川普交易2.0似乎比1.0更可怕

在川普(Donald Trump)赢得大选后，美国股市创出今年以来最大单周涨幅。现在，投资者正密切关注美国国债市场。

在上周二的大选后，美国国债收益率攀升，原因是市场押注川普的第二轮减税措施将提振经济增长、推高通胀和预算赤字。债券的收益率和价格呈反向变动关系。八年前，当川普首次赢得大选时，股市和美国国债收益率也出现了类似的飙升——这是投资者当时所称的“通货再膨胀交易”的一个主要组成部分。

但美国现在的通胀、赤字和利率都远高于当时的水平。一些人担心，若收益率持续上升，可能会破坏美国股市的涨势，进一步给房地产市场带来压力，并导致美国经济增长放缓。

“情况要复杂得多，”路博迈(Neuberger Berman)的投资级固定收益全球联席主管萨诺斯·巴尔达斯(Thanos Bardas)表示。“川普1.0和川普2.0的起点非常不同。”

作为整个美国经济借贷成本的关键指标，10年期美国国债收益率上周五收于4.3%左右。9月份为3.6%。

关税和移民政策

让投资者更感棘手的是，在川普可能改变美国经济的议程中，财政政策只是一部分。

这位当选总统还提出了一些雄心勃勃但定义不清的计划，包括全面关税措施，实施更严格的移民管制，以及对非法入境者进行大规模驱逐出境。

许多经济学家表示，关税和驱逐非法移民都可能刺激通胀，推高收益率。这些举措也可能拖累美国经济增长，拉低收益率。

大选夜当晚，川普在佛州棕榈滩会议中心的观选派对上现身。 图片来源：EVAN VUCCI/ASSOCIATED PRESS

在关税方面，许多企业和经济学家一致认为，对进口商品征收的更高税率将转嫁给消费者。至少在短期内，通胀可能会上升。但消费者也可能对价格上涨望而却步，并减少支出。

与此同时，驱逐非法移民可能会迫使企业提高工资来吸引新工人，然后提高价格。雇主也可能通过减产来应对。

川普第二任期内若推行更广泛的关税，可能会推高消费者价格。图片来源：SPENCER PLATT/GETTY IMAGES

Columbia Threadneedle的高级利率和外汇分析师埃德 ·阿尔-侯赛尼(Ed Al-Hussainy)表示：“这在很大程度上取决于关税和移民政策的规模和范围。”

他自己的观点是，到明年年底，这两项政策都可能导致经济增长放缓，这为在当前收益率水平上购买美国国债提供了一个理由。

不过，诺德·安博特(Lord Abbett)的投资组合经理莉亚·特劳布(Leah Traub)表示，即使川普的贸易和移民政策会抑制经济增长，它们也会加大投资者对通胀的担忧。即使在短期收益率下降的情况下，这也可能导致长期收益率上升，这是一种被称为“收益率曲线陡峭化扭转”的不寻常走势。

‘债券市场死亡螺旋’？

川普财政政策预计将对美国经济产生的影响更为直接。但投资者仍在质疑他将减税多少，以及这些减税措施将在多大程度上被削减支出的影响所抵消。

在上周的选举之后，共和党有望实现同时掌控总统、参议院和众议院的“三权合一”局面，这应该会让其相对容易地通过影响收入和支出水平的立法。

支持降低赤字的无党派组织“负责任联邦预算委员会”(Committee for a Responsible Federal Budget)估计，未来10年，川普的政策将使美国的预算赤字增加7.5万亿美元。

巴克莱(Barclays)的分析师在上周的一份报告中写道，美国国债收益率可能已经反映了略低于该数字一半预期的影响，相当于延长了旧的、即将到期的减税措施，并被关税收入和支出削减措施的影响部分抵消。

不过，川普在竞选期间还承诺了新的减税措施，包括对社会安全福利(Social Security)、加班费和小费收入实行免税。

鉴于每年的联邦预算赤字已经接近2万亿美元，华尔街的一些人质疑，美国政府在不耗尽投资者需求并引发美国国债市场大幅抛售的情况下，还能在多大程度上进一步增加借款。

候任副总统万斯(JD Vance)就是对美国国债市场感到担忧的人士之一。

万斯在大选几天前的采访中表示，他担心在川普的第二个任期内，可能会出现类似于2022年英国那样的“债券市场死亡螺旋”。他说，这种危机可能是由试图“通过推高债券收益率来搞垮川普政府”的“国际投资者”造成的。

不过，许多投资者并不那么担心。

“我不太相信，对供应进行某种程度的调整会决定长期利率，”宏利投资管理(Manulife Investment Management)高级交易员迈克尔·洛里齐奥(Michael Lorizio)表示。“我认为更多是受经济基本面影响。”