美国大印钞：什么时候会停止？

　　“充分就业和物价稳定，是美国国会赋予我们的使命。”几乎每一届美联储主席，面对质疑，通常都会熟练地吐出来这么一句话。所以，理论上来说，想要知道美联储什么时候会缩减印钞规模（缩减QE），归根结底，就是要知道美国在什么时候达到“充分就业”和“物价稳定”的目标。

　　先来看简单的：物价稳定目标。

　　2002年，美国商务部经济分析局所发明的“PCE（个人消费支出，Personal Consumption Expenditures）”价格指数，被美联储采纳为评估通货膨胀的指标。2012年1月，美联储将核心PCE价格指数的年率涨幅2%，定为长期通胀目标，从此宣告美联储也有了明确的通胀目标。也就是说，只要美国的核心PCE数据连续一段时间超过2%，就意味着美联储“物价稳定”的目标已经达成……

　　那么，现在美国的核心PCE是多少呢？

　　答案是：3.5%，远超美联储的通胀目标。

　　美国过去30年来核心PCE通胀率变动情况（作者博客）

　　不过，美联储去年说了，因为2021年之前的很长时间里，核心PCE一直都在2%以下，所以他们要采用“平均通胀目标值”。

　　啥意思呢，就是说要把过去时间不足的通胀给弥补回来，即便是通胀超过目标，也暂时不会减少印钞。

　　有人根据美联储各个官员的各种说明推断，所谓的平均通胀目标，就是两年内（24个月）平均核心PCE通胀达到2%——我特意用数据算了下，过去12个月核心PCE通胀率平均值刚刚达到2%，两年内的核心PCE通胀率则达到了1.8%。

　　如果接下来7月和8月的美国核心PCE数据都超过3%，那就肯定能达到目标。

　　简单说，其实美联储“物价稳定”的目标已经达到，但美联储耍了个小赖皮，但这个小赖皮也拖不了多久，马上就会达标。

　　接下来，关键还是看“充分就业”这个目标。

　　问题来了，什么叫“充分就业”？

　　简单说，疫情爆发之前的状态，就算充分就业。这里我们简单说一下疫情爆发迄今的美国就业数据。

　　在去年3、4两个月份，美国大概损失了2216万份就业；从去年5月份到2021年6月份，美国大约恢复了1548万个就业岗位，相比疫情前的状态，还有668万个就业缺口有待弥补。

　　前两天的7月份非农就业数据大涨94.3万人，大超预期，这意味着美国的就业缺口仅剩下574万个，意味着美国因疫情而丧失的就业岗位已经恢复了75%，接下来几个月，只要保持这个态势，明年开始，美国就可以达到美联储所宣称的“充分就业”。

　　美国近期非农就业数据变动情况（作者博客）

　　2008年全球金融危机之后，美联储实施了3轮QE，就是在就业恢复到75%的时候，释放出缩减QE的信号，而当就业损失100%得到恢复之后，美联储正式启动缩减QE的操作。

　　美国非农就业人数变化情况（作者博客）

　　所以，核心PCE已经达标，7月份的非农数据，相当于告知大家，美联储即将释放退出QE的信号了。这正是这个数据出来之后黄金迅速大跌的原因。大家已经把美联储退出宽松的预期考虑进来了。

　　有人根据2008年GFC之后美联储的行动，制作了新一轮美联储退出宽松的时间线图表：

　　2021年9月份，美联储将会暗示要退出宽松（Tarp），减少印钞；

　　2021年12月份，美联储将会正式宣布缩减QE的规模；

　　2022年一整年，美联储缩减当前1200亿美元QE的规模直至为0；

　　2023年一季度到二季度，美联储将会提高利率。

　　美联储新一轮退出宽松的时间线图表（作者博客）

　　按照美联储一贯的做派，这个图表的估计，很大概率上会成为现实。

　　稍稍强调一下，美联储缩减印钞、退出宽松的步骤是分先后的：

　　第一步，缩减QE规模、减少印钞（这被称为Tarp）；

　　第二步，加息；

　　最后，才会考虑缩表……

　　另外，说2022年初美联储开始缩减宽松，并不是说美联储不额外印钞了，只是说到那个时候印的速度可能会放慢而已。

　　根据美联储2020年6月底的声明，他们承诺，每月购买至少1200亿美元的债券，包括至少800亿美元国债和400亿美元MBS，而且这1200亿美元，并不包括美联储所持有的债券到期后的再投资，是纯粹的新增1200亿美元。

　　所谓“Tarp”，就是我把1200亿美元/月的额外印钞，逐渐缩减到1100亿，1000亿……可能要花上一整年时间，最终把这个数字降到接近于0，接下来，是保持资产负债规模大致不变，而不会减少印钞。

　　目前，美联储的资产负债表规模为8.24万亿美元，按照这个速度，其实我们可以大致估计不同阶段美联储资产负债表的规模：

　　到2021年底，美联储资产负债表将涨至8.84万亿美元；

　　到2022年底，美联储资产负债表将涨至9.62万亿美元。

　　相比之下，在全球金融危机爆发之前的2007年底，美联储的资产负债表规模还不到9000亿美元，算下来，短短15年时间里，美联储的印钞量将暴涨10倍还多……

　　美联储过去20年里的印钞情况（作者博客）

　　So，你问，那美联储什么时候会缩减印钞规模？

　　大概率在2022年初！

　　你问，美联储什么时候会停止额外印钞？

　　大概率在2022年底！

　　你要是问，美联储什么时候会停止印钞？

　　答案：只要它存在，就永远也不会停止！