认清中共风险的才是“聪明钱”

9月2日，中共证券委副主席方星海在“2022中国国际金融年度论坛”上表示，今年1~8月份，外资通过沪深港通净流入A股市场632亿元，外资投资中国资本市场呈现出了明显的韧性，依然认同中国经济长期向好的趋势。这是典型性的误导。

第一，历史比较而言，今年外资流入跌幅明显

因为自2016年中共开始加大金融市场开放力度以来（2016年12月5日，深港通正式启动，沪港通之前已于2014年正式开通），MSCI、富时罗素和标普道琼斯三大全球股指相继纳入A股，整体上外资处于持续增配中国资产的路上，每一年外资稳定流入大概2,000-4,000亿人民币。官方数据，2016年至2020年，主要通过“沪（深）港通”渠道，外资净买入A股1507亿美元。2021年北向资金连续12个月净流入，累计净流入约4,322亿元人民币，创年度净流入历史新高。相比之下，2022年会不会开始转折了呢？

1-3月A股震荡，3月外资流出400多亿人民币。4-5月，疫情冲击A股（5月13日上证综指见底），可外资没有出现恐慌性撤离，比较稳定，6月还较大流入。7月，流向逆转，又流出200多亿人民币。8月，回调。

这里要指出的是，外资3月流出，直接原因是俄乌战争，但战争离中国万里之遥，为什么中国股市震荡、外资流出呢？是因为包括外资在内，都在担忧中共的政策立场（支持俄罗斯），以及中共借机发动台海战争的可能性。

而上海封城，中国经济遭重创，外资反而安稳，这显示出疫情本身对外资的冲击并不大；6月外资大量流入，这与中共官方的宣示（4月经济数据全线下滑、5月收窄、6月恢复）是协调的。但是，7月外资再次流出，直接原因或是房地产烂尾楼“强制断贷事件”的冲击，可更深层原因应是对中国经济走向的深刻怀疑。因为国际投行都在相继下调中国经济增长预期，普遍认为中共2022年5.5%的预期增长目标已不可能达成。对中国经济衰蔽的认知，国内外都在形成共识。8月外资流入，可能只是技术性反弹（因为中共公布的7月、8月经济数据都疲软，同时中美围绕台湾问题关系紧张）。

“聪明钱”处境不妙

以上分析显示，2022年外资对中国资本市场的信心已然不足，去意徘徊，但尚未下定决心。（从A股今年的轨迹看，国内资金也类此。）

我们知道，借道香港北上买卖A股的外资，被称为“聪明钱”（Smart money），认为它们嗅觉敏锐，历史上有很多次都能精确把握市场节奏，做到了“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧”。

但是，就今年北上资金的表现来看，其持仓收益只小幅跑赢沪深300指数，似乎已难再现“聪明钱”的风采了。

其实，去年以来，外资在A股市场的处境就已不妙。举例而言，根据路孚特（Refinitiv，全球最大的金融市场数据和基础设施提供商之一）提供的数据，2021年海外10大中国股票基金有9只亏损，而这些基金是安联投资、摩根资管、施罗德投资、富达国际、瑞银资管、法国巴黎银行等全球资管巨头的旗舰基金，其中不少由投资年限超过20年的老将执掌。

如果与中国债市上的外资相比较，今年股市上的外资就显得太冒险了。

境外机构连续第六个月减持中国债券

从2018年12月—2022年1月份，外资在中央结算公司托管的境内人民币债券连续38个月净增，累计增加23,092亿元，增长1.62倍；外资在上海清算所托管的人民币债券各月涨跌互现，累计增加1,144亿元，增长51.6%；债券通项下，外资托管总量占到境内人民币债券托管量的3.02%，较2018年11月底上升1.08个百分点。

但是，进入2022年2月份以来，外资转为连续四个月净卖出人民币债券；6月末，境外投资者在中国内地持有的债券总额降至人民币3.57万亿元，创下自2021年3月以来的最低水平。据中共央行8月15日发布的数据，7月末继续下降至3.51万亿元。（陆媒片面报道，只说“7月净买入66亿元，外资购债数据由负转正”，不提7月外资持有债券仍在下降。因为外资持有债券规模，同时受净买入规模和债券兑付规模影响；目前外资持有的人民币债券中超过四成代偿期限不足1年，如当月到期债券较多，即便为净买入，其持有规模仍可能下降。）

“聪明钱”应认清中共风险，不要去意徘徊

2022年以来，中国资本市场的风险显着提高。“聪明钱”对此应有清楚认识，不要被中共的“金融开放”措施、“经济长期向好论”所忽悠。

风险之一是中国股市的制度缺陷。为什么2021年海外10大中国股票基金有9只亏损？这是其中一个原因。中国股市规模世界第二（2021年底达到90多万亿元人民币，交易日的日均交易量1万多亿元），但存在根本缺陷。虽早就提出了基础性制度改革问题，中共这两年动作也不少，却只是挠痒。

这与美国股市不可同日而语。举例而言，中共2020年年底开始强化退市制度，2021年20家上市公司退市，今年截至8月22日共有42家A股上市公司强制退市。而美国呢？从1975年~2012年的38年间，美国三大股市年均IPO公司数为419家，年均退市公司数为455家，退市公司数量大于IPO公司数。由此可见中美股市监管之天差地别。而中国股市的乱象纷呈，内幕交易接二连三，不少人“刀尖舔血”，也就毫不奇怪了。

除了中国股市制度缺陷之外，中共的政策风险更是外资难以抗拒的。例如，去年中共对教培行业的突然打击、对互联网巨头的整顿，致使中国股市恶浪翻滚，包括外资在内的各方损失惨重。今年以来，中共政策更加强硬、僵硬，偏执狂式的坚持“动态清零”，上海封城重创经济、冲击全球供应链；借口佩洛西访台进行“环台军演”，台海阴云密布，中美关系紧张；围绕二十大习近平三连任，内斗激烈，等等。

中国现在就像高压锅，压力越来越强，爆炸的可能性越来越大。如果“聪明钱”继续被贪婪所驱使，去狂赌，去赚“最后一个铜板”，那就把自己置于空前的风险之中了。中国古训“君子不立危墙之下”，当深思之。