世界经济正在脱轨 走向史诗般的崩盘

　　过度的债务正在导致世界经济走向史诗般的崩盘。但好消息是，人们有时间为此做好准备。

　　今天，人们将看到一些关于这个问题有多严重的新数字。这个问题太大了，让人们很容易忽视关键点。笔者希望将它们系统化的罗列，将有助于你看到问题的严重性。下周，或者是之后，笔者将描述一些可能的策略来保护您的资产和家庭。

　　离开轨道

　　谈论全球债务，需要人们考虑几乎难以理解的巨大数字——人们的思想或许还很难跟上。说真的，一万亿美元究竟是多少钱呢？但为了了解这种危险人们需要作出尝试。

　　在发表这个系列文章的早些时候，我分享了麦肯锡（McKinsey）2015年发布的全球债务总额图表。截至2014年第二季度，全球债务总额的规模为199万亿美元。请注意，债务增长速度快于全球GDP。我所作的一切研究都表明它将以越来越高的速度增长。

　　上个月，根据2017年第二季度的数据，麦肯锡发布了一个非常有用的在线工具，用可视化的图表展示了全球债务。它显示全球债务总额达到了169万亿美元，这比麦肯锡在2014年所公布的要少。债务在减少吗？不是。新的统计不包括金融债务，这一项在三年前就达到了45万亿美元。

　　国际金融研究所（IIF）的一份独立报告称，截至2017年底，金融债务为59万亿美元。这些数字并不完全准确，但据此可以推测一个大致范围——2017年中期全球总债务为225万亿美元左右（根据麦肯锡的数据），或者238万亿美元（根据IIF的数据）。（IIF上周的最新更新称它现在是247万亿美元）。　　

　　这意味着在截至2017年的三年中，世界债务增长率达到13%左右。如果是这样，它将比麦肯锡在上图中标注的2007年-2014年期间的增长速度更慢——但仍然快于这三年中全球GDP的增速。麦肯锡认为，全球债务（除金融债务）已从2007年的97万亿美元增长到2017年中期的169万亿美元。

　　重要的是，这些债务并不是来自普通家庭。在麦肯锡引用的新增债务中，政府占43%，非金融公司债务占41%。这就是我认为“债务列车”即将失控的原因。政府拥有比公司更多的债务，但它有更多的工具（如税务机关）来管理它。

　　另一方面，政府也有大量“无资金准备的负债”，这些负债并没有体现在上面的数字中。所以，政府的负债情况也不是很有利。

　　一句话：这里会看到火车失事后的残骸。哪条火车将离开哪条轨道尚不清楚，但有些事情终会发生。我们都会感受到它。

　　灾难袭来

　　我在5月11“信贷列车即将失控”的公开信中也提到了这个观点，其中引用了布科瓦（Peter Boockvar）的观点：“我们不再有商业周期，我们有信用周期。”

　　他的观点微妙而又关键。金融危机后经济的增长虽然温和，但主要来源于央行对债务增长的鼓励和容忍。结果是资产价格膨胀的同时，没有看到之前的商业周期中出现的那种“复苏”。因此，等同于债务成本的利率就变得至关重要。

　　随着利率再次上升，优质资产价格正在失去其存在的理由，它将趋于稳定，并最终下跌。布科瓦表示，这不是传统的商业周期，而是会引发经济衰退的危险因素。这是关键。较低的资产价格虽然不会是下一次经济衰退的结果，但会是下一次经济衰退的导火索。　　

　　我在那封公开信中预测了公司将在明年如何为4万亿美元的债券再融资，几乎所有债券都需要以更高的利率再融资。这将进一步打击本已陷入困境且负债累累的公司，并导致一些公司几乎无法继续经营。放贷人，即高收益债券的持有者，必然会意识到意愿买家的严重短缺，将会试图立即清仓离场。

　　危机将会如何展开？它们分为四个阶段：

　　1、灾难的开始：某些东西，可能是高收益债券，将爆发流动性争夺战。这场争夺战将在已经不稳定的金融体系内扩散，并引发更广泛的信贷危机。

　　2、贷款枯竭：违约率上升将迫使银行减少贷款，截断之前稳定的企业营运资金。这将减少收入和经济增长。较低的增长将进一步转为负增长，从而进入经济衰退。

　　3、政治上的强烈反应：与上述情况同时发生的是，随着雇主将逐渐缩减成本，他们将实行自动化作业。苦难的工人——也是选民——将迫使政府出台更高的社会保障支出，政府债务将因此飙升。来自民粹主义者的反对可能会导致税收增加，从而延长经济衰退的时间。

　　4、大重置：随着经济衰退的展开，美联储和其他央行将放弃扭转量化宽松计划（QE）的打算。美联储的资产负债表资产在未来十年可能接近20万亿美元。但它不会起作用，因为全球债务实在是太多了。他们需要找到一些合理化或“重置”债务的方法。究竟如何难以预测，但它可能会对放贷方或政府承诺的养老金和医疗保健等持有者出台不利政策。

　　接下来深入了解下由“梦想”驱动的高收益债券市场，例如今年令人难以置信的共享办公空间供应商WeWork价值7.02亿美元的债券融资。威廉姆斯（Grant Williams）对这种疯狂作出了一针见血的分析：

　　全球各央行进行这项“实验”已长达十年之久，无论你在哪个地方都能看到这些愚蠢的例子，央行们通过政策将资本成本降低到几乎为零，并迫使投资者承担他们本不应该承担的风险，为了找到某种回报。

　　WeWork就是债务快速增长和存在大量负现金流的公司之一，但还有很多其他公司。Uber、AirBnB、SnapChat，当然还有特斯拉，这要归功于它们有魅力的首席执行官所描述的崇高梦想——但事情发生了反转，经济开始出现衰退迹象，希望上帝保佑投资者能够获得他们的投资回报，而改变游戏规则。

　　我接着谈到了渴望收益的投资者的疯狂，实际上他们向借款人投入现金，同时要求很少的回报。这不仅仅是一个垃圾级别公司的问题，因为几乎一半的投资级公司被评为BBB，并且在经济低迷时很容易跌至垃圾级别。　　

　　不断增长的杠杆

　　意大利的危机让我重新将目光转向欧洲。不幸的是，意大利不是欧洲唯一的问题。更加值得关注的是德国，它花了数年时间向欧洲其他地区提供慷慨的供应商融资，以吸引他们购买德国商品。其结果是：德国的巨额贸易顺差以及购买德国商品的那些人面临的巨额且无法偿还的债务。

　　欧元货币联盟存在致命缺陷，因为它允许每个成员国制定自己的财政政策（没有统一的财政政策），但它没办法无限期地持续下去。欧元区必须更加集中，否则就会分崩离析。欧洲央行和其他人发明的所有华而不实的设计都是临时修复措施。这些设计到目前为止发挥过作用。但它们不会永远有效。

　　最可能出现的情况是，德国和荷兰（以及北欧其他国家集团）将被迫同意让欧洲央行将所有主权债务相互融合，进入其资产负债表并向整个欧元区发行新的欧洲央行支持的债务。在那之后运行赤字必须受到严重限制，但这样可以防止欧洲共同体解体，或者至少将这个结局延迟十年左右。

　　当然，在几年内，这些新的赤字限制将被忽略。我在之前的一封信中说过，德国将需要在30年内筹集相当于GDP的近80%的资金，以便能够实现其承诺的医疗保健和养老金。显而易见的事实是，他们无法做到这一点。德国最终将成为最大的问题之一。

　　下面谈一下带点哲学意味的债务钟（Debt Clock Ticking）。债务能够让你把未来带到现在，购买你现在买不起的东西。但整个世界在度过了一个奢华的“热带狂欢”之后陷入了债务之中，现在狂欢已经结束，大家开始意识到必须支付账单了。其实大家都没有这个资本去享受。因此，在各地放贷人历史悠久的传统中，我们透支未来并假装自己有这个资本。但现在我们连假装的资本也没有了，我们正走大重置。　　

　　回顾麦肯锡（McKinsey）和国际金融研究所（IIF）的一些数字：大萧条后十年，非金融业务的平均杠杆率从3.4倍上升到4.1倍。现在的杠杆率比上次金融危机爆发时高出约20%。首席执行官和董事会们似乎没有从上次经验中学到什么东西——或者也可能是学到的东西太多了。如果你相信美联储会在背后支持你，那么杠杠率直插云霄就是有道理的。

　　养老金问题

　　接下来是养老金债务，对与许多人息息相关。我研究了美国养老基金面临的人口挑战，主要是州和地方政府的养老金计划，还有一些私人养老金计划。美国正在萎缩的劳动年龄人口需要支持越来越多的退休人员，而这种结构根本是无法奏效的。　　

　　雇主向工人提出的承诺是一种债务。他们是借款人，工人是放款人……而且与2008年不同的是，这次放款人员受到的伤害最大。美国立法交流委员会（ALEC）的一份新报告显示，国家和地方养老金计划的无资金准备的负债在去年增加了4330亿美元，规模超过6万亿美元。这相当于美国政府及地方政府平均欠每个美国家庭近5万美元。

　　这也不仅仅是美国的问题，正如人们在欧洲看到的那样，它也有“债务火车残骸”。根据世界经济论坛（WEF）的数据，仅英国就有4万亿美元的退休储蓄缺口，到2050年将达到33万亿美元。而英国的GDP仅为2.6万亿美元，无法承受英国退欧后日益可能发生的灾难。瑞士、西班牙和其他欧洲国家的前景同样糟糕，这些国家的人口结构比美国还要糟糕。如上所述，德国列车正在“脱轨”。

　　最后，来谈一下最终债务问题：美国政府无资金准备的负债。在纸面上，美国的债务约为21.2万亿美元……但这并不包括13.2万亿美元的无资金准备负债、社会保障责任、以及37万亿美元的联邦医疗保险无资金准备负债。顺便说一句，这些不是我自己揣测的数据；它们来自社会保障和医疗保险受托机构，而且可能被低估了。我的朋友，波士顿(专题)大学教授科特利科夫（Larry Kotlikoff）认为美国的债务更可能是210万亿美元。他有大量的研究书籍，并且与德克萨斯州的同时伯恩斯（Scott Burns）合著过一本书。

　　不过这个数字仍然保守。联邦政府还负责公务员和军人养老金、退伍军人福利、养老金担保公司（PBGC）的一些违约私人养老金，以及联邦存款保险公司（FDIC）、房利美公司（Fannie Mae）等公司的开放式担保。

　　即使没有这一切，预算前景也很可怕。美国国会预算办公室认为到2048年联邦债务将GDP的200%，而到2041年，所有联邦税收将仅足够支持社会保障、各种医疗保健计划和支付利息。当然这建立在美国政府在不采取其他措施的前提下，并且假设相对较高的增长，没有经济衰退和股市永远上涨。

　　在最后援引笔者的朋友布洛克（Woody Brock）博士的文章，他认为最有可能的结果将是联邦、州和地方政府征收财富税。我真的希望他错了，但我又觉得他说的可能会成真。如果美国要推行税务改革我推荐的首选是是增值税，即取消社会保障税（从而为收入欠佳的工人和企业增加收入），但仍然为社会保障和医疗保健提供资金。其他政府支出所依赖的所得税可以大幅减少，甚至可以将起征点定在5万美元以上。现在推行的减税可以促进经济增长和平衡预算。

　　实际上只有两种方法可以解决这个问题：对某人征收大量税款，或者对一些种类债务进行清算。请记住，如果您获得退休养老基金和/或医疗保健，您的福利正是“债务清算”的一部分。这两种解决办法都将是痛苦的。美国已经提高了支出，最终必须为此付出代价。时机已到，请勿迁怒于我这个信使。

　　来总结一下。全球债务超过225万亿美元。到下个十年开始，它可能超过300万亿美元。全球政府无资金准备的负债在当前很可能达到了100万亿美元，并可能在下一个十年结束时轻松翻倍。偿还债务利息，养老金和医疗保健支出将占到许多国家GDP的20-25%（欧洲一些国家甚至更多）。

　　这种情况可能会因所处的国家/地区而异。一些国家将会出现通胀，而另一些国家会出现通缩。为解决问题，各国将考虑实施一些不可思议的政策，这些政策在今天甚至光是提出来都是疯狂的。但是，想一想日本在做什么，还有欧洲央行。这些经合组织国家将增加自动化作业和并失去数以亿计的就业岗位。然后想想新兴经济体会发生什么。

　　与此同时，想象一下所有应运而生的新公司的和它们带来的财富。以及机会。正如道格·凯西（Doug Casey）曾经打趣的那样，这种情况“无望，但并不严肃。”