流动性会再次“浪”起来吗？

　　中共央行的数据是，2月份，中国社会融资规模增量17100亿元，预估为9100亿元；新增人民币贷款13600亿元，预估为9500亿元。

　　金融数据大超预期带动社会融资增速掉头向上，2月，社会融资同比增速13.3%，较上月增加0.3%，社融增速重新掉头向上。2月，中国M2增速10.1%，预期9.4%，较上月增加0.7%。

　　1 信贷滞后

　　从央行公开市场操作来看，年后央行在公开市场连续进行净资金回笼，货币政策偏紧，2月社会融资数据远超预期，有些出乎意料。

　　这或源于2020年11月，因信用债市场动荡，央行明显放松了货币政策，对比十年国债收益率来看，去年12月收益率开始下行，收益率最低的阶段出现在2021年1月下旬。市场利率传导至实体信贷需要时间，导致2月社融增长滞后于十年国债收益率下行。

　　这似乎也与上证指数在2月份由3465涨至3731相印证，毕竟，贷出去这么多钱，总会有一些流入股市。

　　2 流动性收紧的信号

　　一月末，央行货币政策委员会委员马俊提醒：“有些领域的泡沫已经显现”。他认为，中国杠杆率上升的非常快，有些领域泡沫显现，这要求货币政策调整。这似乎已经暗示了后期的流动性走向。

　　2021年新年假期结束之后，央行在公开市场连续进行净资金回笼，流动性开始收紧，十年国债收益率开始上行。3月2日，中国银保监会主席郭树清表示：“今年整个市场利率在回升，估计我们贷款的利率也会有所回升”。再次确认了市场利率走向。

　　2月中下旬，中国股市开始连续下挫，开始进入挤泡沫阶段。这似乎也在确认，自1月末开始收紧的市场利率，开始向实体信贷传递。

　　流动性，确实在收紧。

　　3 流动性约束一览

　　1）政府工作报告定调， 2021年中国GDP增长6%以上，物价增长3%左右。两者相加9%，往届政府工作报告提出，M2、社融增速要与名义GDP相匹配，那么社融和M2增速应在9%左右，目前社融13.3%，约超标一半。社融有很大的压缩空间。

　　2）息差约束。中美息差需要维持相对稳定才能待在舒适区，美债收益率长期上行趋势或影响中债跟随。3月10日数据，美国CPI同比上涨1.7%，数据公布后，十年期美债收益率上涨，1.9万亿的刺激计划也将给美债收益率上行提供助力。

　　3）中国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比增长1.7%，较上月加快1.4%；购进价格指数增长更快，同比增长2.4%，各种原材料涨价迅猛，铜涨4成，纸涨5成，锌涨5成，塑料涨35%，IC涨100%。流动性泛滥将助长这一趋势。

　　4）2020年的宏观杠杆率从2019年末的246.5%攀升至270.1%，金融风险积累。马俊1月提醒股房风险，郭树清多次提醒：“房市已经是中国最大的灰犀牛“，”房地产金融化泡沫化倾向较强”。

　　无论从政府工作报告来看，还是从内（物价）外（息差）约束来看，流动性显然都没有浪起来的余地了。

　　新的投资逻辑，仍然得架构在流动性收紧之上。