增速为48%。

可⻅，当微软苹果在各自单季利润第一次实现200亿美元时的营收同比增速在21-22%，各自的利润同比增速在29-48%，而英伟达当下的营收增速是94%、利润增速是109%。

这真的是非常惊人的数字，因为单季净利润达到200亿美元，是一家公司已成长到十分巨大的一个标签，目前这些科网巨头中只有苹果微软英伟达谷歌做到了，那么作为一头大象，还能跑得快，说明这头大象还没有完全发育成熟，还有成长空间。

在企业盈利规模相同的阶段，英伟达的增速远高于其他几个科技巨头，按照常识可以理解的发展趋势，如果英伟达的护城河不出现威胁（例如AMD等半导体公司抢夺份额），或供应链出现严重扰动（例如所谓惊涛骇浪发生），那么英伟达的合理市值确实是会高于苹果和微软。

当然，需要提醒的是，上述对比并不全面，长期的估值要考察的东西还有很多，比如需求的长期变化和竞争对手的威胁，我们这里只是为了直观且方便的理解而做出这些对比。一家公司短期的增速未必可以代表中长期的长跑能力，英伟达现在的增速虽然非常快，但同比100%的速度显然是无法长期维持的，我认为未来5-10年，英伟达长期增速会在20-30%，股性更加成熟，会更像微软和苹果。

我们无法期待过去这种短时间内十倍以上的回报，但却可以享受长期稳稳的幸福。