2016年的日本 是之后几十年内最好的日本？

　　日本央行还是出手了。12月20日中午，日本央行发布政策声明，将日本10年期国债收益率目标上限从0.25%上调至0.5%左右。同时，日本央行宣布，新的YCC（收益率曲线控制，Yield Curve Control）区间为正负0.5%之间。这种扩大收益率曲线控制区间的做法，大致可以理解为提升了日本的中长期利率。日本的国债期货闻声跌停，国债收益率直冲7年来的最高点，股市也随之大幅度下跌。

　　先来解释一下YCC（收益率曲线控制，Yield Curve Control）。

　　通常情况下，短期债券的收益率较低，而长期债券的收益率较高（就像短期存款的利率低于长期存款一样），以债券的期限长短为横轴（从3个月、6个月到20年、30年），以债券的收益率为纵轴，画出来一条线，就是收益率曲线。

　　下面这张图，就是2022年12月1日西方最主要的四个国家美、日、德、英的国债收益率曲线。

　　所谓的收益率曲线控制，就是央行通过在市场上买入和卖出不同期限的债券，让国债收益率曲线满足某种条件。具体到日本来说，2016年日本央行宣布实施YCC，将短期国债收益率维持在-0.1%；将10年期国债收益率维持在0%，且对每日浮动上限有所限制，最初是±0.1%，后来调整为±0.25%，现在这一次，将其调整为±0.5%。

　　更进一步，在日本央行宣布调整YCC区间之后，日本国债收益率曲线中，除一年期及以下的短期票据外，2年期往上的所有日本国债基准收益率均已位于了正值区域。

　　日本的负收益率国债规模接近清零，在世界范围内也有重要的象征意义。因为违反财富和货币的自然法则，名义上的0利率或负利率，理论上说就不应该存在，但自2014年以来，在各国政府和央行对于债券市场的极端操纵之下，荒唐的负利率债券在欧洲和日本相继出现。到了2020年底，全球的负收益率债券总规模，达到了惊人的18万亿美元，几乎占了全球市场债券总规模的1/4，这个规模甚至超过了中国GDP的规模。

　　这些负收益率债券，基本上都是日本、欧元区或者北欧国家的国债，还有一些信用特别良好的欧洲和日本企业发行的债券。不久之前，我们还曾痛批这些荒唐的负收益率债券，认为制造它们和购买它们的人，都应该遭受“天谴”。

　　“天谴”，终于在2022年到来。

　　随着美联储的加息，除日本之外的其他主要西方国家，国债收益率纷纷快速抬升，负收益率债券的价格则纷纷暴跌，全球负收益率债券的规模也急速缩水。2022年2月上旬，全球负收益率债券的总规模就缩水到了4.9万亿美元，而负收益率债券的发源地欧洲，负收益率债券规模更是急剧收缩至1.9万亿美元，剩下3万亿美元负收益率债券，主要是日本的国债。到了2022年4月，所有的负收益率公司债，在市场上全部消失；到了2022年8月，德国3个月国债收益率转正，欧洲的负收益率国债基本消失。

　　在日本调整其YCC政策之后，如今全球的负收益率债券总规模，已经降至不足7000亿美元，想想一年之前11万亿美元的规模，简直恍若隔世——而所有那些买入负收益率债券的人和机构，也遭受到了他们应有的“惩罚”。

　　在迈入2022年之前，其实全球范围内依然有多家央行秉持负利率政策——例如，欧洲央行、瑞士央行、瑞典央行、丹麦央行、日本央行等，随着一整年的全球加息浪潮，如今全球范围内依然奉行负利率政策的央行，已经只剩下了日本央行这一根“独苗”。

　　投行高盛预计，在日本央行意外扩大基准国债收益率波动区间后，其下一步的行动，很可能就是会彻底取消负利率。

　　日本央行为什么是最后一个响应全球加息浪潮的国家？

　　——是因为日本的政府债务负担最重，所以它最不愿意加息！

　　政府债务负担沉重，为什么就不愿意加息呢？

　　——因为，每次加息之后，庞大的债务，很低的利率也会产生很大的利息负担，而负担很快就会转变为新的政府债务，由此导致政府的债务负担更加沉重，更加束缚政府的支出。

　　根据世界银行的数据，截止2022年三季度，日本政府债务达到了惊人的1251.4万亿日元，而其过去连续4个季度的GDP总额只有544.9万亿日元，这意味着日本的政府债务/GDP，达到了惊人的230%，在全世界所有经济体中排第一，而且远远超过其他经济体——实际上，其他全球主要经济体，政府债务负担最重的，也连日本的一半都不到。

　　把日本政府债务看做一个整体，假定其债务整体上需要8年置换一轮，不太严谨地算一下，日本央行每提高0.1%的利率，就意味着日本政府需要额外支出1564亿日元的利息，而这个利息，马上就会再度转换成日本额外的政府债务。

　　这就是日本央行迟迟不愿意加息的原因。

　　那么，日本政府，究竟是如何积累起如此庞大的债务的呢？

　　答案一点儿也不复杂——就是长期的入不敷出。

　　下面这张图，就展示了1975年迄今日本政府每年的税收收入、总支出以及发行债券的情况。

　　1990年之前，因为经济发展较快，日本政府收入和支出都同步增长，政府债务并不是什么大的问题，但泡沫经济破灭之后，日本政府支出仍然持续增长，而税收收入却踟蹰不前，就只有靠发行政府债券来筹资，由此导致了日本的国债规模一路上升。

　　从支出端来看，1990年之后，因为人口老龄化加剧，所以日本的社保开支剧增，这让日本政府额外增加超过400万亿日元的支出，而对地方政府的转移支付，又额外让日本政府支出近100万亿日元。

　　从收入端来看，经济下行以及减税导致的日本中央政府税收下降，将近200万亿日元。

　　支出-收入加和一下，就给日本政府增加了700万亿日元的债务，这就是日本政府超高政府债务负担的来源。

　　日本社保，早已入不敷出，全靠政府发债硬撑。日本的社保福利开支在90年代以后急剧上升，且开支中，由中央政府公共开支承担的比例越来越高，现在已经到了近40%，每个财年花销超过50万亿日元，相比之下，日本政府近年来的税收收入一年也就在50万亿日元左右。

　　更麻烦的是，这个问题目前还看不到解决的尽头，而且会愈演愈烈。

　　日本的人口老龄化问题，可谓是全世界都知道。到2025年，日本超过65岁的老年人将占总人口的三成；至2040年，日本两代婴儿潮都将老去，65岁以上老人占比提升至35%，届时超过65岁的老年人将花去国民医疗开支的一半，同时他们还需要领取基本养老金……

日本下降的出生率与上升的老龄化人口数据（红线）对比（括号李斗数字代表占日本总人口比例）（数据来源：日本内务省）

　　伴随着日本愈演愈烈的老龄化问题，日本政府的债务问题，几乎没有缓解的可能。

　　详细分析日本的人口年龄段数据，我们会发现，从2016年开始，日本达到或超过75岁的老年人，总数量已经超过65-74岁的老人——而众所周知的是，75岁以上的老人，在医疗支出和长期护理的花费上，更是要远远超过65-74岁年龄段的老年人……

　　如果说，2016年迄今的日本，在政府债务问题上已经足够糟糕的话；那么，2025年以后的日本，政府债务问题上只会更加糟糕；2040年以后的日本，政府债务将堪称世界级的大灾难！

　　在2022年这一轮的美联储加息中，日元的持续贬值，一方面固然是国债收益率之差所造成的，但另一方面，也不乏因为日本人口老龄化而看衰日本国运。

　　正是在基本确认美联储加息终点的情况下，日本央行才小心翼翼的、装模作样的，将日本10年期国债收益率调整为±0.5%的区间，但想要让日本央行再继续提高利率，恐怕比登天还难。

　　因为，无论是人口年龄结构，或者是政府债务——从2016年开始，之后每一年的日本，都是再之后几十年内，最好的日本。