中国的暴富与速贫

　　今天谈论三个主题，科技、铜和白银：

　　第一，说的是美国的纳斯达克

　　首先是节奏。

　　次贷危机后的十几年中美国股市中的科技股是白天鹅，所有个股都有机会，都是推动纳斯达克的力量。但美联储在2022年开始加息，加息后的2022-2023年，科技七巨头谷歌母公司、亚马逊、苹果、脸书、微软、英伟达和特斯拉接管了纳斯达克，他们基本左右了纳斯达克的涨跌。

　　2006至2007年沪深股市出现了一轮牛市，前期和中期是所有股票轮动上涨，都是推动股指的力量。到2007年5:30之后，蓝筹接管了股指，说明支撑牛市的基本面已经恶化，只能支撑蓝筹，当蓝筹涨势完成之后，故事结束。

　　2022年至今年一季度美国科技股的华丽七雄主导了纳斯达克指数，或许就说明牛市根基已经不在，故事正在结束。

　　其次是利率和全球化。

　　从上世纪八十年代初期开始美联储的基准利率就不断下滑，苏联解体之后加速下滑。利率对科技企业的发展是最为敏感的，低利率可以为企业提供大量的低成本风投资金，推动企业快速成长，利率不断下降就持续推升了科技企业的估值，加上苏联解体之后带来科技企业的市场扩张，最终在90年代末期形成了科技泡沫，美联储的利率上升之后就刺穿了泡沫，这就是尽人皆知的2000年。

　　这一次科技泡沫是次贷危机之后的零利率所推动，零利率是人类史上独一无二的，为科技企业提供了几千年来最好的发展环境，当然就带来了科技企业的超级繁荣和估值的持续飙升，加上全球化达到高潮让科技企业的市场可以扩张到世界的各个角落，这就形成了泡沫。经过长期的零利率之后欧美政府的债务都已经飙升到极端高位，此时就只能通过赖账来摆脱债务危机，而赖账的方式就是货币大幅贬值，货币大幅贬值就会导致利率飙升，这是2022-2023年美元欧元利率飙升的深刻根源，利率飙升会彻底破坏科技企业的发展环境，也会摧毁科技企业高估值的根基；现在，全球化正在解体，科技企业的市场正在被撕裂，苹果、特斯拉、英伟达等正深受其苦，这会破坏科技企业的资产负债表，上述两大因素决定泡沫是注定要破裂的。

　　再次就是美债收益率。

　　在美联储加息过程中美债收益率上涨，科技泡沫却很难破裂，源于美联储加息的目的只是清除过剩的流动性，反过来也会保证市场流动性的稳定，同时，加息意味着经济过热，也就意味着上市公司的盈利还在向好，这是中性偏好的股市环境。当美联储停止加息之后，今年开始美债收益率再次形成了升势，目前2年期的美债收益率已经回到了前期的最高点附近，这显然不能用降息时间延后来解释，说明经济内部出现了问题导致银行业创造流动性的能力下降了，流动性紧缩到枯竭就会刺穿泡沫。

　　目前的情形，或许与2000年有一比。

　　但2000年泡沫破裂之后，美联储和美国政府都有充足的资源拯救市场，现在，美国政府自己已经被债务所困，通胀迟迟不能降落到目标区间让美联储的能力也有限，泡沫破裂的结果可能不会比2000年更好。

　　今年以来已经在公共媒体上三次警示美国科技股，最后一次是3月16日，当时说到美股尤其是科技股已经进入了多事之秋，就是出自上述逻辑。任何人都没能力准确判断股指在哪一天见顶回落，但科技股的问题却是头顶上的虱子。

　　最终要声明，科技是人类社会发展的动力之一，科技发展永远是世界的主题，是改善人类生活的路径之一，但泡沫破裂也是这个世界必然的一部分。

　　下图是过去两年多的时间内一个标准的泡沫破裂图形，泡沫破裂是很典型的杀人不偿命，对于那些痴迷于故事股的朋友来说，需要保持警惕。

　　第二，伦铜或许正在走大牛市

　　自中国加入世贸之后，大量的产业链开始向中国转移，这带来了大量的电力等基础设施需求，让铜走出了一轮轰轰烈烈的大牛市，中国需求战无不胜。

　　现在，大国对抗时代正在到来，很多国家都需要重建产业链，也需要重建供给基地，这意味着又出现了新的产业转移，也就再次诞生了新的电力等基础设施需求，这将产生对铜的新增需求，但这一点是次要的。

　　未来的世界是AI的年代。

　　近现代以来人类经历了两次工业革命和一次信息革命，但本质上都是能源革命，是能源利用方式的转变给我们带来了新的生活方式。比如，第一次工业革命主要是由蒸汽机推动的，这是典型的能源开采和使用方式的转变，从此，化石能源开始登上舞台并逐渐占据人类生活的主导地位；第二次工业革命主要是内燃机、电器和自动化所推动，这也是能源利用方式的进步，电力开始逐渐进入了人类的生活；信息革命也是如此，从利用强电转变为大规模利用弱电，如今，建立在弱电基础上的手机、电脑、信息传输已经彻底改变了人们的生活方式；未来的AI革命同样也是如此，将能源的利用方式从间歇改为连续，比如人的学习与工作都是间歇性的，但智能机器人是连续的，运算能力也更强，这本质上依旧是能源革命。

　　这就决定AI革命会带来巨大的新增能源需求，因此，有些专家认为需要核聚变进入实用阶段之后才能真正支撑AI革命。既然AI革命就是能源革命，就需要进行大量的电力建设和数据机房建设，就会产生大量的铜新增需求。