加息缩表减税：美国要从中国拿回什么？

　　先放上数据表，从2005年至今的中国外商投资分行业数据。

　　如表所示，外资进入中国，主要是进入了实业领域。从2005年至今，中国实际利用外资总规模达到12034亿美元。其中，投入制造业的外资规模高达5311亿，占比44%。投入租赁和商务服务业（设备租赁及财务法务策划投资顾问等行业）的外资规模959亿，占比8%。投入批发零售业的规模887亿，占比7%。这三样加起来的比值高达59%。此外，投入房地产行业的外资规模为2532亿美元，占比21%。地产行业也算是一个比较能吸引外资流入的行业了。投入金融业的外资规模387亿，占比很低，只有3%。地产加金融，吸引的外资总占比为24%。

　　这里需要说明一下，以上是所有外资的分行业数据，并不特指来自美国的资金（但是笔者相信美国对中国的投资，同样也应该是按照上述比例进行的投资）。好吧，基于这种比例考虑，我们就来看看，美国步步进逼，从加息到缩表到减税，到底要拿走什么。

　　2015年12月，美国开始启动加息，从接近零开始加，到今年六月份已经连续加了4次，联邦基金利率（相当于美国的基准利率）加到了1-1.25%的区间，加息对应的是召回热钱。国际热钱进入中国，要么炒股，要么炒楼，主要是挣快钱，在数据上主要是进入金融业和房地产业。加息这件事，对于召回热钱具有非常显著的作用，所以2016年中国金融业的实际利用外资数据为103亿美元，较2015年的150亿减少31%；房地产业2016年的实际利用外资规模为197亿美元，较2016年的290亿减少32%。

　　不过，投入金融和地产行业的热钱，始终都不是外商投资的主流。通过加息的手段，并不足以将真正实业领域的外商投资召回美国。2016年制造业利用外资规模355亿，较2015年的395亿美元，只减少了10%；而在租赁及商务服务业领域，2016年还有59%的增幅（161亿/101亿），批发和零售业也有33%的增幅（159亿/120亿）。由此可见，纯粹依靠加息，对于召回实业投资的效力太低了。

　　今年1-9月份，中国制造业实际利用外资规模269亿美元，月均利用外资规模约29.9亿，同比去年同期还增长2.4%。可见利用加息对召回实业投资的效力已经达到了极限。基于这样的前提，美国开始走下一步棋——缩表。美联储于9月底作出决议，从10月份开始启动缩表，也就是缩减美国的基础货币规模。五个季度内要缩减4500亿美元，5年内要缩减2万亿美元，这就是强制资金回流了。缩表的影响立刻体现了出来：10月份中国制造业利用外资规模约20亿美元，较此前的月均29.9亿美元有了显著下降。

　　然而，单纯依靠加息和缩表，对于召回实业投资来说，意义还是很有限的。实体企业的资金成本并不是最重要的，在企业运营的总成本中占比非常非常低，劳动力成本、原材料成本和税赋成本才是关键。第一项劳动力成本，中国的劳动力成本相对于东南亚国家来说已经严重偏高，不过相对美国来说总体也还算很便宜。第二项原材料成本，去年下半年以来，中国煤铁油类大宗生产资料的价格暴涨，比美国贵得多。这么一来二去，两边基本打平。最关键的筹码，放在了税赋成本上。

　　于是，到了12月，终极大招来了。美国参议院经过艰难的内部妥协，以仅仅一票的优势，终于惊险通过了税改方案。其中对于个人所得税的种种减免其实都不重要，最重要的是，企业所得税从此前的35%下降到20%左右。这就在中美的产业投资竞争中，压下了最后的致胜砝码。

　　中国的劳动力成本优势确实还存在，然而优势很有限；原材料成本上中国比美国贵得多；现在在税赋水平上，中国同样比美国高得多。二比一的对比，其结果已经可以预料：中国实业领域的外商投资将会剧烈缩减，这些资金将会大规模回流美国！