人民币汇率急跌百点 中国贸易逆差成炸雷?

　　作为仅次于美国的全球第二大货物贸易大国，中国的货物贸易自入世以来，常年保持顺差。尤其是货物贸易体量突破3万亿美元之后，基本上每月保持着四五百亿美元规模的贸易顺差。

　　而北京时间3月8日，中国海关总署公布了2月贸易数据，中国“惊现”贸易逆差（进口大于出口），为三年来首次。数据公布后，离岸人民币（CNH）急跌百点，一度跌至6.917的两个月新低。

　　人民币即时暴跌并不难以理解，因为中国出现贸易逆差很罕见，原本市场预期2月能够带来1,725亿元（250亿美元）的顺差，而顺差意味着外储的增加。在中国决策层对外储“开源节流”、对资本外流“围追堵截”好不容易取得一点成效之际，贸易账户出现困局，不仅不能增加外储，还会导致下降，市场的忧虑是有理由的。

　　更重要的是，在中国政策目前“左右为难”的情况下，供给侧改革也进行到了一个会带来某些弊端的地步，具体逻辑为：继续推高商品价格—增加进口—恶化贸易账—外储供应减少—人民币贬值。这种情况会持续吗？

　　据中国海关总署数据，2月中国出现603.60亿元的贸易逆差，远远低于市场预期的顺差1,725亿元，同时也是2014年2月以来中国首次出现贸易逆差。

　　高盛称，在过去10年里，中国仅出现6次月度贸易逆差，一半是在2月份出现，另一半是在3月份。预计3月贸易差额可能将转为顺差。

　　这次出现贸易逆差，一方面可以归结为春节的季节性因素，按照规律，每年1-3月（春节）期间中国的贸易顺差都会大幅下滑。其背后的原因在于，来自大陆九州证券全球首席经济学家邓海清解释道 ：“企业在春节前提前安排出口，以减少库存成本，导致春节前的出口激增；而在春节后才进口生产，以避免节前进货却无法生产导致的库存成本，导致春节后的进口激增。”

　　然而，今年意外出现贸易逆差，仍然有其他不可忽视的因素。中国海关的解释是，铁矿砂、原油、煤等主要大宗商品进口的量价齐升：前2个月，中国进口铁矿砂1.75亿吨，增加12.6%，进口均价上涨83.7%；原油6,578万吨，增加12.5%，进口均价上涨60.5%；煤4,261万吨，增加48.5%，进口均价上涨1.1倍。基本官方的解释也把大宗商品的量价齐升作为这次贸易逆差的主要因素。

　　供给侧的红与黑

　　那么，究竟是量升重要，还是价涨更重要？如果对中国统计局公布的量价数据进行分析，可以看出去年四季度以来中国经济复苏带动的旺盛需求固然是原因之一，但2月贸易逆差几乎可以全部归功于主要大宗商品价格的暴涨。

　　基于中国海关公布的六种主要进口大宗商品—铁矿石、原油、成品油、煤炭、铜、钢材的量价数据，根据粗算，价格上涨带来的额外支出高达684亿元人民币（98.9亿美元），超过603.60亿元（87.25亿美元）的贸易逆差。

　　在2015年开始的异常凶猛的一二线城市“地产牛市”（带动需求和经济复苏），以及2016年轰轰烈烈开启的“供给侧改革”（压缩供给）的推动下，去年主要大宗商品全线暴涨，主要由中国期货交易的主力品种构成的文华商品指数在过去12个月的时间里上涨了55%，焦煤焦炭等强势品种涨幅超过200%。

　　结果出现了上述情形，一边压缩国内产能、一边疯狂高价进口，导致进口支出大幅增长，甚至超过了出口的金额，形成了罕见的贸易逆差。

　　如前所述，中国供给侧改革弊端方面所带来的贸易逆差，决策者衡量的绝不会只看付出的几百亿人民币的代价，主要还看（银行）资产负债表的修复情况，以及债转股的实施进度。