人民币汇率跳水 央行“稳坐钓鱼台”底气何在

5月27日，离岸人民币兑美元汇率一路下跌近500个基点，盘中跌破7.19关口，创9个月来新低。5月以来，人民币兑美元汇率连续走低。离岸人民币兑美元汇率从5月3日的7.0873最高跌至7.1967，贬值幅度高达1.5%；在岸人民币兑美元汇率5月以来的贬值幅度也超过1%。

有分析认为，近期人民币贬值是避险情绪下美元走强的结果。然而，自3月20日达到近期高点后，美元指数迅速由强转弱。5月以来美元指数一直不温不火，而且随着全球各国陆续重启经济，市场上的避险情绪也开始降温。5月25日以来，美元指数连跌三日，很难解释人民币兑美元汇率的急速下跌。因此，近期人民币贬值趋势与美元强势无关。

也有分析认为，人民币急速贬值是中国对最近美国在“港版国安法”等问题上表态的反击措施。通过货币贬值，中国能够提高本国产品的出口竞争力，给美国以压力。然而，此时中美的经济形势与贸易战时期不同。在全球经济衰退、需求普遍疲软的情况下，人民币小幅贬值对出口的刺激作用不大，还容易造成资本恐慌和外逃。对中国而言，主动调贬人民币兑美元汇率得不偿失。

2018年以来，人民币兑美元汇率的波动已经成为反映中美关系的晴雨表。近期中美冲突加剧导致人民币汇率承压。2月22日中国“两会”期间提出的“港版国安法”成为市场情绪的爆发点，人民币盘中快速下跌。

在这种情况下，中国央行没有急于出手救市，反而在此后的两个交易日（2月25日、2月26日）参照市场定价连续调贬人民币兑美元中间价。因此，离岸人民币兑美元汇率在2月27日的急跌在某种程度上也是中国央行放任市场的结果。

对于一个长期实施外汇管制的央行而言，干预汇率波动的手段有很多，因此能够“稳坐钓鱼台”。5月14日，中国央行刚刚在香港招标发行了价值300亿元人民币（1元人民币约合0.14美元）的央行票据。本次发行为到期滚动发行，因此对汇率影响不大，但是发行受到境外投资者广泛欢迎，投标总量接近发行量的2.7倍，表明人民币资产对境外投资者具有较强吸引力。

除了在离岸市场发行央行票据，人民币兑美元汇率中间价报价模型中还包含“逆周期因子”。如果市场情绪导致人民币出现快速升值或贬值，央行还能够启用“逆周期因子”调节汇率预期，稳定汇率波动。2018年8月中美贸易战期间，央行就曾启用“逆周期因子”对冲贬值方向的顺周期情绪。

此外，在离岸人民币兑美元汇率下跌的同时，通过“沪港通”、“深港通”流入中国股市的北向资金并没有减少。Choice数据显示，5月25日至5月27日北向资金分别净流入A股21.45亿元、38.85亿元、12.88亿元。这表明境外资金仍然看好中国资本市场。因此，拥有超3万亿美元外汇储备的中国央行并不惧怕外汇市场的短期扰动。

当然，中国央行也不会放任人民币继续贬值。首先，人民币兑美元汇率一旦形成强烈的下跌趋势，拉升的代价就会增大数倍；其次，人民币兑美元汇率下行将压缩中国的货币政策空间，在经济衰退期，这一负面影响更加明显；最后，如果人民币兑美元汇率持续下跌，人民币资产回报率必然下降，流入中国资本市场的资金也会因此减少。

随着中国国力的上升，中美之间的竞争也会愈加激烈。在这种情况下，人民币兑美元汇率可能会被双方当作筹码，急涨急跌的情况也会时有发生。然而，从长远来看，经济稳定增长、金融持续开放、制度不断完善的中国市场必然能够吸引全球资本的目光，人民币升值将是大势所趋。

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