人民币遇致命诅咒 北京打破死亡三角

　　10月17日，中国外汇交易中心公告，人民币兑美元中间价报6.7379点，贬值222点，再创6年新低。人民币入篮后，出人意外的经历一轮阴跌过程，10月8日—14日7个交易日里，人民币兑美元中间价下调幅度达650点，刷新2010年以来最低点。

　　人民币曾经是升值的代名词，然而，随着全球经济探底，尤其美国经济转暖，人民币与美元构成跷跷板关系，去年汇改以来，人民币汇率累计贬值10%左右。如果美联储再次加息，叠加国内经济持续疲软，以及套利空间缩窄，人民币长期汇率不容乐观。

　　据CME的FEDWatch最新数据显示，美联储12月升息的概率为63.8%。美联储主席耶伦日前表示，应考虑暂时维持“高压经济”，但也指出维持宽松的立场太久会得不偿失。市场多方分析认为，这是美联储暗示的信号，未来几个月将采取非常渐进的加息路径。

　　如果美联储加息靴子再次落地，全球金融市场将再度面临血雨腥风，很多疲软新兴经济体，不乏爆发汇率和货币危机的可能，这也是巴西、爱尔兰等国抛售美债的重要原因。因为，只有保持外储合理充裕性，才能有效抵御资本持续外流，将金融风险降到最低程度。

　　前诺贝尔经济学奖得主、素有欧元之父之称的蒙代尔，曾提出著名的“不可能三角理论”，即独立货币政策、资本自由流动、固定汇率不可能共存，只能选择其中的两个。一国若要保持货币政策独立性，允许资本自由流动，那么只能放弃汇率稳定，选择浮动汇率机制。相反，如果既要保持货币政策独立性、又要维持汇率稳定，那么只有限制资本自由流动。

　　对于一般新兴经济体，当遭遇资本外流，国内外储消耗殆尽时，选择放任汇率贬值，并大幅提高利率(高息揽储，抑制需求)是唯一举措。以俄罗斯为例，由于原油价格大幅受挫，叠加欧盟经济制裁，俄罗斯经济急转直下，市场悲观预期愈演愈烈。面对资本持续外流，外储几乎耗尽情况下，俄罗斯央行于2014年11月10日发布声明，允许卢布汇率自由浮动，同时大幅提高基准利率，经历一轮痛苦调整之后，俄罗斯经济逐渐企稳，资本外流得到缓解。

　　这被很多学者视为值得借鉴的经验。认为中国可以效仿俄罗斯，通过顺势深度贬值锁死国际资本，达到阻止资本外流目的。此种观点有待商榷。首先，中国是大型经济体，对外依存度非常高，能源，原材料和关键零部件等，均需要国外进口，如果人民币深度贬值，则意味着进口成本上升，从而促发输入性通胀，那样一来，很多企业将被陡增的成本所压垮。同时，人民币深度贬值，国内通胀加剧，很可能引发恐慌购汇和囤积浪潮，经济硬着陆不可避免。

　　俄罗斯为何敢于汇率贬值?因为，俄罗斯是全球重要能源和农产品生产国，这两种大宗商品具有无可替代的竞争优势。放任卢布深度贬值，能对竞争者形成“挤出效应”，最大力度拓展国际市场，起到赚汇功能。另外，俄罗斯虽存在货币超发和资产泡沫现象，但未达到荒谬程度，能够忍受汇率贬值的冲击。更重要的，俄罗斯人口较少，农产品相对丰裕，即使遭遇极端情况，也能维持民众基本生存，这也是俄政府不遗余力扶持农业重要原因。

　　与俄罗斯相比，中国缺乏天然的资源禀赋，同时，是拥有13亿人口的超大型经济体，产业结构复杂多元，如果一次性放任汇率大幅贬值，多数行业很难承受冲击。因此，维系汇率稳定同时，致力于结构性改革，为市场注入信心是唯一着力点。对于大国来经济说，只有增强制造业核心竞争优势，才有持久立足世界的本钱。维持人民币汇率长期稳定，关键取决于稳健的货币政策、健康的经济基本面、可持续的财政政策，尤其保持强大的核心竞争优势，舍此，别无他法。

　　从历史经验看，无论美国、日本，还是俄罗斯等国家，均最终选择了浮动汇率机制，也就是说，维系货币政策独立同时，允许市场资本自由流动，因为只有这样，才能让市场经济在真实汇率环境下，充分发挥内在调节机能，并达到真正藏汇于民，优化资源配置的目的，这也是人民币国际化迈不开的坎。汇率的本质，最终由市场供求决定，经济运行状况，金融开放程度，核心竞争优势，决定着国际市场整体预期，也决定着世界对该国货币的信心，这是亘古未变的道理。