美债最近只是熊市反弹？2024转牛市有个先决条件

美国公债价格4日续跌，走势反向的殖利率回升到数周来最高水准，美债在2023年尾的涨势似有翻转之势。专家警告，美债近几个月来强弹，不表示已脱离熊市、展开牛市，2024年美债展望如何，还要看联准会（Fed）联邦资金利率会如何调整。

什么因素触动美债殖利率回升？

MarketWatch报道，美国10年期公债殖利率4日跃升8.5个基点至3.990%，盘中一度触及4.005%，连续第二个交易日短暂站上4%。30年期殖利率同步挺升8.1个基点至4.136%。至此，10年期和30年期殖利率都已攀升到去年12月13日以来最高。

触动美债殖利率近日回升的导火线，是一连串就业数据比预期强，显示美国就业成长依然强健。例如有“小非农”之称的ADP就业报告4日出炉，显示美国民间企业在12月大举增聘16.4万人，高于预期。报告发布后，CME FedWatch网站显示，联邦资金期货交易员降低Fed在3月启动降息的预期，可能性从前一天的64.7%进一步降至62.1%；认为3月维持利率不变的机率为33.6%。

美债熊市反弹有往例可循

MarketWatch专栏作家胡伯特指出，去年第4季美国公债涌现爆炸性的涨势，不表示美债从此进入新一波牛市。美债价格从去年10月低点大幅翻扬，涨势之猛令人瞠目结舌，例如先锋美国超长期公债ETF（代码：EDV）已飙升逾30%。

美债这波涨势如此猛烈，使投资人信心大振，许多人以为，这证明2020年至2023年美债熊市已宣告终结。

胡伯特举两个往例说明，美债最近这波涨势，可能又是“熊市反弹”。

从2020年美国债市开始步入空头市场以来，已发生至少两次戏剧性的大涨。一次是从2021年3月涨到2021年12月，但之后熊市大举反扑，先锋美国超长期公债ETF在接下来的10个月期间崩跌50%；另一次是从2022年10月涨到12月，这档ETF在接下来的10个月摔落34%。

当然，美债先前这两波涨势证明是“熊市反弹”，不表示最近美债这波大涨也是。但这段历史再次提醒投资人：切勿只凭涨幅很大，就断定新一波牛市已展开。

圣克拉拉加州大学荣誉教授Edward McQuarrie说：“恐怖的空头市场常见凶猛的熊市反弹...有各种理由认为[始于2020年、惨况为美国史上之最的这波美债熊市]，将三不五时出现力道等量齐观的熊市反弹。”

美债翻多关键：Fed降息展望优于预期

胡伯特指出，怀疑最近美债强弹不是新牛市的开端，也有理论基础支持：市场未来走向不是根据在某个时点之前发生了什么事，而是根据之后的发展如何。

他认为，美国债市2024年要上涨（殖利率下降），只有一种情况：Fed降息展望优于目前投资人预期。

CME FedWatch网站显示，目前期货市场押注联邦资金利率2024年底落点约3.75%，从最近的5.33%显著降下来。由于今日的债券价格已充分反映这种期待，倘若Fed年底前降息幅度一如市场所料，投资人不应指望美债价格会比目前价位涨多少。

美债大涨的情境要成真，联邦资金利率就必须比此刻市场预估的3.75%降得低许多。假如联邦资金利率实际上没降到那么低，甚至更糟的是Fed政策利率不降反升，美债势必恢复空头走势。

套句McQuarrie的话，此刻“无法即时辨别”美债现在是位于牛市或熊市的开端；等到答案揭晓时，债市早已上涨或下跌，先一步反映那种洞见了。