人民币强势美元弱势格局确认 建议降准

　　中国8月外汇储备30915.3亿美元，预期30950亿美元，前值30807.2亿美元。8月外汇储备环比增加108亿美元，为2014年6月以来首次七连涨。8月外汇储备21873.14亿SDR，前值21884.02亿SDR。

　　1、外汇占款连续七个月为正，但8月比7月有所回落，且外储回升主因海外债市上涨导致的账面升值，疲弱的外储与8月的人民币汇率大幅升值相悖。中国8月外汇储备继续上升108.07亿美元，为连续第7个月上升，再次2016年下半年以来外储快速下降的趋势已经扭转。但是，需要注意的是，8月外储上升仅为108.07亿美元，远低于7月外储回升幅度239.31亿美元，8月外储的略微回升与人民币兑美元汇率大幅上涨近2%明显相背离。

　　同时，我们注意到，8月全球债市收益率普遍下降，债券类资产价值大幅上升，这部分因素推动了外汇储备的上升，这意味着8月外储小幅回升中还有相当一部分是资产价格的因素，这些账面上的升值并不会导致基础货币的投放，8月外储回升仅108亿美元对应的货币投放要进一步打折扣。

　　8月外储与人民币汇率的显着背离，我们认为，可能与反腐、对外投资等导致的资本外流趋势并未逆转有关。

　　2、“人民币强势、美元弱势”格局确认，人民币有望成为“硬通货”。2017年9月4日，金砖国家领导人厦门宣言表示：“我们同意在符合各国央行法律授权的前提下，通过货币互换、本币结算、本币直接投资等适当方式，就加强货币合作保持密切沟通，并探索更多货币合作方式”，随着未来金砖国家的合作加速，人民币成为区域型“硬通货”将成为实现，迈出人民币国家化的关键一步。

　　早在2016年底，我们《外储连续两月回升，2017年人民币汇率大概率“逆袭”》、《2017年投资最大难题：人民币暴涨是“昙花一现”还是“趋势逆袭”？》（作者：邓海清、陈曦）中明确提出，中美两国基本面对比的拐点在2016年下半年-2017年出现，四大背离消失，2014年以来的人民币贬值趋势大概率在2017年结束，2017年人民币升值并非“昙花一现”，而是“趋势逆袭”，目前来看，已经得到了充分验证。

　　至于未来人民币汇率走势，我们认为，随着特朗普政府内部分歧加大、美国经济复苏阶段性见顶、欧洲经济复苏强劲，将进一步带动美元指数(91.4839, -0.0591, -0.06%)走弱，与此相反，中国经济逐渐稳定进入L型下半场、资产价格泡沫风险逐渐化解，中美基本面对比将进一步带动人民币走强，“人民币强势、美元弱势”格局确认。

　　3、至于央行货币政策，我们认为，由于8月“人民币汇率大涨+外汇储备不佳”的背离明显，人民币汇率大涨带动外汇占款回升的情况并未发生。反观中国的银行间流动性，目前大型银行与中小银行的结构失衡明显，从解决流动性结构性矛盾、提高货币政策传导效率、降低同业杠杆出发，“降准+公开市场回笼”是最佳货币政策组合。

　　我们重申观点：目前央行降准已经具备较好的政策窗口期：一方面，人民币汇率已经进入趋势性升值，汇率给予了央行政策足够的降准空间；另一方面，央行预期引导加强，“降准=宽松”的误读可能性降低，央妈是时候把“降准”提上议事日程了！

　　4、关于2017年下半年债市走势，我们维持之前的观点：2017年债市“先苦后甜”。由于十九大之前的“维稳”诉求远超过其他因素，以及央行二季度报告罕见定调“维护债券市场平稳运行”，在央行货币政策中性、不进一步紧缩的前提下，将支撑债券市场走牛。我们认为，由于“降准”的意义并非重回“货币宽松”，但“降准”能够解决当前大银行与中小银行之间、银行与非银之间的结构性问题，提高央行货币政策“中性”意图传导效果，稳定市场预期、降低对于“利率趋势性上行”的过度担忧，2017年债市“先苦后甜”。